随着投顾、FOF日益普及，“选牛基”的竞争日益激烈，在白马基金上持续躺赢的好日子估计不会再有了。目前观察基民们重要的两种投资方式：1.通过FOF或直接持有一篮子主动基金“摊大饼”，获取主动基金平均收益，属于“指数化”投资；2.通过挖掘“黑马”、“牛基”试图战胜市场。本文在此前研究的基础上，深入探讨各种指标对未来收益率的预测能力，最终试图完成一种“量化”的轮动策略，未来作为多策略组合的一部分。
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本文继续分析一般网站上没有，但可能有效的业绩指标。试图回答这个问题：哪些历史指标（因子）能预测未来的收益率？
使用2014-2021年数据回测。根据指标（如3个月收益率）把基金从高到低分为5组（5为最高，1为最低），观察持有不同组基金的回报。
计算指标的IC（信息系数，绝对值大说明预测能力强）、IR（信息比率，绝对值大反映指标稳定可靠）。IC为正，代表正面预测因子，负代表反指。绝对值大于0.03才有意义。
3个月特质超额收益（Fama-French 3+x alpha）
IC=0.02，IR=0.06
比起只看收益率，特质超额收益（α）剥离了靠天吃饭（市场指数涨跌）、赌大小（大小盘、成长价值的风格收益）的部分，能更好的刻画基金经理能力。
整体来看，特质超额收益最高的组5显著跑赢超额收益最差的组1，但不是所有时段都能跑赢超额收益中等（2-4）的组。追超额收益最高的基金可行，效果远好于只看收益率。历史超额收益差的基金应该剔除。
如果计算超额收益只看超过指数多少（CAPM alpha）而不考虑风格，效果略差，但尚可一用。
另外，如果只看超额收益，看历史1年比只看3个月效果更好。
特质波动率
IC=-0.02 IR=-0.05
从基金净值波动风险中，去掉“难以避免”的系统性风险（市场、某一风格整体波动），留下的“非系统性风险”称为特质波动率。类似特质超额收益的算法。
集中押注几支赛道股的基金，持仓不够分散，通常特质波动率高。学术研究和本文的数据都证明，特质波动率最高的基金（组5）长期收益最差。2019年以来，特质波动率因子收益有所上升，反映近年爆炒赛道的风气。整体来看，还是应当回避集中赌赛道的投机性基金。没有行业选择、配置能力的基民应回避行业基金。特质波动率很小的基金，收益率不一定高，因为此类基金常常是/或类似指数基金。
特质超额收益对应的信息比率（FF3+ IR）
IC=0.07，IR=0.41.（3个月）
信息比率可使用前文中的“特质超额收益（α）”除以α的波动率计算。它兼顾了特质超额收益的大小和稳定性。研报支持信息比率能有效预测基金未来收益率。这里的数据提示，IR是本文指标中效果最佳的（3个月历史数据计算）。当然，获取这个数据并不容易，天天基金甚至choice都没有提供这个指标。choice提供中的信息比率没有剥离风格，实测效果略差但仍然可用（IC=0.6，IR=0.3），感兴趣的球友可以去查。
历史信息比率最高的基金（组5）业绩领先，净值曲线显著跑赢其他4组，而且幅度持续扩大。该指标的效果显著优于前一篇中提到的夏普比率（IC=0.04 IR=0.18）。因此，信息比率可以作为选择基金的主要依据：干脆利落的买入信息比率高的。
R2 模型解释度
如果基金持仓贴近指数，高度分散，基金的涨跌可以用市场的涨跌解释，R2会接近1.如果基金持仓和指数差异极大，则R2接近0.
IC=0.04 IR=0.13
观察分组净值曲线，R2最大的一组（很多是指数基金），组5，长期收益率倒数第二。2016-2018年该组表现领先。那段时间正是投资指数基金的热潮，估值表满天飞。2019年后收益率显著落后。
R2最小的一组，持仓和指数偏离较大，非系统性风险较高，也可能是油气等另类基金。R2中等的组（2,3,4组）表现较好，其中有不少是均衡型主动基金，值得投资。
风格因子：小盘与价值
这两个指标体现市场风格对基金收益的影响。从2016-2021，小盘风格基金持续跑输，直到最近有反转趋势。2019至今，价值风格基金表现低迷。如果想利用风格来博取超额收益，需要预测未来市场的风格，这很困难。按照一些策略研究员的观点，除了大盘成长，其余风格性价比较好。
通常我把小盘、价值因子作为“风险因子”，尽可能同时持有大小盘、成长和价值风格，避免某一方向暴露过高，导致组合波动过大。
多因子组合
不同指标（因子）搭配，可能起到协同作用，效果更好。
例如，上一次文中提到的规模因子。结论是规模过大（组5）、过小（组1）业绩都不好。
和本文中的信息比率（FF3+ IR）搭配后，效果如下：
在信息比率差、中等的基金中，原有规律仍然保留：中等规模的基金未来业绩更好。而在绩优基金（信息比率高）的组中，规模越大的基金未来业绩越好。逻辑能说通：规模大仍保持良好业绩，更能体现基金经理的能力。
结合此前的数据，效果最佳的“信息比率”作为主因子，规模、3个月收益率、最大回撤、特质波动率等作为辅助因子，做零费率C类基金轮动，回测中能取得更好的效果。我会拿一些资金测试，观察真实环境下的表现。
小结
未来优秀股混基金的特征：
过去3个月、1年超额收益高而稳定。组合相对均衡、适度分散，和指数的偏离度处于中等水平。
规模适中（1-10亿）、夏普比率较高、最大回撤和仓位中等（6-8成）。
应当避免：
超额收益差或极不稳定，和指数偏离过大，集中押注少数“赛道”的基金。
选择短期（3个月）高收益率基金；选择波动、回撤过大“股性好”的基金；买入规模接近清盘线或体量巨大的基金。
多个指标（因子）组合有可能改善投资业绩，可能打破原有单一因子的规律。
历史收益率不是好的业绩指标。应当剥离掉市场、风格收益后再来分析。兼顾风险的“信息比率”效果更好。
感谢
使用的回测程序，是在转债群主“野生交易员的试炼之路”公开程序的基础上修改而成。在此特别感谢老师的无私奉献。
附录 特质超额收益小散山寨算法
以Fama-French 3因子为基础，加入质量、美股、债券三个因子。为节约算力，直接用现成指数、基金构建因子。
市场因子收益率=沪深300收益率-无风险收益率
小盘因子收益率=（小盘成长收益率+小盘价值收益率-大盘成长收益率-大盘价值收益率）*0.5
价值因子收益率=（大盘价值收益率+小盘价值收益率-大盘成长收益率-小盘成长收益率）*0.5
质量因子收益率= 东证竞争力指数基金收益率/0.94
美股收益率=标普500收益率
债券收益率=国债ETF收益率
用基金日对数收益率及上述因子收益率进行多元线性回归，得到的截距项即为特质超额收益α。