雪球首届基金直播节来啦！上百位基金经理、业界大咖、雪球KOL齐聚雪球直播间，与投资者们解读市场，分析行业，共寻震荡市场的投资机遇！
【路演嘉宾】
@华安基金-许之彦 华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监
@九龙十三姨 基金研究达人
【路演时间】2022年7月5日（周二）14:00-15:00
【路演看点】
（1）A股低位震荡，如何看待当前整体的宏观环境？
（2）下半年资产配置，哪些行业或者板块机会值得重点关注？
（3）进攻和防守资产如何选择？如何梳理投资脉络？
九龙十三姨：大家好，我是雪球的用户九龙十三姨，今天荣幸邀请到我们的贵宾，华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监许之彦许博士。许博士，请您跟大家打声招呼吧。
许之彦：各位球友，包括主持人十三姨，大家下午好。很荣幸在雪球的直播间，跟大家分享一些相关的观点。
九龙十三姨：在开始直播之前，有一个风险提示：在直播中的观点和判断，仅基于当前市场根据后市环境变化可能发生的调整，本直播内容仅供沟通交流之目的，不构成任何的投资建议，基金有风险，投资需谨慎！
接下来就进入正题，最近一段时间市场的波动比较大，我们整理了一些热心球友的问题，请教一下许博士。
第一个问题：自4月27日反弹以来，A股的宏观环境发生了哪些边际的变化，请许博士帮忙解读一下。
许之彦：4月底整个市场的悲观气氛非常浓，但是A股市场却在4月28号触底，最根本的变化，疫情的情况我们也知道，上海6月1号解封，疫情的情况，5月份的数据逐步改善。第二个层面国内的宏观经济数据，4月上海发生疫情，周边的供应链都受到不同程度的影响，5月有所改善，很多经济的指标有所提升。第三个层面，国家很多相关的配套政策，包括货币政策、财政政策在5月之后陆续出台，特别是近期不少政策在加快推动经济的复工复产，和完成全年的经济目标，朝着这个方向努力。
因为大的方向来看，特别是4月份，一定是今年、明年、后年，整个这些年的四五月份应该是一个经济的底，这个底造成的原因也是多方面的，和疫情有关，和全年经济增长增速各个方面，和全球的情况都有关，主要是受到疫情的影响。整体来看，宏观经济层面得到比较好的改善，A股的流动性和信心，特别是5月底以来得到很好的回升，A股市场出现了非常积极明显的变化。
九龙十三姨：这两个月我们看到许博做了一些资产配置方面的推动，尤其是4月27号的时候做了比较大的推动，当时的核心思路是怎样的，能否分享一下当时的心路历程？
许之彦：其实资产配置这个话题，我想各位听众也都听了很多了，资产配置是一项比较复杂的工作，需要判断大的方向。在这一点我带着团队在过去这些年一直在不断摸索和探索，也在多个平台做了很多资产配置的宣讲，讲过“资产配置的十堂课”“小白也要学会基本的资产配置方法”。
我简单地说一下我们资产配置的思路，大家倒回去看这件事，好像也变得应该是这样，但是回到4月底的时候，整个市场的悲观情绪非常浓烈，疫情的数据当时还是比较高的，经济层面上尽管两会之后也出台了一些政策，但是对刺激宏观经济大政策的呼声比较高，当时也没有出台，这时候的A股不断下台阶，从3400下到2900以下。
当时我们封闭在办公室里，思考资产配置的话题。资产配置的心路历程还是比较磨炼人的，它有一点像反人性的东西。在市场极度悲观的时候，我们看待这个世界往往会采取悲观的方法，当时我们也看到很多基金净值出现了下跌，固收+出现了比较大的亏损，行业主题赛道也出现了较大的跌幅，这时候我们在思考，我们的投资者在这个时点要做点什么。
我们要冷静、客观，更逆人性地去考虑这些问题。我们在2020年3月也是在雪球上发表过三篇文章，当时有一篇写了二十几页，三篇文章的阅读量有200多万，其中一篇是在多次金融动荡下资产配置的建议，当时也引起了市场的多方关注。这次我想在这个时间点我们应该思考什么呢？
当时第一个思考的问题是，中国的宏观经济到底是一个短期的波动，还是会对中长期造成比较大的影响，我们的判断很大可能性是一个短期的波动。因为它毕竟是外部因素造成的，疫情终将会过去，6月1号上海全面解封复工复产，基本上进入一个正常化的阶段，中国的宏观经济也在逐步修复的过程之中。
第二，国家对发展宏观经济的信心，包括政治局，国常会，都有多次积极地表态和支持，这一点我们对中国在经济碰到困难，中国政府采取的政策，这一点也是非常有坚定信心的，我们能够度过经济的这一关。
第三点，中国中长期的经济增长，无论是过去二十年、十年，中国中长期经济增长的信心都在，我们不能因为这一次疫情等外部因素的影响而削弱信心，对中国中长期的发展我们还是要抱有坚定的信心。
A股市场当然是一个宏观的层面，还有其他的几个方面，比如我们的政策，政策底肯定是看得到的，因为在国内，政策对A股市场有显著的影响，这是因为A股的政策会提高投资者的信心，提升情绪，包括一些真正落实的刺激政策。
还有就是我刚才提到的我们的利率，过去两个月银行间市场包括十年期国债，中国短端的利率下降得非常快，也有一些相关降息的操作，从利率的周期来看肯定是向下，情绪的周期来看，当时是最悲观的时候，大家都看到了，A股市场当时跌幅很大，时间也蛮长的，大家的情绪也非常低落，这个时候我们就要高度关注带来的机会。
第四个就是估值，从估值的角度来看，我们的确看到了A股市场重新回到了低估值时代。经历了2019年、2020年、2021年，很多行业很多板块很多赛道，包括A股市场，特别是偏成长性的东西，去年年底我们也看到本身就不便宜，这一次深度调整使得我们的估值重新回到一个偏低，甚至是比较低的阶段。
第五就是我们的盈利，宏观经济下，接着就是我们的上市公司和上市企业的盈利，我们也没有看到上市公司企业出现明显大幅的下修，这是非常关键的一点。特别是我们看到景气度比较高的行业，尽管有些板块有些行业四五月份受到了一些影响，但是我们也看到有些是可以修复的，有些在逐步补充，但是影响并没有那么大。
第六点是投资者的行为，我们看到ETF市场，我们的基金份额并没有出现大幅下降，反而出现明显的上升。
所以基于这六个方面我们做了一个判断，当时我在平台上推送的文章有大几十万的阅读，4月27号那天就发了这样一篇不长的文章，因为当时是封闭状态，也没有写太多，市场变化也很快，我们想尽快让投资者了解我们的观点，当时的观点就是，我们认为一到三个月A股市场会迎来一个比较好的配置区间，这个配置区间是属于偏战略一点的，有可能会管未来一到两年甚至更长一点时间的，这是一个非常重要的观点。
推荐的标的包括我管理的创业板50，包括我们的新能源汽车，也包括我们管理的恒生科技，这几只产品在过去的两个多月分别涨了30%、60%和50%，对投资者在短期内也带来了一些回报。但是我们的资产配置的框架、理念、战略和战术都是在不断磨合，站在客户的角度和市场，刚才我提到多个维度的角度，关键的时候我们敢于站在投资者的角度，更好地服务我们的客户，从这个角度出发。
九龙十三姨：谢谢，回答得特别全面。您刚刚也提到了您管理着创业板50ETF，这个ETF的规模已经超百亿了，这里也想代表我们的球友向您请教一下，之前大家经常听到的创业板指数，创业板指数和创业板50指数这两个有什么区别？
许之彦：这两个指数有点像上证180跟上证50，创业板指数和创业板50，和它非常像的原因，180的一个子集是50，而创业板指数的子集是50指数。但是创50的编制不同于180、300、500这样一个简单的选股方式，它借鉴了纳斯达克100，它在编制的只有，因为纳斯达克在上市的时候，也有一些其他类型的公司，比如银行股、其他的制造业，不太符合纳指，因为上市公司经常会发生一些变化，比如并购、重组等相关的因素，所以依然在这个板块，但是特征就没那么典型和明显，纳斯达克编制中也剔除了相关的公司。
创业板50也是创业板的宽基指数，这一点在深交所的定位上也是非常清晰的，这条指数是我们合作定制开发的一条指数，这个指数是2014年华安基金提出来，由我带队多次沟通，最后合作开发。其中非常重要的区别、差异性就是借鉴了纳指的编制方式，我们提出了农林牧渔行业不太相关的一些上市公司。我这里包括后面提到的上市公司，都是为了说明指数，不做任何的推荐，这是一个合规性的问题。
比如温氏股份曾经是创业板的第一大成分股，但是我们也知道它是并购重组进来的，它本身也有比较强的科技属性，这一点毫无疑问，但是我们依然按照编制的规则，把这个板块也做了剔除，包括金龙鱼。我们不是对这个个股有任何的偏见，我们只是更想体现科技成长的一些特征，所以在编制的时候采取了剔除法。
这样导致的结果就是创业板50和创业板指数是有差异性的，这个差异性就在于一开始选股的标的上有差异性。这样的差异性得到的结果是什么呢？创业板有两条宽基指数，就像上证180、上证50有两条，一条特征更为明显，比如创业板50反映的科技特征，新兴行业的表现，占比就比较高。
我们也看了一下过去的三年五年，以三年为例，可能比创业板指数大概多涨了45%，就是它的表现更突出。
九龙十三姨：谢谢您的解答，接下来这个问题也跟创业板50指数有关，刚刚您涉及到了一点，球友想知道的是，创业板50指数，本身成分股的经营业绩如何，您是如何看待当前创业板50指数的估值性价比的。
许之彦：这是一个非常好的问题，也是我们在进一步讨论一个指数，或者一个上市公司是否具有长期持续性的投资价值，以及它当前是不是可以作为投资者配置的方法。
我们回顾过去三年，2019年、2020年、2021年，创业板50的估价，就是这个指数本身的涨幅分别是51、90和25，但是它的盈利2019年涨了52%，跟51%相当，但是2020年上市公司的盈利是108，超过了股价的上涨，去年是40%的盈利增长，也超过了股价。今年创业板50的指数到今天为止下跌了15%，但是盈利预计涨28%，所以可见创业板50这几年股价的上涨还没有盈利高，特别是今年一个盈利在涨，一个在跌。
明年大概是32%、33%，后年接近27%，这是未来预测两年的增长，应该说创业板50是一个比较好的成长性的宽基指数，这是第一点，它的成长性还是很好的。
第二点，过去的三年包括今年，三年半的时间它的股价上涨远远低于盈利的增长，也可以换一种解释，就是说创业板50上涨主要甚至120%，都是由于盈利推动的，估值是下降的。从当前的情况来看，盈利还是处在比较好的增长，价格下跌，估值的水平大概处在后三分之一的水平。所以我认为，创业板50这个指数是投资者配置创业板的优质选择。
我们有一句口号，你想投创业板，就选创业板50，我们的代码是159949，连结基金160422、160424，供投资者多种选择。我们的指数本身既具有中长期的投资价值，又具有比较鲜明的特征特色。
九龙十三姨：刚才您也讲到了成长性，说到成长性，球友们特别感兴趣的还有一个板块，就是新能源板块。新能源板块在6月的表现非常强势，想请教一下，华安在新能源板块也布局了“三剑客”，您能也谈一谈新能源板块的投资机遇？
许之彦：我们对新能源板块是重配的，为什么重配这个板块，最大的背景是未来的非化石能源，就是我们的光、风、氢包括水将成为能源供给的主体，现在是20%，到碳中和时代我预测会达到80%，大概在2050年、2060年，还有三四十年的时间，整个能源会发生一个天翻地覆的变化，这个变化是一个大时代的主题，我认为它的确定性非常强，是一个全球性的话题。
因为我们知道碳中和是一个非常广泛的，对全球都有意义的。
反映在资本市场上有巨大的投资机会，这个机会来自于如何理解阐释上市公司层面为投资者带来的回报。我认为首先我们要解决的是非化石能源的供给，从这个角度来看，比如我们布局了光伏ETF，也有光伏的场外指数基金，光伏的159618这个产品，5月上市，到现在也涨了30几个百分点，上半年短短两个月的时间，我们成了指数基金当中涨幅排名第二的产品，为投资者带来了很多回报。
光伏是一个非常大的产业，国内在这个行业板块上还是有非常大的影响力，在过去十年，光伏的发电成本下降了9到10倍，中国在光伏的制造、研发、转换率和一些关键技术上取得了重大的突破，在中国比较强大的制造能力下，对欧洲的出口，对美国的出口都比较大，在全球处于非常领先的位置，所以我们光伏的ETF也受到了投资者的欢迎。
非化石能源还有很多，我们也上报了第一批场外指数氢能，第一批的储能、第一批的风电，也期待证监会的获批。还有一个产品就是新能源，我们把非化石能源在未来的时间都称为新能源，就是我刚才讲的光、风、核、水这些，我们统称为新能源。刚才提到了新能源在全球市场，在国内市场至少要占到八成以上，这样才能满足碳中和整体的进展，也能够更好地体现我们的都是价值，516270这是我们的新能源，它真正代表一个时代代表一个方向。
落地最确定的标的，除了风电之外，国内在新能源汽车方面有巨大的领先优势，我们也看到很多做新能源汽车上市公司的销量，包括蔚小理造车新势力，也包括比亚迪、宁德时代这些电池相关的公司，在国内国际都有非常大的影响。所以新能源汽车的65%左右是集中在上游和车并起来，新能源汽车是516660，这“三剑客”新能源车我刚才讲到从底部起来60%，创50 35%，光伏40%，涨幅都是非常大的。
但是很多投资者也问，涨这么多了，到底是机会还是风险？我是这样看的，对投资者而言，目前的涨幅回到上次高点的三分之二左右，刚才我讲了，我们对非化石能源，包括风电包括新能源汽车，我们知道中国2亿部燃油车在未来的二三十年绝大多数都会替换成新能源汽车，还不包括中国大量的对外出口，以及国内在锂电，在相关板块上的一些竞争优势，光伏的产业链也非常大。
所以再简单总结一下，主持人提到的新能源的“三剑客”，就是新能源车516660、光伏159618、新能源516270这“三剑客”是华安基金在布局新能源中非常重要的抓手。当然我们还有三只上报未批的产品，也就是氢能、储能和风电，我们也报了碳中和场外指数，公司的主动投资也有多只产品和碳中和有密切的关联，也请大家多多关注。
九龙十三姨：非常感谢许博士的介绍，给我们介绍了很多华安基金架上可以给大家选择的投资工具。下面一个问题是今年大家比较关注的一个话题，就是海外美联储加息的问题。当前美联储的货币政策相对来说是紧缩的，您对未来中美货币环境怎么看，它又是如何影响国内权益市场的定价的？
许之彦：美联储今年加息的确超过了整个市场的预期，我认为也远远超过了美联储去年和今年年初的预期。通胀创了30年新高、40年新高，特别是美国欧美进入了一个高通胀的阶段。造成通胀的背景还是比较复杂的，而且我认为短期也很难消除，或者很难快速减弱。
一个原因就是疫情中欧美释放了大量的流动性，发了很多钱，造成了短期内市场非常大的需求，这是主要的内因。第二是疫情造成了全球的供应链出现了扭曲和变形，造成了很多相关的产品出现了一些问题。第三个是俄乌冲突使得全球的政治环境出现了一些变化，导致叠加疫情的因素之上又增加了一些不确定性，比如原油和粮食，这样使得美联储在之前的预期框架下，通胀超过了预期，因此美联储加了25加了50又加了75，预测今年至少还有四次议息会议，很有可能会采用50、75等不同程度的加息，缩表也已经确定。
所以大环境来看，美联储肯定还是要加息的，而且加息的幅度很有可能在50或者以上。这个事情已经对全球造成了比较大的影响和波动，我们也看到美国的股票纳指从高点下来跌了35%，道指、标普也都跌了30%，欧洲德国相对好一点，大概在20左右，日本汇率大幅贬值，对A股市场，对相关的市场也有一定的影响。
所以我想从大的判断来看，美联储下半年特别是7月和9月，很可能还是一个紧缩的态度，但是过了9月以后会弱化一点。首先市场本身已经大幅反映了这样的预期，包括股票市场大幅下跌。第二就是从经济增长的本身来看，特别是这次美联储议息会议公布的对经济的预测，大幅调低了对明年和后年的经济预测，我们明显看到美联储在这样一个加息的幅度下，已经表现出一定的滞胀和衰退迹象。如果今年再大幅度的加息，大家预期明年的压力就会很大，很有可能出现轻度的衰退，这是我们的判断。
第二通胀本身内生的因素是在减弱，因为我们也看到美国的消费者信心和近期一些市场的价格行为，以及出现滞胀本身也会对通胀有一定的影响，去年这个时间基数也比较高，所以本身今年8月以后会出现一定程度的下降。当然想下降到一个美联储舒适的阶段，可能还是需要一定的时间，也许需要一年多。
但是我想对市场本身的影响而言，最坏的情况已经过去，我们近期也在推动长期的投资者，比如看好美国市场，比如纳斯达克指数在2013年发行成立，到现在接近10年的时间，也为投资者创造了非常丰富的回报，也是国内最大的纳斯达克指数基金之一，我们的代码040046，今年增加了C类。也正在发行我们的纳斯达克ETF。
所以第一点对全球的金融市场最大的影响已经过去，也许目前是一个中长期配置的比较好的点。像国内的4月底，2021年3月的美国市场一样，整个市场非常恐慌非常担心，但是这个时间点我们要做全球配置的话，我认为纳斯达克市场是我们的一个选择，所以我们也建议我们的客户高度关注，在自己风险允许的框架下，做一个配置的选择，包括我们新发的纳斯达克ETF，包括040046，纳斯达克的普通指数基金，都是一个很好的选择。
九龙十三姨：您刚刚后面的补充已经回答了接下来的这个问题了，这个问题就是华安整体在海外有哪些ETF布局，可以适应您刚刚提到的市场机会，您对刚才的回答有补充吗？
许之彦：华安在海外布局是国内基金公司走在最前面的几家之一，我们当然是站在资产配置的角度，分散不同的投资区域和投资市场是资产配置当中非常重要的一块，华安非常注重全球的布局，我们发的第一个，也是唯一的德国ETF，就是513030，近期市场也非常关注，一方面德国也跌了20，另一方面大家也看到欧洲的发动机，德国的制造，我们看了一下德国的指数大概40个股票里面，有百分之六七十的股票都有接近百年的历史，都是老牌制造业的强国，所以这些公司在全球都挺有竞争力的。这一次的下跌使得它的估值、盈利、分红率，都有非常明显的吸引力，这是德国的ETF。
我们也发了市场里面唯一的法国ETF，德国、法国、英国是欧洲最强的，英国市场相对更综合，法国市场在消费、医药、航空在全球也都具有非常强的领先性。日本我们也是第一批日经225互联互通的一家，这个产品本身这次全球的金融动荡之后，它在一些高端制造、医药、医药连锁上都还是有非常强的吸引力的。
在香港市场我们有恒生科技513580，大家也明显感觉到因为受到中概和香港市场本身的影响，过去一两年跌幅还是比较大的，近期整个市场反弹，刚才提到4月底也涨了百分之四五十，当然还是处在一个比较低的阶段。
华安还有标普石油，刚才也讲了纳指，可见华安在全球的布局上相对还是比较全的，特别是在发达市场，为投资者在多元化的配置，在国别的选择上，在不同国家的暴露上，我们走在市场的前面，也请投资者多多关注，并根据自己的风险状况加大配置的力度，主要是可以分散组合的风险和提高性价比，包括海外市场我刚才讲纳指德国我们都非常建议投资者关注，就是040046和新发的纳指，以及德国513030，很多投资者充分了解之后，近期参与进了纳指，包括德国。
九龙十三姨：我听下来确实是比较全，因为我之前也研究了一些海外市场，基本上华安在国内算是海外市场覆盖最全的了。刚刚我们讨论了国内的A股市场，也讨论了海外的美股市场，最后一个板块就是大宗商品，大宗商品一个重要的细分就是黄金，您自己也管理着黄金ETF，黄金年初以来表现是比较突出的大类资产之一，以人民币计价的黄金为例，今年应该有5%左右的正收益，您如何看待下半年黄金的投资机遇？
许之彦：黄金比较复杂，很多投资者也有很多疑问，这个问题挺好的，也是借这个机会把我们对黄金的观点输出一下。首先因为黄金对美联储加息和真实利率的反应是非常敏感的，我们也看到过去两个月，美国经历了几十年新高的通胀，以及75个基点加息，以及后续还有更强的预期，所以对黄金在过去一两个月有所影响。但是全年来看黄金在1月到6月涨了5个点左右，和权益类市场，和债市相比真是好得太多了，所以也是表现最好的大类资产之一。
当然因为黄金市场的体量，大宗商品有很多普通的投资人是买不到的，黄金ETF是我们能买的，所以对投资者而言也是非常重要的一个很好的标的。对下半年我们认为短期内黄金还会承受一点压力，这个压力应该就是在七八月份，通胀很有可能在八九月之后见顶回落，当然幅度不是很大，但是这种毕竟可以给投资者带来信心。
第二点就是美联储最强烈的表达和预期，也就是当下和七八月份。因为结合通胀以及结合美国下半年的大选，包括美国的民意对通胀的压力。
第三点就是真实利率在过去两个月在大幅上升，大概上升了100多个基点，对黄金本身从1900跌到1800附近，当然我不是去判断点位，当前的点位在1800多一点，我觉得对投资者而言，如果真实利率在八月见顶回落，和通胀类似，就是10年期国债减去隐含的通胀，10年期国债很大可能性，随着美联储7月的加息，考虑到中长期经济增长的因素来看，因为中长期的经济增长是比较弱的，美国很多数据表明，现在虽然短期的经济指标还可以，但是碰到了比较大的压力，包括美国加息之后对企业端，对市场端的影响还是比较大的。所以这使得在真实利率见顶附近，黄金可能迎来下半年再次投资的机会。
这次的投资机会一是通胀偏高，但是有所回落，真实利率冲高，但是逐步回落，真实利率在明年的下半年可能会回到0或者负的附近，这是站在更长周期的考虑。当然当前的金融市场本身波动还是比较大，它是对冲风险，中长期获得超发货币带来的额外收益等等，我觉得金价在下半年应该是会带来一些机会。
中长期我们强烈看好黄金是因为，尽管美联储现在收紧货币和加息，但是一年后呢、两年后呢，中长期来看呢，这个货币超发在中长期来看还是会持续的，而且债务问题在未来有很大可能性货币化，2008年到2020年3月两次大的超发货币，为市场积累的货币还是非常充裕的。所以货币价值在降低，对抗货币价值的黄金，我觉得还是被低估了，我们在黄金上的配置还是可以逐步加大。
我们公司所谓亚洲最大的黄金ETF也是我本身在管理的，今年是第九年了，明年就是十年了，所以在过去的十年我们也不断地给市场输出我们的黄金观点，在市场里面也算是小有影响力，我是觉得黄金在下半年应该还是有一次比较好的投资机会。当然亚洲最大的黄金ETF能够做租赁，也为投资者获得一些额外的收益。我们的代码是518880，场外000216、000217，我本人也是从产品设计到管理，十多年的时间一直在这个岗位上，也请大家多多支持，为自己的组合对冲一些风险。同时提高我们的夏普比和收益。
九龙十三姨：谢谢许博。刚刚您也讲到了黄金ETF，其实投资者也很好奇，投资黄金不光可以买ETF，也可以买实物黄金和纸黄金，您觉得投资ETF有什么优势？
许之彦：黄金ETF最大的优势就是方便、灵活、便宜。买实物黄金要到店里去，到银行去，成本比我们高很多，我们这个就是一个佣金，大家都很低，就是万三甚至更低，最多就是万五，佣金是非常低的。我们对应的就是实物，100股就是我们的518880背后基本上对应了1克黄金，有一点点小的微差，这对投资者来说都是公平的。
和银行的黄金相比，我们最大的优势是成本低。在银行买1克黄金，给你增加的价格可能会在10块20块，在银行买黄金可能付出3%到4%甚至到5%的成本，我们这里的成本只有万分之几，就是佣金，管理费是每年0.1和0.2，这是全年，跟银行相比我们还是非常低的。
而且我刚才讲了，我们有租赁收益可以贴补给投资者，过去九年的时间，我们的租金收益在1.2亿、我们给投资者全部放入资产，这是第一个是方便，不用放在家里，为金条的储存发愁，也不需要到店里去，直接在证券账户518880，基金账户000216、000217，点点手指就可以买卖了，所以非常方便。在银行、金店里买的实物黄金，卖出的话还需要扣除一些成本，还要到对应的店里去卖。我们的流动性也更好。
当然整体而言，对比纸黄金，我强烈不建议大家参与任何带杠杆的交易，纸黄金有的带杠杆，有的不带杠杆。有的纸黄金是带杠杆交易的，投资者千万不要参与，因为你对风险的属性往往和你想象的不匹配，对其他的所谓的纸黄金，很可能背后是用黄金期货等相关的衍生品给你对冲的，我们可以审计的年报几乎是百分之百都是央行下属的上海黄金交易所的实物黄金，全部放在国家相关的金库里，所以大家请放心，我们的信誉也是非常高的，成本很低，也是非常方便的，建议投资者积极选择与实物挂钩的黄金ETF。
九龙十三姨：好的，谢谢许博士。刚刚短短40分钟的时间，许博士已经向我们既介绍了境内的市场和投资工具，也介绍了境外的市场和都是工具，包括黄金。最后一个问题是类似总结性的问题，就是从资产配置的角度来说，最后能否给投资者分享一下您下半年配置组合的建议，谢谢。
许之彦：大家看到我在雪球上还算是一个所谓的大V，也有十五万多的粉丝，2018年建立了组合，这个组合是供投资者参考的，大概战胜了93.5%的相关组合，也为投资者带来了一些回报。当下的资产配置我刚才也讲了这么多，简单总结一下：
4月底我们的观点是非常明显的，1月到3月内增加风险资产配置，这样一晃就过去了两个月，当下的观点我是觉得，权益市场逐步回升到一个比较好的投资阶段，因为当下整个市场的情绪有所提升，政策陆陆续续出台，流动性非常宽裕，做右侧的投资者现在心里比较踏实一些，建议投资者还是保持一个积极参与的态度。
因为从沪深300的估值，同我刚才讲的创业板50的估值来看，还在后三分之一，从盈利来看，我们的确定性比之前更强了，从政策的角度来看，会有大量的经济相关的政策出台，从方向来看，我认为价值跟成长层面，投60%到65%，还是建议投资者高度关注高景气赛道，比如我刚才讲的华安的碳中和“三剑客”。虽然涨得蛮多的，但是一个是整个赛道，整个大的主题周期还是刚刚开始，整个估值也比较合理，盈利增长的匹配度也比较高，盈利景气度还是比较高的。这是高景气的东西。
黄金我建议高度关注，如果在7月有一次大的加息，对市场有一定的冲击之后，可以逐步加大配置。从恒生科技我还是建议投资者积极配置，513580，因为它代表着互联网，代表国内在香港上市的科技企业，这些特有的价值，也是相对稀缺的。
从价值的角度，投资者也可以高度关注医药、食品饮料，在下半年可能既有防御的态势，又有刺激经济提升需求、提升消费的动力，华安也有相关的产品，咱们的医药512120，包括食品饮料516900，也请投资者高度关注。因为上半年涨幅，这次反弹相对少一些，从估值的角度来看，它目前的性价比是不错的。
整体来看从大的配置的角度来看，权益类还是在一个积极配置的路上，结构上来看比如成长优先，价值作为一个补充，配置的时机，市场近期涨幅有点大，特别是刚才我讲的双碳赛道，如果有一个调整，投资者还是要加大配置力度，为下半年中长期带来回报做一些铺垫。
九龙十三姨：好的，那我们今天的分享就到此结束了，欢迎大家多多关注华安基金，也多多关注许博士管理和发行的ETF，谢谢大家。
许之彦：谢谢主持人，谢谢各位观众。
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