最近，医药跌跌不休，很多人又开始怀疑医药行业的前景。
所以，如果一个行业在涨的时候，他的看好没有任何价值。
只有在行业跌的时候，还能坚持看好，这样才能看出一个人的投资水平和定力。
医药，是中国过去10年诞生十倍股最多的行业，没有之一。
不仅国内如此，国外更是如此。
以日本为例，1983-2012年，日经指数上涨114%，同期医药指数上涨312%，仍然是经济危机中具有价值的避险版块；
其中，1991年日本经济陷入大萧条，1992-2012年日经指数下跌25.6%，医药指数上涨92%。
1992-2012年的20年中有14年医药指数跑赢日经指数。
在美国也是如此，标准普尔医疗保健行业指数自诞生以来表现远远超越同期标准普尔500指数。
1989年9月11日至2014年7月8日，标普500医疗保健指数涨幅到达969%，同期标普500指数涨幅465%，医疗保健行业的涨幅是大盘的一倍多。
美国沃顿商学院西格尔教授在他的著作《投资者的未来》，分析了1957年到2003年这46年期间美国表现最佳的20家基业长青公司，
这些公司为年复合收益13.58%~19.75%，需要引起注意的是，这20家公司中有6家是医药行业，其股票累计上涨倍数是：
01 为什么最近医药基金跌得很厉害
本质上，还是涨得太多了。
以招商生物医药为例，这是生物医药指数最近的走势，8月4日创下高点7181点，至今跌幅近30%。
但是截至2020.12.11，今年涨幅仍有57.67%。
基金的背后也是股票。
根据股票市值=净利润*市盈率，股价上涨，要么是净利润（基本面）推动上涨，要么是市盈率（估值）推动上涨。
比如贵州茅台，近4个季度净利润445.79亿元，同比增长8.18%，但是今年股价上涨了55.64%。
这等于贵州茅台55.64%的涨幅，净利润只贡献了8.18%，市盈率贡献了6.8倍。
今年贵州茅台的上涨，主要靠估值提升。
同样，今年医药基金的上涨，主要也是靠估值提升。
如国证生物医药指数，七八月的市盈率达到了最大值110.84倍，甚至超过了15年大牛市的估值，后面就转熊了。
所以回调30%并不感到奇怪。
也正是因为8月医药估值处于历史极值，后续极有可能下跌，所以我在8月卖出了医药基金富国新动力A，成功保住收益30%+。
而即便到了现在，中证医药市盈率是46.1倍，分位点是90.25%，这代表46.1倍的市盈率比历史上90.25%的时候都贵。
现在医药整体的估值仍然较贵，后续仍有可能继续下跌。
另外，投资医药，政策风险也不容忽视。
02 投资医药面临哪些风险
医药行业，被誉为“永不衰落的朝阳产业”。
未来，医药行业的总体发展趋势非常明确，人口老龄化、城市化、健康意识的增强以及疾病谱的不断扩大促使医药需求持续增长，医药行业市场依然广阔。
总体来看，医药行业分为两大板块：医和药。
以医为代表的：医疗服务、医药商业、医疗器械；
以药为代表的：化学制药、生物制药和中药。
任何一个行业和公司，都会面临各种各样的风险，长牛的医药行业也不例外。
政策风险是医药行业最大的风险。
医药行业是国家强监管行业，因为涉及到人民群众的健康与生命安全，所以管理非常严格。
同时医药的支出在整个国民经济中占比也会越来越高，所以医保降价的影响也会非常大，监管和医保这是医药企业必须要面对的，也是投资者要考虑的首要风险。
打个比方，原先药品售价1000元，现售价只有100块，降价90%，对公司的利润影响非常大。
如18年年底，国家启动第一批药品带量采购，大批医药股股价遭受重创。
如十倍大牛股恒瑞医药最大跌幅40%，长春高新跌幅42%，爱尔眼科跌幅32%，通策医疗跌幅29%。
还有今年的医疗器械集采，第一批集采的是心血管冠脉支架，心脏支架龙头乐普医疗跌幅已40%，依旧没有止跌的趋势。
未来，医保局的集采是持续不断的，因为这有利于患者，有利于社会稳定。
而不受国家医保局集采的医药细分行业影响相对较小。
如何规避医保局集采的政策风险？
选择不受集采影响的细分行业即可。
其实，国家集采主要影响的还是仿制药和器械企业。
对药而言，创新药、生物制药、中药受集采影响较低；
对医而言，眼科、牙科、CXO（创新药产业链）等医疗服务、连锁药店等医疗商业集采概率较低。
03 哪些医药细分行业最被看好
未来医药哪些细分行业更有发展前景？
最简单的一个办法，就是看那些牛逼的医药机构投资者投了什么。
机构的资金和投研能力远远超过普通投资者，而大佬几十亿上百亿真金白银砸出去的肯定是深思熟虑。
而高瓴资本，是医疗领域最牛逼的机构投资者。
15年来，高瓴的资产管理规模增长至超过5000亿人民币，成为亚洲最大的投资机构之一，平均年回报率超过40%。
11月17日，高瓴资本公布了今年三季报，数据显示，高瓴资本合计持有89家公司股份，
其中，生物医药领域企业高达47家，总持有市值为132亿美元；
在新进个股方面，三季度新进了22家公司，10家为生物制药领域企业。
高瓴资本主要投资四个医药细分行业：1.创新药；2.创新器械；3.医药研发外包CXO；4.医疗服务。
三季报显示，高瓴在生物医药、医疗器械、医疗服务、医药零售等领域累计投资了200多家企业，其中中国企业超过100家。总投资金额超过1500亿元人民币。
大佬用自己上千亿的资金表明了对创新药、CXO等医药领域的看好，如果是投资股票的同学，则重点保持对这些赛道的关注即可。
04 指数医药基金推荐
但对于个人投资者，投资基金风险相对最为可控。
当你的认知跟大佬不是一个水平时，当你对企业的内在价值一无所知时，往往一个回调就能把你吓跑。
但当我们投资整个医药行业时，却不存在这个风险。
因为医药行业的前景是毋庸置疑的，普通人赚行业（贝塔）增长的钱即可。
医药基金分为指数基金、指数增强基金和主动基金。
指数基金即完全跟踪指数，一般基金的涨幅与指数一致，不受人为因素影响。
因此，指数基金的费率相对最为便宜。
如指数基金招商国证生物医药（161726）跟踪的就是国证生物医药指数。
指数增强基金即在有效跟踪指数的同时，通过有限度地调整个股，实现超越指数的投资收益。
如银华中证全指医药卫生（005112）是一只指数增强基金，跟踪的指数是全指医药。
近3年，全指医药涨幅41.75%，而银华中证全指医药卫生涨幅81.57%，且最大回撤也小于全指医药指数的-40.12%。
主动基金即完全由基金经理择股，且仓位也可以跟指数不一致。
选主动基金就是选基金经理。
优秀的主动基金，长期收益更高，回撤更低，这也是配置主动基金的核心理由。
如葛兰的中欧医疗健康A今年涨幅78.14%，而中证医药指数涨幅为42.93%，超额收益35.21%。
1.指数及增强基金
截至目前，共有27个医药主题指数，其中：
2只指数增强基金：富国中证医药主题指数增强、银华中证全指医药卫生增强；
4只QDII指数基金：易方达标普生物科技人民币、广发纳斯达克生物科技人民币、广发全球医疗保健人民币、易方达标普医疗保健人民币；
常见医疗指数基金如下：
指数基金是否买入，主要看其市盈率分位点。
目前只有生物医药和中证医疗的估值相对合理，其十大重仓股如下：
对于目前的心脏器械集采，乐普医疗影响相对较大、未来骨科集采对健帆生物可能也会造成影响。
但整体来看，疫苗龙头智飞生物、康泰生物，CXO龙头药明康德、泰格医药，
眼科龙头爱尔眼科，牙科龙头通策医疗，综合器械龙头迈瑞医疗的成长性确定性都较强，
所以均具有配置的意义。
05 主动医药基金推荐
2.主动基金
今年上半年中证医药涨幅约40%，涨幅40%以上的主动基金共计65只：
选择主动基金四条核心标准：
1.基金经理任职年化15%以上；
长期来看，年化15%即是一位顶尖的基金经理。
2.回撤能力强，经历过18年大熊市，最大回撤（从最高点跌下来多少）不高于35%；
2018年，上证指数最大回撤35%，如果基金最大跌幅超过上证指数，回撤控制能力较弱。
3.管理10亿+规模资金业绩持续年化15%以上；
规模是收益的敌人。目前公募基金公司共142家，75家权益类资产不足百亿。
故将10亿规模定义为大规模资金，如果管理大资金还能保持年化15%，则更牛逼。
4.机构投资者占比高。
除了个人投资者，社保、保险等机构资金也是公募基金的重要来源。
而且，机构投资者相对更有耐心，持有较为稳定。
如果可以长期获得机构资金的认可，那么相对更为可靠。
这里将机构资金规模定义为5亿以上。
1.任职年化15%以上的基金共59只：
2.任职于18年以前的基金共27只：
3.规模大于10亿、最大回撤不高于35%的基金共11只：
4.机构资金规模大于5亿的基金共5只：
通过任职年化这一标准，最大程度上保证了基金经理业绩的连续性。
但也存在部分明星基金经理跳槽的情况，他们的业绩其实也不差。
当然，这里将医药明星基金经理的门槛定义为50亿，仅入选一位。
目前，规模50亿+的主动医疗基金共8只：
未入选的如下：
最终郑磊以几何平均年化收益率最高，机构资金规模最大入选：
06 最强医药基金经理点评
但如果从以下各选一位作为代表的话，我还是以号召力（管理规模）最强、同时业绩也最为优异的葛兰和郑磊作为顶尖基金基金的代表。
1.葛兰：大众号召力最强
（1）长期业绩
葛兰，本科清华大学工程物理专业，美国西北大学生物医学工程专业博士。
代表作品中欧医疗健康A自2016年9月29日开始管理，任职回报223.23%，年化收益32.52%。
而业绩基准中证医药回报仅50.45%，大幅跑赢。
另外，在2017-2019年中，葛兰的中欧医疗健康A也是TOP20收益基金，且是唯一的女性基金经理。
如果葛兰今年上半年赚钱靠运气，那么近4年的业绩位居市场前列，绝对是实力。
更关键的是，18年中欧医疗健康A跌幅只有-16.01%。
作为集中配置医药股的葛兰，对医药公司的理解，绝对比常人更为深刻。
（2）机构持有比例
除了个人投资者，保险、社保等机构资金也是公募基金的重要资金来源。
而相比个人投资者，机构投资者更为专业。
一般而言，机构投资者持有比例越高，机构资金规模越大，代表基金经理越牛逼。
葛兰目前管理4只基金，管理规模合计343亿元。
其中，机构投资者持有比例和机构基金规模最大的均是中欧明睿新起点。
中欧明睿新起点是一只全市场基金，不限于配置医药。
葛兰自2018年8月管理以来，近2年涨幅143%，业绩也排在市场前列。
（3）基金经理是否持有
按照公募基金规定，基金经理不能购买股票，但可以购买基金。
那么，明星基金经理买自己的基金，也是理所当然的。
而且，这与基民的利益实现了深度绑定。
通过基金（半）年报，可以看到基金经理是否持有自己所管理的基金。
除了成立不久未披露的中欧阿尔法，葛兰本人也持有了自己管理的3只基金。
（4）综合评价
葛兰的投资理念，是以行业景气度为前提，自下而上精选成长股，淡于择时。
截至2020年三季度末：
爱尔眼科持有12个季度，泰格医药持有11个季度，长春高新9个季度，恒瑞医药7个季度，凯莱英5个季度，药明康德4个季度。
而长春高新、爱尔眼科、泰格医药、恒瑞医药、凯莱英都是十倍大牛股。
这足以说明，葛兰在公司基本面上，理解得非常透彻。
仓位上，十大重仓股的仓位一般在55%以上。
但是过去一年，十大重仓股的仓位从最高75%降到45%，
这说明，葛兰作为TOP级的基金经理，对医药股的估值泡沫是有深刻认识的。
当持仓的个股估值过高，会考虑减仓甚至清仓。
三季度，中欧医疗健康的仓位回到55%附近，说明估值已趋于合理。
如果你也长期看好医药行业，那么葛兰的中欧医疗健康A是最佳选择之一。
2.郑磊：机构号召力最强
（1）长期业绩
郑磊，复旦大学医学与卫生管理硕士。
郑磊5年的基金管理生涯分为两段：
中海医疗保健主题：2014.12.17-2017.11.8，年化15%+。
在蓝筹白马结构性牛市的2017年，中海医疗保健收益32.67%，不仅超越了沪深300的21.78%，还超越了中证医药的11.38%。
汇添富创新医药：2018.8.8-至今，总回报172.94%，相较沪深300的46.65%，超额收益126.29%。
汇添富创新医药2019年涨幅70.52%，同类排名前10%，预计今年也是同类排名前10%。
如果说今年站在医药风口上，业绩好是运气，那么17年和19年业绩也十分出色，就不能简单用运气来解释。
而且，郑磊管理的汇添富创新医药机构资金规模，不仅位居医药主题基金榜首，同时位列全市场22名。
（2）机构持有比例
郑磊目前共管理4只基金，管理规模合计301.41亿元，机构资金占比和规模最大的都是汇添富创新医药。
（3）基金经理是否持有
（4）综合评价
① 资产配置
1.1 大类资产配置：较高仓位稳定运作
郑磊自管理汇添富创新医药以来，大多数股票仓位都在85%以上，淡于择时。
1.2 行业配置：聚焦医药板块，子板块均衡布局
1.2.1 历史行业配置
作为一只医药主题基金，汇添富创新医药重点聚焦医药板块，占比基本在85%以上。
1.2.2 子行配置：各类医药子板块均衡配置
据郑磊接受采访时表示：
我在构建组合的时候一定要有5-10个不同的板块或来源，也就是不同的驱动来源，组合一定要均衡，对应的就是把研究和投资的点连接起来。
因此，即使再偏好创新药赛道，也只会配置15%-20%。
1.3 个股选择：重仓股仓位略高，注重长期持有
十大重仓股上，仓位平均50%，比同类平均高出5个点。
如恒瑞医药、爱尔眼科、凯莱英连续8个季度进入十大重仓股，这都是十倍大牛股。
如果说今年持有可能是跟风，但能一直坚持持有，就不能理解为跟风了。
而之所以能做到长期持有，这说明郑磊对个股的理解比一般基金经理更深刻。
只有你真正看懂了，涨的时候敢拿，跌的时候才敢加仓。
② 投资框架：高质量证券+均衡投资+动态调整
什么是高质量证券，郑磊从五个维度来考虑：
具体来讲：
第一、行业的赛道空间大代表着行业的高成长性。“站在风口上的猪都能飞”。
第二、好的商业模式能给企业创造新的现金流。了解公司的是干什么的，客户对象是谁，这样才能判断商业模式的好坏。
第三、良好的公司竞争优势能使公司业绩的持续兑现。
第四、好的管理层能让企业拥有自己的企业文化制度、传承，不断形成自己的品牌、护城河、壁垒，让雪球越滚越厚，让企业可以持续保持增长。
第五、估值-通过公司的PE来衡量后期公司的成长能力。
但是，同时满足这5个标准的公司其实很少，只能有所侧重。郑磊在选择公司时，较为注重商业模式和竞争优势，特别是竞争优势这一块。
什么是好的商业模式和竞争优势？
郑磊也举了个例子：
“我们看一个行业时，会发现不同类型的消费者，导致商业模式完全不同。
比如医疗器械这个行业，本质上有三种消费者：个人消费者、医生和医院。
比如说体温计、血压仪这种是针对个人消费者的。手术耗材这种，消费者是医生，个人没有能力选择。医院的检查设备，消费者是医院。
针对不同类型的消费者，这个子行业中不同产品的商业模式也不一样。
针对于个人消费者的产品，目前格局还不清晰，没有明显的产品差距。
消费者是医生的耗材，本质是技术驱动，不是价格驱动。医生期待好用的产品，这能提高他的工作效率，对于价格的敏感度不高。
而消费者是医院的设备，商业模式有点像软件企业。进入门槛很高，但用户的粘性也很强，别的企业要进来比较难。但由于这是医院的采购项，周期性会比上面两类强一些，跟着下游医药的支持而波动。
理解了消费者是谁，就能区分不同类型的商业模式和竞争优势。”
“医疗服务是一个很好的赛道，这里面有三家上市公司，分别对应眼科（爱尔眼科）、牙科（通策医疗）和体检服务（美年健康）。
我的组合里面，只买了眼科和牙科服务，并没有买体检服务公司。
这种服务类公司，有很强的品牌消费属性，既然是品牌消费，商业模式的核心是获客成本。
具有品牌定价权的公司，能以很低的价格去获取用户，背后也带来了客户粘性。
比如说全国的牙科连锁，从报表上看只有A股上市的连锁牙科服务公司，有着20%的净利率，其他连锁牙科基本上不赚钱。
这里面就是较高的销售费用把利润吃掉了，而A股这家公司的销售费用率只有1%，原因是这家公司背靠极强的品牌，在杭州的牙科医院有着50年的历史。
当大家在为服务付费的时候，很少会追求性价比，这里面品牌力就非常重要。
比如牙齿服务，大家都没有想少付一些钱，得到的服务差一些，都是想把牙齿看好的。在服务业，你追求的质量是很高的，质量背后是大家对品牌的信任度。
然而这家体检服务企业，公司的商业模式并非2C，而是有点2B的。
体检服务很多不是自己购买的，是单位帮我们购买的。
这家公司的客户其实是各大企业的人力资源部。
那么人力资源从采购服务的角度出发，会优先考虑性价比，在一定预算下，找到性价比最好的服务。这背后的客户粘性就比较差。
从商业模式的角度看，我喜欢那些真正有定价权的公司。
通过理解不同公司的商业模式，再进行比较，就能辨别出真正具有定价权的优质企业。
一个公司的护城河不是规模体量越大越好，而是有没有竞争优势。”
我越来越认同一句话：超额收益的背后是超额认知。
优秀基金经理的使命不仅是跑赢沪深300，而且还跑赢大部分同行。
每个上市公司的财务指标都能查到，那么，凭什么你的投资业绩更牛逼，凭什么你能获得比同行更高的收益。
这一定是建立在你的认知比同行更深，否则只能获得平均收益。
认知更深最直接的体现就是：遇到真正优秀的上市公司，你比别人拿得时间更长或介入得时间更早，所以赚到了更多的钱。
郑磊相对看好医药行业的四大主线：科技创新（创新药、创新器械）、国产替代（器械及原料药）、产能转移（CXO）、消费升级（品牌中药、生物药、医疗服务）。
如果你也看好，那么郑磊的汇添富创新医药和葛兰的中欧医疗健康A堪称医药双子星。
基金投资全攻略
编辑于 2020-12-17 11:55
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RooneyIP 属地未知 · 2021-02-17
看不到啊
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