FOF产品，真的只有配置型FOF才值得买吗？

作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

在之前的文章为什么你买的FOF老踩坑？里，我们讨论了FOF产品的分类——大体上可以分为通道类、拼盘型、单一策略类和配置型等。大家可能会问：市场上一直在说通道类、拼盘型FOF不好，单策略FOF有点鸡肋，配置型FOF才是FOF中最好的一类，也只有配置型FOF才值得参与。实际情况是这样吗？

风云君认为：判断一个产品到底值不值得投资，还是要看产品的底层逻辑和收益来源是什么，而不是仅从产品组合这个表面来观察！

那FOF究竟有哪些收益来源呢？

第一个收益来源是“信息差”。所谓信息差就是FOF管理人通过长期深耕一些细分领域，寻找这个细分领域内还没有被大量资金发现的高α策略，从而获得超额收益。其实就是“我明白的东西你还不知道，我先你一步”。就是研究那种小而美的标的：一些别人还没有研究的、比较小、做得又很好的标的。

这个还是很有难度的。很多时候“小而美”实际上是只有小没有美，因为真正的小而美是很稀缺的。小肯定是有小的原因的，这个过程是一个探寻金矿的过程，难度挺大的。它对管理人有很高的要求：这个FOF基金经理，一定要对某一个细分领域有长期的投入和研究，才有可能找到小而美的标的！

第二个收益来源是“资源差”。所谓的资源差就是FOF管理人，可以通过其自身的资源，获得一些稀缺产品的额度，以此来获得超额收益。比如国内的一些量化公司有一些新开发的、小容量的策略的基金，它的夏普可能非常高，但是一般代销买不到，大部分个人客户也买不到。因为对于私募产品来说，管理规模、收益弹性和波动率这三个要素相互制约，形成了一个“不可能三角”。管理人开发高α的策略时就必然会受到管理规模的影响，所以很多时候为了保证收益，他们就会对管理规模进行控制。

但是一些FOF管理人因为行业的资源，比如华软、博孚利、明晟东诚等等，通常可以拿到一些比较稀缺的额度，从而在这个层面上获得一定的超额收益。

第三个收益来源是“认知差或预期差”。所谓认知差和预期差，主要是指FOF管理人对宏观环境、各类策略周期的分析，可能比别人更高明一些，在资产配置和资产择时时有更强的判断，以此来获得超额收益。从整个FOF行业的情况来看，它未来是FOF管理人非常重要的一个能力。信息差和资源差这两项的竞争越来越激烈，获取超额收益的空间也越来越小。

关注风云君：专注私募基金，分享私募基金测评、私募行业话题、管理人认知、产品归因分析。

明确了收益来源，答案就很明确了！

要不要选择某个FOF，关键还是要看这个FOF的管理人对应这三个“有没有”：

——有没有做到深挖小而美的标的，赚到信息差；

——有没有一些特殊的行业资源，能拿到稀缺的产品和份额，赚到资源差；

——有没有在宏观市场和资金结构的分析上、不同策略的策略运行周期上有自己独到的认知能力，从而赚到认知差。

这些才是我们判断一个FOF产品是否值得投资的因素！

投资FOF，还有一些需要注意的：

一、一定要了解管理人赚的到底是α还是β。所谓α，就是一类细分策略或者一类因子在被大量资金发现之前所能获取的收益；被大量资金发现之后它就成为β。α收益更加考验研究的深度和勤奋的程度，β的博弈属性更强一点。

在选择FOF的时候，我们需要了解管理人的优势在哪里，如果他的优势很容易被复制，那他的超额可能就会比较短暂。选择一个FOF的管理人，首先还是要看他在α方面的能力强不强，然后再看他的β能力强不强。

二、关于“明星拼盘类”FOF到底能不能买，可以主要考虑以下几点：

——该FOF所投资的产品在市场上是否相对稀缺，是否是可以创造α的产品；如果只是名气大，产品并没有特别稀缺、或特别突出，那就需要谨慎一些。

——资产配置比例是否合理，能够降低整体组合的波动。假如一个FOF组合，买的虽然都是明星产品，但是风格和产品的集中度很高，那可能β属性就很高，α属性相对低一点。

——最后，针对这类FOF，要深入看管理人有没有一个合理的跟踪机制，这样能够保证在所投标的不符合预期的情况下及时更换，而不是拿着一个明星拼盘一直不动。

三、投资FOF是否需要择时呢？这个其实也要分情况看：

择时本质上就是一种博弈。如果所要投资的FOF产品的β属性比较重，那在这种情况下是可以考虑择时的。比如股票多头为主的FOF，在一定程度上考虑一下择时的问题。但是在择时的时候，风云君认为，只需要进行一个大的周期的择时就可以，在一个相对底部买入，在相对高位赎回。短周期的择时，则相对没那么现实。

如果是α属性比较重的FOF就可以淡化择时。有些管理人，比如华软，它可能买的主要是市场上套利跟中性类的产品，择时的意义不算大。又比如博孚利，全是CTA，在CTA里面又主要专注于一些细分策略，这就很难择时了！

秉持着“希望人人都能理性投资”的初心，雪球官方内容团队，打磨了一套专属于雪球用户的基金第一课，旨在帮助大家搭建一套完善的基金投资体系，成为聪明的投资者。

雪球基金第一课，7天精品免费课程，长按海报上的二维码即可报名！

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。

雪球基金是获证监会核准的持牌基金销售机构，提供安全高效的基金投资服务。