#风云君看指增#本周指数反弹，沉寂了很久的量化管理人终于”大放异彩“。那么，指数增强策略可以做到长期稳定跑赢指数吗？到底要不要在市场相对低位“进场”配置呢？今天聊一聊指数增强策略的投资逻辑和产品选择。
一、指数增强是什么？
指数增强策略应该是大家最熟悉也最容易理解的量化策略。最常见的是对标中证500指数，或者对标沪深300指数，利用量化投资的方式进行主动选股（很多管理人已经是全市场选股），在获取β（指数）收益的同时，获取超越市场的α收益。能否长期获得稳定的α收益是衡量管理人水平的重要评判标准。说白了每一家管理人的目的都是在跟踪指数的前提下，要力求超越指数并且要长期稳定地超越指数。
二、指增产品到底具不具备投资价值？
从上面的阐述中，我们明白指增产品的收益来源于β+α，那么我们分别从这两个源头来看指增产品的配置逻辑。
β端：大类资产的性价比发生了巨大变化
截至2021年底，历时3年的时间，资管新规全面落地，这意味着从2022年开始，所有理财产品全部净值化，不再有任何的“刚性兑付”。在国内，人民币资产可以配置的三大类资产：债权资产、房产、权益类资产。
首先债权资产，以信托为例，以前的情况是只要可以不断融资，就可以不断拿地或者说开发新的基础资产，只要这些资产的现金流可以偿付利息，就可以进入负债端的下一轮循环......而资管新规恰恰打破了这种“一劳永逸”的模式，当前信托很多已经转型，进而投向私募基金、股权等等。而大家最熟悉的银行理财也早就出现了净值波动或净值浮亏。因此当固收类资产不再“保本”，这类资产的风险收益比就大大下降了。
纵观权益市场，从19年初的中央政策“定调”到“科创板”“北交所”的相继落地，都可以看出国家对资本市场的“呵护”，取代房地产对中国经济的“裹挟”，进而鼓励资本市场的健康发展来作为中国经济的新的增长动能。这是从β端来说长期配置权益资产的逻辑。
α端：我们举一个比较极端的例子：如果过去15年，平均每年跑赢市场20%，那么15年将获得175倍的总收益！当然实际上跑赢市场5%、8%也能获得10+倍的收益了。
因此得到的结论是:如果可以找到靠谱的量化管理人，能做出长期稳定的增强收益，那么指增产品是很具备配置价值的一类产品。
二、如何定性+定量挑选指增产品？
从定性的角度，我们可以看团队、看管理人的策略；而从定量的角度，我们主要可以量化一些重要的指标来考察产品的优劣。下面以这家清华“门口”的量化管理人——卓识基金为例，聊一聊指增产品的挑选逻辑~
1、看团队，投研强度最好要领先管理规模
张卓博士，圈内人眼中绝顶聪慧的基金经理。清华大学特等奖学金第一名，本科毕业直接跳到普林斯顿大学攻读博士。曾就职于骑士资本（美股交易体量第二大的做市商），这期间他独立开发的期货交易策略做到了年收益超过200%，夏普比率大于10，非常稳定。
2016年，张卓在清华五道口创立自己的公司，以期货高频起家，18年之前一直从事期货自营交易。18年至今，开始逐渐把股票策略作为核心策略。目前管理规模90亿左右，其中股票策略50亿。在期货策略上，可以做到在几十个期货品种中的任意品种上面的成交量达到3%，平均一天为期货市场贡献100亿的交易量，这个水平在国内管理人应该可以排进前5。
在投研团队建设上，70人左右的团队中，投研人员超过了50人，其中核心人员均具备海外一流对冲基金的任职经验。投研强度目前远超管理规模
2、看策略
在策略上，能实现从分钟级、小时级、日级到周级别的alpah信号全频段覆盖，日内连续调仓可以做到2分钟换仓2000只股票，在交易速度上具备优势。
另外，与其他量化机构相比，比较有特点的是日内Alpha收益能占到整个超额的30%左右，中低频选股alpha能占到一半左右，其他超额来源于算法交易和打新。全频段覆盖的策略更能适应不同的市场环境，提升交易胜率。
持仓比较分散：平均持仓1500只，个股持仓比例<1%，双边换手200倍左右。严控回撤，在规模上实行非常严格的控制（达到上线就封盘）。
另外，不得不提的是它家持续高强度IT基础设施投资，每2-3个月与速度相关的硬件全部置换完毕，其低延迟的交易系统，在交易速度上有显著优势，在行业内可以跻身前列~
市场上最主流的指增产品是中证500指数增强，主要是500指增选股范围大，成分股偏中盘成长风格，波动较大，超额也比较好做。而沪深300指数增强由于成分股都是所谓的蓝筹股，机构持仓占比高，量价信号会较弱，量化选股以中低频因子或基本面因子为主，特点是长期超额比较稳定，但也很考验管理人自身的能力。
3、用定量指标分析产品的业绩
首先，超额收益，虽然是“老生常谈”，但这个指标依然是衡量量化管理人α长期获取能力的重中之重，不管是擅长中低频选股，抑或是T0增强策略，长期跑出优秀的α才是王道。
其次，超额的稳定性也是非常重要的。这方面我们可以用超额最大回撤、超额最大回撤回补天数、超额收益回撤比这些指标来衡量。以21年30亿规模以上的量化指增管理人为例，超额最大回撤从百分之1到百分之十几，良莠不齐，对于超额不稳定的管理人来说，当风格转变，行情不配合的时候超额可能快速归零甚至为负，对投资人的伤害是很大的。
最后是风险控制和规模因素
首先讲一个风险因子的概念：Barra模型把无法长期稳定带来超额收益的因子称之为风险因子，比如行业因子、风格因子、市场因子这些都属于风险因子。
一只量化产品的收益可以拆解为3部分：
a、策略外收益（如打新），
b、风险因子贡献（行业因子、风格因子、市场因子等）
c、alpha因子贡献（量价因子、基本面因子等）
而风险因子带来的收益是不稳定的，过度去暴露因子敞口，会导致风险来临时的策略失效。我们可以通过一些极端行情下量化管理人的表现来考察期风控水平，对于各种极端行情下依然能做的比较好的管理人，它的风控一定是合格的~
最后是规模因素，我们说随着规模的不断上升，量化的超额是肯定会下降的。规模的扩大，对高频交易的限制，对模型信号的获取及策略快速迭代能力上面都是一种挑战。所以，挑选指增产品，我们要关注管理人的管理规模是否已经达到或接近上限了。
$卓识伟业(P001037)$ $衍复雪球300指增1期(P001103)$
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