畜牧ETF，聚焦生猪养殖，左侧布局周期拐点
4月24日，我们在《猪周期观察：如何看待近期猪价上涨及板块调整？》中探讨了我们对3月下旬以来的这轮猪价上涨的一些看法，以及背后可能的原因。
时间又过去了两周，我们看到猪价整体还是延续的上行的态势，同时近期生猪养殖板块的股价也出现了比较显著的调整，以中证畜牧指数为例，基本上是回到了去年7月底或9月初的底部区域。
所以，我们有必要去重新审视这轮猪价的上涨背后的逻辑，以及更为关键的是，其是否会对整体产能去化的节奏产生影响。
1. 猪价上行的原因探讨
根据我们与卖方分析师的一些交流，大家普遍认为本轮猪价上涨的原因主要是两个方面：
第一，是疫情带来的物流、运输的不畅。以全国货运流量指数为例，虽然4月份全国保供保物流会议之后，物流有所恢复，但整体仍然处于较低的水平。
物流运输的生猪养殖行业的影响主要体现在两个方面：一是外省的饲料进不来，二是省内的生猪运不出去，从而都会对生猪的供给产生显著的影响。
此外，广东省出台的《关于进一步加强生猪及生猪产品调运管理的通知》（以下简称《通知》），宣布自5月1日起正式暂停省外屠宰用生猪入粤，进一步推动的广东省的猪价领涨全国。
第二，我们看到因为物流的不畅，叠加前期猪价处于历史低位，使得屠宰环节其实是存在囤货的诉求。从官方公布数据来看，3月份定点企业的屠宰量是快速上升的，同环比均出现了大幅增长，预计攀升的趋势至少还会延续至4月份。
2. 对产能去化的影响
当然，猪价的上涨是面双刃剑：一方面改善养猪企业的利润情况，降低了财务的风险，我们看到养殖的亏损近期已经显著缩窄；但另一方面，可能也会降低养殖主体进一步产能去化的动力。
根据涌益咨询公布的最新4月份的数据，4月份能繁母猪环比去化仅-0.13%，相比3月份的-1.23%已经显著放缓。虽然第三方数据与官方数据再统计口径上存在一定的差异，但是在趋势上总体上还是趋同的。目前看可能还会进一步影响5月份的产能去化。
虽然去年4季度也经历了一波猪价上涨，而且当时的猪价上涨其实并没有对产能去化带来特别大扰动，其区别可能在于当时还处于这轮产能去化的初期，而且对后续3-6月的猪价预期相对悲观。而当下生猪产能去化幅度已经接近10%，时间上也持续了3个季度，市场整体对3季度之后的猪价还是比较乐观的。
从生猪期货价格曲线上也能看出这样的变化。本轮猪价的上涨抬升了短期的期货价格水平（2022年7月和9月合约），但是打压了中期的猪价（2023年3月合约）。
3. 对生猪养殖板块的影响
近期生猪养殖板块的快速调整，一定程度上市对上述产能去化担忧。以中证畜牧指数为例，目前的指数点位已经基本上回到去年7月底或9月初的底部区域。
可以比较下现阶段和去年3季度的几个方面的差异：
1）从行业基本面的角度，应该还是有所改善的，随着猪价的修复，养殖企业大幅亏损的情况显著缓解，出现财务困境的风险大幅降低；
2）市场环境相比去年有所恶化，上证指数的点位显著低于去年3季度额水平，但考虑到生猪养殖板块与大盘的相关性较低，市场系统性的影响有限，更多还是看行业自身的逻辑；
3）以公募基金委代表的机构资金的配置比例大幅提升，行业的稳定性会显著增强。
总得来说，行业后续产能持续去化确实出现了一定的不确定性，但是当前的股价也提供了较高的安全边际。
中期来看，由于学习效应的存在，本轮猪周期的产能去化并不会一帆风顺，也并不会简单重复历史上每一轮猪周期。这也是猪周期的复杂性和魅力所在，及趋势的必然性和过程的不确定性。
中证畜牧指数成分股及相关指数产品
中证畜牧养殖指数从沪深A股中选取涉及畜禽饲料、畜禽药物以及畜禽养殖等业务的上市公司股票作为样本股，以反映畜牧养殖相关上市公司股票的整体表现。
中证畜牧指数成分股共32只，总市值9,617亿元，自由流通市值4,807亿元。生猪养殖占比超过50%，与猪产业链相关（生猪养殖+动物保健）的占比达到65%，是全市场生猪养殖占比最高的指数。
畜牧ETF为跟踪中证畜牧指数的ETF产品，具体情况如下：
畜牧ETF（159867）
概况：最新规模为5.5亿元左右，近期日均成交金额维持在0.4亿元左右；
投资：100%仓位投资于中证畜牧指数成分股，通过参与新股申购等获得了超越中证畜牧指数的的收益；
投资：通过股票账户，在场内直接买入，类似于股票交易