对于散户而言，2018年初以来，通过封闭式基金可以做到年化超额收益率一成左右，通过可转债轮动可以做到年化超额收益率一成至五成左右。
基金机构却做不了，因为成交量是远远不够的。
这些超额收益是从哪里来？会持续到什么时候？我们来探寻一下。
（一）封闭式基金
证券市场公募封闭式基早在1998年就成立了，当时封闭期最长的有15年，普遍的折价率在两三成，折价率最高的时候有的达到了五成。如果当时买了，是不是到期了能多赚一倍？其实远远不止。因为封闭式基金有分红，比如一级市场是2元，二级市场是1元，分红0.8元，成了一级市场是1.2元，二级市场是0.2元了，那得上涨六倍了。当然，都有预期，没有那么离谱，但是当时买入是可以多赚一倍以上的。即使两三成的折价率，几经分红，到期也有能多赚一倍的。直到2017年传统式的封闭式基金陆续退出了。
封闭式基金封闭长达15年，有折价，还有分红的提升，可是不利于机构的进出，所以定价依然是普遍折价。目前的封闭式基金，普遍都是一年至三年左右的封闭期了。这样，煎熬的时间少些，折价率也会少些。可是，年化折价率10%左右的基金依然非常普遍。
是这些基金不好吗？封闭式基金和开放式基金一样，平均水平和指数是差不多的，甚至封闭式基金有利于管理。不利于机构的进出，所以到了二级市场上就给了折价。另外，封闭式基金的仓位都不是满仓，在二级市场上买了折价的封闭式基金，下跌得少，上涨因为有折价还能跟上，是进可攻退可守。
而且有些基金还能够跑赢指数。比如，创业板博时定开基金（160529）是2020年9月份成立的，封闭期是两年。2021年3月17日上市，当日净值是1.02元（成立日到当日同类平均收益+6%，创业板指收益-2%），上市日开盘0.995，然后收盘跌至0.893，折价率变成了13%。随后一路保持着一定的折价率。
到了2022年6月10日，创业板博时定开基金的一级市场净值是1.11元（成立日到当日同类平均收益1%，创业板指收益-7%），二级市场是1.06元，折价率是5%。
从2021年3月17日至2022年6月10日，创业板博时定开基金的净值收益了9%，二级市场折价13%时买入，到了折价率5%时，收益了19%（1.06/0.89-1）。同类平均收益-5%，创业板指收益-5%。而且还有三个月到期，未来三个月还有5%的折价收益可以捡到。
创业板博时定开基金跑赢了创业板，都有折价。还有很多基金持平、落后，也同样是有折价。同期买入，在一级市场净值亏损的情况下，二级市场依然可以取得正收益。
我统计了三只封闭式两年定开基金，一级市场的平均收益与创业板指数相近，二级市场的净值因为折价率，一年多收益了10%左右。
在此基础上要找到好基金也不容易，科创板成立快三年了，当年成立的一些科创主题基金也陆续到期了。广发科创主题3年封闭混合（501078）目前到期，收益了118%。即使收益得好，也是一路折价来的。
当然，也有极少的没有折价的封闭式基金，交银瑞丰三年封闭混合（501087）是一路几乎没有多少折价来的，可能是持有结构不同？
总之，要取得超额收益，找到有折价的，持仓结构和业绩相对不错的，分散几只基金就可以了。
封闭式基金吃亏的可能是上市时砸出折价的投资者，那是愿意吃亏。如果都不认购，又不可能存在封闭式基金，这是个悖论了。而散户有优势，无须认购时候买，有折价就利用折价，到期回归取得超额收益。
（二）可转债轮动
截至2022年6月10日，统计了十只以上雪球的可转债组合，最近一年的收益的中位数在四五成。而最近一年股票、股票型基金的收益都是负数。不仅是最近一年，长期可转债的收益也很好。下面引用持有封基老师整理的表格。
从2018年1月1日至2022年6月10日，沪深市场的年化收益率基本为零（累计平均约是1%），中证转债指数的年化收益率是9%（累计是44.73%），可转债等权的年化收益率是17%（累计是101.03%）。
中证转债和可转债等权主要是在市场下跌时，基本不跌。市场上涨时，能够跟上市场就不错了。市场持平时，依然上涨。
可转债基金的业绩怎么样？因为可转债的成交量少，基金机构是不可能做轮动的。即使长期持有，也是进市值多的可转债多，收益能和中证转债指数持平，算正常，收益能在中证转债指数和可转债等权指数之间，就算好的可转债基金了。
比如，同期，富国可转债（100051）收益了32%，兴全可转债混合（340001）收益了47%，平均收益接近了中证转债指数，鹏华可转债债券（000297）收益最好了，89%，接近可转债等权的101%。
散户却可以通过轮动，超越可转债等权的收益。
持有封基老师几天前还有一份表格，数据很细也非常多，需要的可以到雪球上找。简单地讲，最后总结的是从2018年1月1日至2022年6月2日，可转债平均年化收益率是16.40%（累计是95.91%）。
低价策略年化收益率是17.18%（累计是101.74%），高ytm策略年化收益率是17.31%（累计是102.78%），低溢价率策略年化收益率是53.50%（累计是566.70%），高剩余年策略年化收益率是20.23%（累计是126.09%），低转债余额策略年化收益率是29.93%（累计是218.68%），低余额/市值策略的年化收益率是27.56%（累计是193.74%），低余额/股本策略的年化收益率是21.76%（累计是139.12%），低股票市值策略的年化收益率是20.82%（累计是130.97%），低信用策略的年化收益率是18.39%（累计是111.16%），高弹性策略的年化收益率是26.77%（累计是185.76%）。
可转债下有债性，上有股性，下有保底，上有收益。如果上涨，能够跟上，如果下跌，就跌得非常少了。那么正股下跌后再上涨，可转债是不是就落后了？多数是的，可是少数的会出老千。公司是为了完成转股，所以可以通过下修转股价，使得可转债比以前有价值了，从而溢价率大幅度缩减，如果正股重新上涨，仍然可以跟上。当然，可能会很快地强赎转股了。这也是可转债等权有超额收益的重要原因。
都有超额收益，哪方面的利益受损？可能是下修价格摊薄了原股东的利益。可是，就当以现在的价格而不是以前的价格发行的可转债好了。可是以前的价格持有正股的，因为下跌亏损了，而持有可转债的，因为可转债的转股价格下修，正股重新上涨，仍然可以跟随盈利。这也是公司和股东利益一致的地方，公司都要转股而不是要还钱，所以最好上涨。即使下跌了也可以出老千下修可转债的价格，使得可转债有价值了。
退一步讲，即使不作下修，到期还债，还有可转债的债券的收益率和回售价格的收益率。所以在上面策略中有很多方法。但是，低溢价率的收益最高，波动也大。而低价格的方法的收益一般，波动也小，基本上是保底保本的。
所以，可转债的超额收益一方面来自公司的下修价格，把以前买价不算数了，使得公司与投资者共同得利；另一方面来自轮动，低溢价率的轮动收益是最高的，是因为很多正股上涨得好，可转债的投资者比较谨慎，而买入后正股继续上涨，结果双击。尤其是能够拿得住妖股妖债。投资者可以从可转债的折价表格中找出低溢价的可转债分散配置，但是要注意强赎，到了停止交易日期不卖也不转股就会损失了，而且快到了停止交易日期也没有期权价值了。
此外，低价轮动和用低溢价低价做的双低转债轮动，也是可以做的。其余的策略很多是博弈的了，比如博弈规模、板块、是否强赎、是否下修、债券规模、股票规模、债券与股票之间的各种因素，等等。
太多就容易超出能力范围了，我通常主要做低溢价，也做点低价和双低，注意强赎时间就可以了。如果未来市场把可转债的溢价率整体提升起来，超额收益可能会变少了，可是整体的打新收益又会提升了，因为打新后的溢价率也变高了。
通过封闭式基金可以做到年化超额收益率一成左右，通过可转债轮动可以做到年化超额收益率一成至五成左右。策略已经介绍完了。
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