读书（四十四）
【定配置、选指数、再平衡】
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认识一个真正的实战派投资大师，从他的投资实盘开始。邓普顿增长基金，1954年成立，到1992年出售，38年，最初投资的1万美元增长到了 1736108美元，折算下来年化收益率约 14.6%，超过同期基准MSCI环球指数约 3.7%。具体如下图所示：
且在这38年中，从未有过一次在60个月（即5年期）收益为负，也就是说任何投资人在任何时期投入，只要持有时间超过5年，那么一定是赚钱的，即使运气极差，买在了曾经的最高点。
该基金在取得更高收益的同时，反而只承担了更低的风险，这一点就更为厉害了。当然，在这里我们不用波动率，而是用了另外一个指标来衡量风险，即5年（60个月）持有期的收益分布情况，如下图所示：
由图可见：与MSCI环球指数相比，邓普顿增长基金的5年期收益更为密集地分布在长期平均收益周围，也就是说邓该基金的5年期收益表现更为稳定，上下波动幅度较小，并且正如上面提到的，任意5年期的收益都是正的；
同时，邓普顿增长基金5年期收益超过平均水平的次数远大于低于平均水平的次数，也就是说持有该基金有更大概率获得较高的5年期收益，往上波动的概率更高。
取得如此傲人的投资业绩，当然离不开邓普顿独特的投资理念，经典的投资操作，还有在此过程展现出来的，事后却难以言传只可意会的坚韧、坚持、坚信等意志品质。
逆向投资大师、全球投资大师、独立投资大师，这是如今大家贴在邓普顿身上最显著的几个标签，的确也是邓普顿有别于他人，或者做的比他人更早或更好的地方。
近期，读了一本阐述邓普顿投资方法的旧书：《约翰•邓普顿的投资之道》（ 机械工业出版社，2013），英文原名为 <Templeton's Way with Money: Strategies and Philosophy of a Legendary Investor> ( John Wiley & Sons, 2012 )，直译过来就是：邓普顿的赚钱方法：一个传奇投资者的策略和理念。
全书将邓普顿的投资理念和策略集中概括为：邓普顿给投资者的 22条建议 + 邓普顿制定的16条准则，具体如下：
22条建议+16条准则
这22条建议+16条准则，每一条都值得好好去思考，理解和实践。个人也将两者放在了一起，进行比较和学习，因为有很多基本是相似或相通的。这里还是站在普通投资者的角度，以基金投资为主要方式，从逆向投资、全球投资、独立投资这三个方面，来选取其中的一些建议和准则进行分析和解读，与大家分享和交流：
逆向投资
在上述22条建议中，阐述逆向投资的有四条，包括第4，5，6，12条，对应的准则有两条。逆向投资，总是说起来容易做起来难，说的人多做的人少，告诉别人容易自己做难；所以，也许我们都听烂了这个说法，但真正能做到的却永远只有少数人，因此再怎么多说也不为过，再怎么多学也不为多；真学会了，并且做到了，那必然能大概率地提高投资的成功率。
逆向投资，也是邓普顿投资风格给人印象最深的一点，因为纵观其投资生涯，多次做出了精彩的逆向投资实例，不论是在市场低点的大笔买入，还是在市场高点的坚定卖出，甚至偶尔有在市场极高点的大胆做空。获得丰厚收益只是这些操作的一个显然结果，我们更应该从这些鲜活案例中去体会的，是邓普顿当时如何进行思考、分析和决策的思维过程，以及做出决策后，面对市场不利走势时内心的坚定、坚忍、坚强的心路历程。
对于普通投资者来说，在实操中要做到逆向投资，还是建议一步步来，从简单的开始，正如在之前多次提到的：无论是做一次性投资，还是做定期投资，要靠事前制定的规则、别靠当时突然的感觉，要靠被动触发操作、别靠主动判断行事；所以规则的设定尤为重要，但也正表明在规则设定好后，只要坚定地执行，就可以做到逆向投资。
全球投资
虽然在这22条建议中，仅有第15条提到了这一点，对应的准则也是一条，但这一条却说出了全球投资的两大优势：一是可能获得更高的收益，因为有更多廉价的股票可供选择；二是可能更大地降低风险，因为能做到更广泛的分散投资，而分散化是投资中唯一的免费午餐。
邓普顿是全球投资最早的实践者之一，而且取得了成功，尤其是当年在日本股市一战成名。当然，邓普顿不只投资了日本，韩国、中国、欧洲等股市都有涉足，并且实实在在获得了全球分散投资的好处。
回到我们的投资实践中，对于国内的普通投资者来说，尽管还是有一些限制，但如今个人做全球投资的手段也是有的，而且也比较便利，比如购买基金公司发行的投资境外市场的各个指数基金即可，唯一的问题可能就是成本还是较高。具体实操方面，购买美国股市的指数基金是最多的，其次是日本的，欧洲的还是很少，不过对于普通投资者来说，能在自己的投资组合中做到中国和美国的分散化，也基本算是达标了。
独立投资
在这22条建议中，第3、11、14、18、21，这五条，都不同程度地体现了独立投资的重要性，对应的准则有四条。最直白的就是第21条：理性的独立的个人决策甚至能超过集体决策。独立性的确也是投资的一大难事，如逆向投资一样，有违投资者的本性，人性天然是喜欢跟风、随大流的。
独立投资这一点邓普顿做得最绝，我们听过很多投资大师会选择远离华尔街，在美国中西部地区居住做投资，而邓普顿则是在20世纪60年代末离开了美国，搬到了巴拿马群岛上居住做投资，每天在沙滩边做研究和决策，并且持续了20多年（即1969-1992年），结果这期间取得的投资业绩更加厉害（这23年间的年化收益率甚至超过了MSCI环球指数 6.0%），这真是“独立投资”的一次光辉展示。
当然，并不是说邓普顿只是从地理位置上做到了独立，关键仍然在于他真正做到了独立思考、分析和决策，比如邓普顿增长基金虽然名字叫成长基金，但其选股并不限制于成长型股票，而是价值型成长型等的廉价股票都有；比如邓普顿独特的逆向投资的择时方法，以及其对分散投资的重视等。搬到巴拿马只是使得他客观上能更加不受华尔街的打扰，为独立投资起到了锦上添花的作用。
对于普通投资者来说，我们自然无法做到，事实上也不必做到这么绝，但独立投资这个意识是要有的，至少别成为反面案例，回到道听途说、听风就是雨的恶性循环中。落到具体方法上，其实还是要在认识到自身时间精力有限，知识能力有限等的现状下，去寻找那些性价比较高的投资方法，比如资产配置组合、比如定投策略等，在具体的股债配置比例，定投标的周期等方面做到独立决策。
在读完这本书后，正好又看到另外一本近期刚刚再版的写邓普顿的书：《逆向投资：邓普顿的长赢投资法》（中信出版集团，2022），英文原版是 <Investing the Templeton Way：The Market-Beating Strategies of Value Investing's Legendary Bargain Hunter>( McGraw-Hill，2008)，直译一下就是：以邓普顿方法做投资：价值投资传奇盈利猎手打败市场的策略。
又一次看到了刘建位老师为这本书写了序言，他根据邓普顿自己写的序言，总结了邓普顿的五大投资原则，在此先与大家共勉，后续再去慢慢细读：
以逆向投资为中心，
以价值投资为选股的根本，
以分散投资来降低组合风险，
以全球投资来扩大机会池，
以极度悲观点投资为逆向投资的极致。
声明：文章内容为作者个人观点，分析涉及的指数及基金，不构成任何投资及应用建议。
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