直播嘉宾：梁杏 港股科技ETF（513020）基金经理
直播时间：6月15日11点
摘要：
1、 港股科技与中概互联的相同之处是都属于弹性比较大的科技成长板块。不同之处在于，港股科技是在香港上市的科技股，包括互联网、新能源汽车、生物医药、芯片等科技含量比较高的行业，代表的是整个科技板块的表现。另外，港股科技使用的是港股通额度，相对而言比较充裕。
2、 整体来看，港股科技中的各细分行业都是国家非常重视并且持续投入的领域，投资价值显著。具体而言，互联网行业近期在政策呵护下迎来估值修复，未来有望保持一定的增长；新能源汽车近期在复工复产的推进以及各项刺激政策的影响下基本面强劲，中长期依然能够维持较高景气度；芯片行业短期需求可能有所扰动，主要是智能手机的需求有所下降，但是中长期来看芯片行业还是非常有前景的；生物医药行业调整至今估值已经处于非常低的水平，基本面也不错，后续有望迎来估值修复。可以关注港股科技ETF(513020)和联接基金(A:014689/C:01469)。
3、 养殖行业的表现是随着市场对于猪周期的预期变化而变化的。这一轮猪周期磨底的时间可能比我们之前想象的要长。虽然猪价有所回升，但是在需求不振的情况之下，目前8.5%的去化程度很难支撑猪价继续上涨，后续可能还会继续去化。目前还是处于左侧布局时点。
4、家电行业短期来看之前的部分压制因素都有积极的改善，稳增长大背景下，地产的逐步修复会带动家电行业需求回暖，原材料价格日趋稳定，人民币贬值利好家电出口。长期来看，家电行业作为大消费里的长牛板块，增长还是比较稳定的。
5、证券行业近期大涨，背后的原因还有待观察。如果不考虑这两天的表现，单纯看证券行业的话，基本面还可以、估值也比较便宜、有各种政策加持，还是具有一定投资价值的。
6、为什么科技成长股更容易受到流动性的影响？股价公式P=EPS*PE，然后PE就是估值，这个估值可以进一步分解为无风险收益率加股权风险溢价的和的倒数。无风险收益率和市场利率的整体水平是非常相关的，那如果无风险收益率往上走，根据公式就可以推导，估值就会受到压制。成长股的一个特征就是估值特别高，所以这就是为什么成长股它受到流动性的影响会更大的一个原因。
正文：
一、港股科技和中概互联有何区别？
主持人：大家好，今天我们邀请到基金经理梁杏来跟大家分享港股科技板块的一些投资机会。
梁杏：大家好！
主持人：我们看到2021年以来，在疫情影响以及反垄断等一些强监管政策下，港股市场的走势相对来说是偏弱的。尤其是科技板块出现了比较大的回撤。但是目前来看，大多数的利空政策已经被市场所消化，港股科技的估值也处于历史比较低的一个水平。今天我们就请到梁老师跟大家做一个系统的分析，希望能够帮助大家更好地去理解港股科技板块的投资机会。首先我们想替小伙伴们问一下梁老师，港股科技和中概互联有什么区别？
梁杏：这两个概念其实有相同之处，也有比较大的差异。相同点在于它们都是科技板块或者说成长板块，所以弹性是特别大的。具体表现就是下跌的时候都跌的非常多，反弹的时候也比较凶残。比如港股科技指数从最高点（5999.32点）跌到今年3月15日的最低点（2000点出头），跌幅接近70%。中概互联指数这期间的最大跌幅比港股科技指数稍微大一点，基本都差不多。所以从这个最大回撤中也能够感受到这种板块下跌的时候都会非常凶残，那么反弹的力度如何呢？港股科技指数从2000多点的最低点反弹到现在差不多涨了将近40%。所以这种科技成长板块确实都有同样的一个特征就是“跌时火葬场，涨时非常爽”。
那么区别主要在几个地方，第一个就是上市地不同，第二个就是包含的投资方向或者说行业不同。
中概互联就是在海外尤其是美国市场上市的中国概念股的一个集合，因为这些中国概念股里面属于互联网行业的股票比较多，所以就叫中概互联。互联网行业其实对应到我们的一级行业分类主要就是计算机，如果看二级行业分类的话就是软件、硬件、信息服务等。我看了一下，中概互联里面计算机行业的占比是相当高的，差不多要接近80%了，具体来看这里面就有刚才说到的软件与服务，还有一些本地服务公司。所以整体来看，特征还是比较鲜明的。
港股科技是什么？是在香港上市的科技股。那科技股它可能就不仅仅包括互联网股票，还包括新能源汽车、芯片、生物医药等等科技含量比较高的行业。所以港股科技和中概互联比较大的一个区别就是，港股科技的覆盖范围是比较广的。比如我们从指数前十大成分股来看，有美团、腾讯、小米这些互联网或者计算机行业的股票，也有理想、小鹏这种新能源汽车股票，还有中芯国际这种芯片行业的股票，以及药明生物等生物医药行业的股票。所以整体涉及的行业更丰富，代表的是整个科技板块的表现。
另外，还有一点区别就是中概互联因为是在美股投资，那我们知道国内投资者要出海去投资海外的话需要QDII额度。港股科技指数的全名叫中证港股通科技指数，所以它会要求这些股票能够纳入港股通，然后才能进到这个指数里边，那我们在投资的时候主要就是通过港股通的额度。所以这个也是一个很大的区别，大家可能会问这个区别有什么作用，前段时间我们看到很多使用QDII额度的基金会有申购金额的限制，因为这个外汇额度不多了，但是港股通的这个额度应该来说还是相对非常充裕的。这个因素大家在投资过程中也是要去考虑的，因为限购的话可能也会影响大家投资目标的达成。
所以港股科技和中概互联的大致区别就是这些，大家可以根据自己的偏好进行选择。比如说我就喜欢互联网，别的行业不感兴趣，那没问题你去选中概互联。如果你不光看好互联网，还看好新能源车、芯片、生物医药这些代表整个科技发展方向的行业，那港股科技这样的标的就比较符合大家。
二、港股科技各细分板块投资价值解析
主持人：接下来我们就请梁老师再详细展开聊一聊港股科技里面到底有哪些细分赛道，以及每个赛道的投资逻辑。
梁杏：我们如果按照万得二级行业分类来看的话，港股科技指数中几个大的行业分别是软件与服务（21%）；制药、生物科技与生命科学（18%）；技术硬件与设备（17%）；新能源车（12%）；零售业（11%）；芯片与芯片生产设备（9%）。刚才我们说这个指数它代表的就是科技整体的一个发展水平，这几个行业其实也都是科技含量比较高并且国家重点发展的领域。
1、新能源汽车
随着最近的复工复产以及汽车下乡、购置税减免等汽车消费刺激政策，汽车行业有望取得比较好的发展。
今年其实出现了一个很有意思的情况，上半年的时候新能源汽车板块一直在杀估值，当时也是有很多人过来问我们这个行业不行了吗，其实不是的，如果去看行业的基本面数据依然非常靓丽。那为什年初新能源汽车顶着这样的高景气度，依然出现了杀估值的情况？其实最大的问题还是新能源汽车它前两年的发展是从0到1，这个阶段的特征就是基数小、增速高，所以从0到1的增速是最快的，但是你到了1以后要再往上涨，比如说翻倍你就得到2。这就是为什么市场在它的景气依然很好的时候开始杀估值，一个很重要的原因就是，估值是对你未来增长的一个期待，现在你的增速降低了，那这个估值是不是相应的也应该有所调整。
当时很多人就说这个新能源汽车是不是就不能投了，其实我们并不这么认为。我们觉得新能源汽车还是很好的东西，它可能没有那么高的增长了，但是它的增速还是很不错。我好几次都拿芯片ETF的标的指数中华半导体芯片指数来举例，它在2019年的涨幅超过了100%，2020年是50%左右，2021年是30%左右，虽然有下滑，但是这个涨幅绝对值放在那里还是很不错的。
我们想表达的就是新能源汽车前期杀估值背后的一个本质，并且我们认为新能源汽车未来还是依然具有很好的投资价值的。
2、芯片
芯片行业今年有一个问题，就是它的需求端受到疫情的影响比较大。因为我们以前的智能手机每年的更新换代其实还是挺快的，但是这两年尤其是今年很多一线城市先后出现疫情，在疫情封控期间肯定对大家的收入和消费支出各方面都有影响。现在很多手机厂商也感受到了这一点，所以就出现了砍单行为，本来已经下单的芯片订单现在砍掉了一些，这样就把芯片的需求给降下来了。
当然，芯片的需求不仅来自于智能手机，这两年蓬勃发展的新能源汽车、智能汽车对芯片的需求体量也是非常大的，所以这部分会有一定的弥补。除此之外，比如工业互联网、物联网等行业对芯片的需求也非常多。甚至包括去年很火的元宇宙，也都需要大量的芯片。
所以，我们认为芯片这个行业它的长期前景还是非常好的，只不过就是短期确实因为疫情的影响遇到了需求的下降，所以最近芯片表现不算特别好。但是长期来看，我们觉得问题不是特别大。
3、互联网行业
互联网行业确实之前受到政策的影响比较大，比如之前的互联网反垄断、教育“双减”等。其实最近一段时间，互联网行业面对的政策环境相对来说是比较友好的，因为最近政策面上也有各种利好，要支持平台经济健康发展。有一部分互联网公司很重要的收入来源是游戏，那最近游戏的版号也在恢复发放。
所以整体来说，对于整个互联网公司的监管有所放松，短期来看这有助于他们的业务修复。长期来看，互联网行业以前有一些无序扩张的问题，现在在监管的规范下，之后发展会更加健康有序，过去那种高速的增长可能不会有了。而且，中国是14亿人口的大国，其中大约有10-12亿都是网民，这个基数已经很高了，想要在此基础上继续大规模扩张和获取用户也比较难，主要是用户的深度渗透，比如一个用户既用微信也用抖音还装有手游app，所以之后行业的整体增长应该也是比较稳定的，可能快速增长会出现在局部结构上。
之前无论是港股科技还是中概互联都跌的很厉害，现在在政策呵护的状态下，会有一个估值修复的阶段。那么未来互联网行业应该有一个比较稳定的增长，从而带来二级市场上比较稳定的回报。这个是我们觉得未来互联网行业可能会面临的一个情况。
4、生物医药
我们知道整个医药板块去年是比较惨的，原因在于几个方面，第一个方面就是集中采购，以前主要针对仿制药，结果去年大家发现它不光扩张到了医疗器械，还对一部分生物制药企业下手了，比如说激素，还有IVD等。那这样的话大家就会担心生物制药企业的营收受到影响。
简单介绍一下，仿制药就是别人有一个很好的药我去学它做一个，没有太多的自主创新在里面。而生物制药里面主要是生物创新药、疫苗、血制品、基因检测、核酸检测，还有CXO。因为CXO它服务于生物创新药，所以也会包含在内。
第二个原因是去年5-6月份出过一个关于国家规范创新药临床实验的一个政策，当时市场对此的反应也不太好，直接把CXO砍了一通。当时的逻辑是觉得如果规范这些创新药临床实验，那么这些CXO企业的营收会受到影响。但实际上我们认为国家的目的肯定不是说让创新药企或者说CXO企业接不到生意，而是从一个比较宏观的视角引导市场资源去往更合理的方向配置。这个政策其实本意非常好，但是市场的解读就可能觉得短期会影响CXO的业务。去年基本上就是这样，再加上今年年初又出现了整个市场的暴跌，那医药肯定也就跟着去调整。
但是从整体来看，我们觉得医药板块的景气度其实也还在，虽然去年估值杀的比2018年的估值还要低，但是它去年的业绩表现还是不错的。
从整体营收情况来看，生物制药这个板块还是能够维持在30%以上，龙头公司去年年报披露的数据甚至能达到70%多，这个是当时对市场来说比较激动的一件事。所以生物制药这个板块基本面是不错的，然后估值又因为各种各样的原因跌到了比较底部的位置。所以我们觉得未来它有估值修复以及展开反弹的可能性。当然具体哪一天我也不清楚，但是我们觉得它有这个条件。
以上我们就把港股科技里面几个比较重要的板块给大家逐个介绍了一下。其实我们能得出来一个整体的结论就是，港股科技这个板块它未来长期的发展前景还是比较好的。短期的话，互联网已经在完成它的一个估值修复了；生物医药现在可能还没有特别明显开始；新能源汽车年初也跌的比较厉害，现在也在逐步修复；芯片短期需求会有些受损，但长期前景也不错。大概就是这样的一个情况。
所以我们对于它的长期还是非常乐观的，因为这几个板块确实是国家非常重视并且在不断投入的硬核领域，长期的投资价值还是非常不错的。然后年初以来有这么大的一个调整，之后的这种机会其实也还是可以去适当关注一下的。
三、流动性对成长股的影响
主持人：有个问题请教梁老师，您之前也多次提到科技股受到货币政策的影响还是比较大的，能不能再具体跟大家解读一下。
梁杏：我之前是反复讲过一个股价的公式，就是P=EPS*PE。然后PE就是估值，这个估值可以进一步分解为无风险收益率加股权风险溢价的和的倒数。无风险收益率和市场利率的整体水平是非常相关的，那如果无风险收益率往上走，根据公式就可以推导，估值就会受到压制。
今年上半年的时候美联储加息，美债收益率上行，然后就出现了流动性紧缩这样的一个情况，因为海外它是会传导过来。其实中国市场已经相对有一定的独立性了，但是也没有办法完全独善其身，因为你毕竟是与外界有联系的。比如我们看北上的资金在今年上半年的时候就明显的流出。当然北上资金的流出跟很多因素有关，一方面由于美联储加息吸引资金回流，也有地缘政治对风险偏好的影响，以及对于监管方面的担忧等等。
成长股的一个特征就是估值特别高，它肯定比价值股的估值要高很多的。所以这就是为什么成长股它受到流动性的影响会更大的一个原因。根据前面说的公式分解，如果利率往上走就代表流动性减缩，从而压制估值，这也就是为什么今年美股会暴跌，尤其是纳斯达克这样的成长股跌的比标普500要多。道理是一样的，估值越高，利率抬升时受到的压制就越厉害。
其实美股也是非常有意思的，我们前段时间发行了一个标普500ETF，当时就做了一点功课，标普500指数在过去的五个加息周期结束的时候，最后都是上涨的。这个听起来好像就跟我刚才说的这个结论是背离的，但其实不是。因为刚才有讲过，P=EPS*PE，利率上行压制了PE，但是最后美股靠的是EPS也就是盈利取胜。
扯远了，话说回来，这个就是背后的原理，就是为什么成长股它可能会更多的受到流动性的困扰。
四、互动问答
1、 买港股到底是不是买它的低估值？
答：港股的估值现在确实是相对比较低的，但是我们到底应该因为低估值去买它还是因为它本身的一个价值去买它，我觉得如果把低估值作为买港股的理由，可能大家最后会有点失望。为什么，如果你去看更长时间的数据就会发，港股的估值都比A股低了十几年了，如果你去买港股是等着它的估值哪一天能够向A股靠拢，我感觉可能还是比较容易失望的，不是说完全没有这个可能性，但咱也不知道啥时候兑现。
所以我一直跟大家讲的是什么，买港股还是要看你买的这个产品里面的股票是不是有稀缺性，比如在A股买不到。这个我觉得更重要。
咱们国家的互联网经济或者计算机行业其实发展非常好，很多公司甚至在全球范围内具有很强的竞争力，但是联网行业很多公司当初因为不完全符合A股的上市标准，就只能去美股或者港股上市，所以就导致有些企业非常好但是在A股市场买不到，而在香港可以买到绝大多数的优质的科技企业。所以标的本身的投资价值才是我们更应该长远考虑的。
2、 请梁老师对我们的港股科技产品做一个简单的介绍。
答：我们有港股科技ETF（513020）和联接基金（A：014689/C:014690）。
联接基金就是他买了一肚子的港股科技ETF，然后我们的港股科技ETF是按照指数买了一肚子的港股的科技股，就是我们前面说到的互联网、生物医药、新能源车、芯片等等。
3、 对养殖行业怎么看？
答：我简单给大家梳理一下，养殖其实是我们今年一直在主推的一条主线，阶段性也有很好的表现。今年一月份以后到现在指数可能有一段时间的潜伏期，最近是有一点上涨。其实是伴随着市场对于猪周期预期的变化而变化的。
之前在一月份以前涨得非常好是因为当时大家通过能繁母猪存栏量这个数据推算，从去年6月份到顶以后开始往下降，所以市场就确认了养殖行业确实进入了产能去化的阶段。产能去化阶段为什么很重要，因为之前猪价一直跌主要就是因为供给太多了，超过了需求，所以价格一直往下掉。那进入产能去化阶段就表示以后供给会减少，等变成供不应求了价格就可以反弹，所以它背后是这样的一个逻辑。
最近大家慢慢发现，现在的猪价上涨没有想象中的那么好。为什么会横盘？其实是因为大家发现猪肉价格从去年最低点（10.7块钱一公斤）到现在涨到了差不多16块钱一公斤，然后很多人就觉得这个猪周期已经到右侧了，就是猪肉价格已经开始出现上涨。但是我们一直不认为16块钱左右一公斤的价格就已经是猪周期的右侧了，我们觉得16块钱一公斤可能撑不住。为什么撑不住，首先今年因为疫情的关系，猪肉需求也会受到影响。比如疫情封闭期间大家也没有外出吃饭的社交需求，对肉的消耗就没有那么大。在需求不振的情况之下，目前供给的去化程度又没有那么高，从去年6月份高点到今年4月份去化是8.5%。而历史上去化15%-20%可能会迎来拐点，所以现在去化才刚到一半左右，而需求端又不行。这就是我们为什么一直觉得15-16块钱/公斤的价格撑不住。
然后这个月又出现了一个事情，就是某家比较大的养殖公司商票逾期，最近一段时间养殖开始有所表现可能也跟这个事情有关。就是市场上越来越多的人认为产能去化还得继续。
我们认为现在还是在左侧，猪周期的绝对底部可能还需要一点时间才能走出来。具体什么时候呢？可能会在8-9月份。现在还是需要再磨、继续去化。如果8-9月份没有到底，那可能还要再往后拖一拖。就是说这一轮猪周期磨底的时间其实比我们之前想象的都要长。只要猪周期这个左侧还没有结束，去做相关的布局和投资还是会有可能带来一些收益的。大家可以关注养殖ETF（159865）和联接（A：012724/C:012725）
4、 对家电行业怎么看？
答：家电有自己的逻辑。它的需求和供给两端积极和消极的因素都有。供给端来看，从去年开始的原材料涨价对供给有一定压制，因为成本上去了。需求端来看，去年7月份开始房地产的增速开始往下掉，家电作为房地产后周期板块受到了影响。另外，去年还有一个影响因素就是人民币升值。
但是，这三个因素在今年上半年都稍微有一点缓解。所以还是有一部分投资者是在博弈家电板块的，家电ETF（159996）的规模最近还是有扩张的。大家在博弈什么呢？稳增长的背景下，地产增速后续有可能起来，因为地产在我们整个GDP里面占比差不多四分之一左右，如果它是负增长带来的影响是很大的，所以就要把它的增速拉上来。从5月份地产数据来看还是有所改善的。地产起来了之后家电的需求端就会有改善。另外，今年在人民币贬值的影响下，对家电出口也是一个利好。并且我们刚才说到的原材料价格目前来看也相对稳定了。这是家电行业现在面临的一些积极因素。
但是我也要跟大家讲清楚，就是我现在给大家讲的都是家电行业今年或者说当前的一些短逻辑。家电行业如果拉长时间去看，它在消费板块里面是拥有长牛属性的。但是它可能就不是那么性感，不像食品饮料或者医药能够拉出来一个非常好看的曲线。
5、如何看待证券板块近期的表现？
答：证券板块从基本面来看还是可以的，我们看股市今年不太好，但是前面两年比如从2019-2021年都挺好的。比如去年，光伏和煤炭都有40%多的涨幅，这样的一个市场我们不能说它不好。所以其实这两年，证券板块的基本面都还ok，估值也不贵，但就是没有什么太好的表现。
这两天证券板块突然动了，好多人来问我怎么看还能不能买，我说等等我们再看两天，因为我没有看明白。政策方面的事情其实不少的，比如北交所、创业板做市商制度的推出、金融市场资本市场改革的深化等等，这些事情一直是有的。然后突然这两天证券涨起来，我其实也不太明白为什么。
但是抛开证券板块这两天的表现，单纯看这个行业的投资价值的话我觉得还是可以的。因为基本面ok，今年可能由于股市的关系有所调整，但是前两年基本面还是可以的。而且这几年也没怎么涨，估值也不贵，还有各种资本市场改革的政策加持。所以是可以考虑去投资的。
不过要注意的是，这个板块有个特征，它一涨你就追不上，一怂又怂很久。所以很多投资者利用证券ETF做波段投资，或者就是通过场外基金定投，等着它哪一天有一波拉升后再去兑现。
有人问是不是证券板块这两天起来了以后，后面就没戏了。回答这个问题还是要再看两天证券板块的表现，看一下是不是有真正支撑它的逻辑，如果只是市场随便瞎炒炒，那其实撑不了多少天的。虽然它本身基本面是ok的，但是它总归要有一个契机，这个契机最好是一个比较实的东西，这样的话行情能稍微久一点，空间也会比较大。
等它走完了以后才能说市场是不是又要进入重新的一个调整。因为最近这两天有美股加息预期强劲可能压制估值，和15日披露的经济数据向好可能后续政策力度降低这样的情况，但市场不跌反涨是有一点奇怪的，所以需要再观察。短期大概就是这个样子，那长期来说，我觉得A股现在还是处在相对比较底部的一个位置。
今天就这样，白了个白~
风险提示
投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。
无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。
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