一、市场与持仓
张坤：2022年一季度，A股市场震荡下跌，沪深300指数下跌14.53%，上证指数下跌10.65%，创业板指数下跌19.96%。香港市场同样下跌，恒生指数下跌 5.99%，恒生中国企业指数下跌 8.63%。
一季度，随着地产销售转弱，经济面临一定的下行压力，流动性开始逐步放 松。股票市场方面，一季度分化明显，煤炭、地产、银行等行业表现较好，而电子、军工、汽车等行业表现相对落后。
博实解读：各个板块下跌较多，博实认为与实体经济产生的可支配的自由现金流，即可能投资股市的现金流不太够有关系。从实体经济经营来看，还是疫情影响较大。同时，与过去几年股市和基金过热，造成一些企业估值的确偏高也有关。估值偏高导致股价下跌，股价下跌导致悲观情绪。
张坤：本基金在一季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，增加了科技等行业的配置，降低了金融等行业的配置。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。
博实解读：结合上图持仓来看，腾讯和美团加起来14%基本没变。但美团相较于去年四季度，持股数增加了540万股。五粮液增持396万股。茅台和腾讯略有减持。海康威视、泸州老窖、洋河、伊利、香港交易所变化较小。
二、“市场先生”与生物进化有关
张坤：一季度，本基金净值出现了较明显的下跌，这让不少持有人感到了焦虑，我也有同样的感受。我想，焦虑可能不仅来自于已经实现的下跌，更来自对未来继续下跌的担忧。毕竟大脑天生就会感知趋势，即使其并不存在。如果某个股票连 续上涨了三天，人们就会自动预感第四天上涨，如果第四天这只股票真的上涨了，多巴胺就会释放，人们就会有满足感。而且，预期好事和坏事的感觉，往往要比 实际经历它们更为强烈。当想象可能发生的痛苦事情时，那种感觉丝毫不亚于真正的痛苦。
在经历了上百万年的自然选择后，我们的大脑形成了最有利于生存的特点， 但其中某些特性却是对投资不利的，例如，相比于大脑中最原始的部分——感觉和情绪系统（杏仁核和脑岛等）的强大力量，理性分析的部分（大脑皮层）要弱小许多。在处理信息时，感觉系统往往会第一时间接管，我们需要耗费相当的能量和时间才能用理性分析系统接管过来。这就使人们在面对难题时，有时会不自主的将它替换为另一个较为简单的问题。当人们被问及“这只股票是否会继续上涨？”，感觉系统会“诱骗”他们回答一个截然不同的问题“这只股票是不是一直在上涨？”，而投资者往往很难意识到这一点。
博实解读：张坤先生在过去一些年发表的观点中，较多的在谈论自己的投资体系。比如2021年年报中，更多提的是企业自由现金流。核心其实是买股票就是买公司，买公司就是买公司的自由现金流折现《基金经理张坤年报解读》。
价值投资四个核心理念：第一是买股票就是买公司。也就是张坤先生在年报中谈的核心。第二是能力圈，实际上就是对公司是否认知正确的判定。第三就是安全边际，主要关系到买入价格问题。第四就是市场先生。
本杰明·格雷厄姆的“市场先生”寓言故事说的是：“设想你在与一个叫市场先生的人进行股票交易，每天市场先生一定会提出一个他乐意购买你的股票或将他的股票卖给你的价格，市场先生的情绪很不稳定，因此，在有些日子市场先生很快活，只看到眼前美好的日子，这时市场先生就会报出很高的价格，其他日子，市场先生却相当懊丧只看到眼前的困难，报出的价格很低。另外市场先生还有一个可爱的特点，他不介意被人冷落，如果市场先生所说的话被人忽略了，他明天还会回来同时提出他的新报价。市场先生对我们有用的是他口袋中的报价，而不是他的智慧，如果市场先生看起来不太正常你就可以忽视他或者利用他这个弱点。但是如果你完全被他控制后果将不堪设想。”
一季报中，其实核心主要谈的是，张坤先生看到的市场先生对基金投资者的影响，以及他认为的成因。
作为清华大学本硕生物专业的张坤先生，自然对生物进化理论有较多的认知。对于因为市场下跌大家产生的焦虑，张坤先生也比较理解，毕竟这是人类在进化过程中赖以生存的法宝。
博实在2020年曾经有一段时间系统思考过进化心理学，其实就是生物进化过程中产生的一些与投资理财相关的特性，从而导致股票和基金市场中“市场先生”现象的一些原因。可以看博实发布的文章《你的家庭、工作、投资，依然离不开“自然选择”》。
三、十万个为什么，证伪帮助我们投资科学化的进化
张坤：我们无法改变大脑的这些特性，毕竟是靠着这些特性，才活过了生存条件残酷的原始社会。我想，坦然接受这些特性可能是保持心态平和的前提，然后才能避免投资受到这些特性的伤害。当股票下跌时，我们可能需要一些时间和克制力，让自己冷静下来，然后问自己几个问题：1. 我的恐惧，是来自于股价下跌，还是来自于基本面发生了负面变化？2. 最初的投资理由不存在了吗？3. 股价更低了，作为长期的净买入者，我不应该更高兴才对吗？要判断某个事物的真伪，最可靠的方法是证明其错误性（证伪）。这样的思维方式可以有效的抑制感觉系统，因为感觉系统擅长的是处理“是什么”这样的生动事实，而面对“不是什么”或“为什么”这样的抽象概念时，我们的理性分析系统就会被强行调用起来。
博实解读：张坤先生提到解决方案，第一是坦然接受自己的特性，这没什么不好，毕竟这是我们祖先赖以生存的本能。
第二是，如果才能让我们在投资过程中平衡自己的本能呢？如果单纯的思考是什么可能容易被感觉系统操控。而思考不是什么、为什么这样的抽象概念，理性系统更容易被调动起来。
所以，很多科学研究都是从十万个为什么开始的，比如壶盖为什么会动，苹果为什么会砸自己的脑袋。而科学探索的过程，就是不断证伪的过程，比如爱因斯坦证伪了牛顿理论并不是绝对真理，只是在特定条件下的的理论，才发展出相对论。每一次的证伪，都是科学的进步。
在真正的投资活动中，证伪一个持仓股票公司不是好公司的逻辑有多条。但只要有一条成立，基本上就可以不持有这个公司。对于基金经理来说。证明一家公司是好公司的过程，通常都是持续证伪这家公司是烂公司而失败，最终发现这家公司是好公司的。
李录先生曾经提过一个测试自己能力圈的方式，即设想一家公司可能会失去竞争力甚至消失的N种可能性，其实就是一种证伪公司是好公司的方式。
四、股票价格、基金净值像天气，企业价值、基金价值像二十四节气
张坤：巴菲特曾提到，对于一个投资人来说，最重要的是性情（Temperament），我理解其中最重要的就是控制情绪和保持理性的能力。格雷厄姆曾经说过，大部分投资者失败的原因在于，过于在意股市当前的运行情况，对于这样的投资者而言，股票干脆没有市场报价可能会更好一些。因为这样的话，他就不会因为他人的错误判断而遭受精神折磨了。人类的反射系统过分关注变化，以至于它很难注意到保持恒定的事物。而股票价格就像天气，永远都在变化且捉摸不定、难以把握，而企业价值就像气候，始终在缓慢而有规律的变化。尽管在短期内，抓住我们眼 球、决定环境的似乎是天气，但就长期而言，真正决定一个地区环境的还是气候。我们认为，尽管短期市场面临不少的困难，但这也为长期投资者提供了相当有吸引力的价格。我们相信，企业每天不断累积的自由现金流将反映到其价值的积累中，而不断增长的企业价值终将投射到其市值增长中。
博实解读：许多人投资基金和股票的痛苦，来源于基金净值和股票价格的波动。而这种波动，恰恰是源于人类的情绪波动，集合成了市场先生。
人总容易看到变化的，比如现在信息时代每天的信息；但人容易忽略那些不变的，比如亲人对自己持续的好，自己已经拥有的那些很珍贵的情感或事物。
天有不测风云，每天的天气变化，没有人能预测的非常准确。也许是天气影响了人的情绪，而人的情绪影响了股市，形成了市场先生。或许，天气就是真正影响情绪从而影响股票和基金净值波动的真正的原因。延伸问一下，经济周期受天气影响么？
但是企业作为公司，实际上好的公司一直在经营，而且有些公司在稳定的变好。变好的反应就是企业的自由现金流创造能力越来越强。
企业经营的规律，以及好的企业会随着时间的推移越来越好，这就像是气候，或者说二十四节气，是有规律的，而且抓住这些规律，理性的去寻找，探索为什么企业会经营的更好，去用多种角度证明一个企业存在的风险，最终可能帮助我们发现那些真正的好企业，不仅能形成一套好企业的标准范式和科学体系，更形成了一套持续发现进化的好企业的方法，从而帮助我们指导企业经营的同时，推动经济发展，创造因企业发展的价值，从而自然而然获得经济的回报。
投资学的创新，就是对发掘好企业的科学体系的创新，这个发掘体系，本质就是可以推动企业发展，从而推动实体经济发展的。是一个对社会有增量的科学体系和过程。
以上张坤先生内容引用自易方达蓝筹精选2022年第一季度报告。
博实解读部分仅代表博实个人观点，只是博实基于自己的投资经验对张坤先生观点的解读。其中提到的基金和公司，不构成投资建议。