我们今天拆解中证指数公司旗下最重要的红利风格指数之一——中证主要消费红利指数（代码【H30094】）。
一、编制轶事
中证主要消费红利指数简称消费红利，发布于2013年7月2日。
《中证行业分类标准》中一共设置了11个中证一级行业，早在2011年起中证指数公司就针对此11个中证一级行业中的10个制订了对应的行业指数（中证全指房地产指数发布于2013年，但其正式升级为中证一级行业的时间为2021年12月13日），其后又于2013年起发布了部分中证二级、三级、甚至四级行业指数。
事实上，截至2022年3月17日收盘，除部分证券数太少或不具备典型特征的细分中证行业外，绝大部分中证二级、三级行业和一部分中证四级行业都编制了对应的行业指数。
不过2013年的中证指数公司并非只做了“细化行业指数”一件事，更是将已于2011年发布的中证一级行业指数系列进行了风格细化，比如于2013年7月2日一次性公布了11只中证一级行业红利风格指数。
红利指数的基本概念已经在恒生中国内地企业高股息率指数、中华交易服务预期高股息指数和中证香港红利等权投资指数中介绍过，但以上三只红利风格指数均为港股指数，本文主角中证主要消费红利指数是一只A股指数。
关于中证一级主要消费行业，根据《中证行业分类标准》，旗下包括“食品、饮料与烟草”、“农牧渔”及“家庭与个人用品”三个中证二级行业。
前面两个容易理解，那中证二级家庭与个人用品行业有哪些证券呢？
查阅《中证行业分类标准》后，发现中证二级家庭与个人用品行业证券主要经营日用化学品业务（牙膏、洗衣粉、肥皂等）、日用清洁品业务（抽纸、纸尿裤等）、化妆品业务（除一般日用化妆品外，还包括假发之类的不常用化妆品）等。
特别说明，由于中证二级家庭与个人用品行业中的许多证券均存在跨业经营的现象，所以部分经营化妆品业务的证券并未划入中证二级家庭与个人用品行业，而是归入了中证二级医疗行业。
二、规则概述
消费红利指数以2005年12月30日为基日，基点为1000点。
与一般中证行业类指数不一样，中证行业红利风格指数样本空间在中证全指指数样本空间的基础上，增加了对股息率、总市值和成交额的要求，所以相关指数的样本空间筛选规则甚至可以看成一种简化版的价值因子策略。
1、非ST、*ST沪深A股和红筹企业发行的存托凭证；
2、除科创板证券外，其余证券需上市超过一个季度，或上市不足一个季度但上市以来日均总市值在沪深两市同期（除B股外）证券中排名前30位；
3、科创板证券需上市满一年；
4、在满足前3点的证券中，保留过去一年日均总市值（上市不足一年的计算上市以来的数据）排名前90%的证券；
5、在满足前3点的证券中，保留过去一年日均成交额（上市不足一年的计算上市以来的数据）排名前90%的证券；
6、在满足前3点的证券中，保留过去两年连续现金分红且每年税后现金股息率均大于0的证券（缺失相关数据的证券直接剔除）。
PS，从消费红利指数样本空间筛选规则看，其样本空间证券至少需要上市两年，否则满足不了“过去两年连续现金分红”的要求。
有了样本空间，还需要两步才能最终筛选出消费红利指数成份股。
第一步，保留主要消费行业证券。
将样本空间证券按照《中证行业分类标准》分类，保留其中属于中证一级主要消费行业的证券，纳入集合A。
第二步，保留高股息率证券。
计算集合A证券过去两年平均税后现金股息率，并从高到低排列，保留30只数值最大的证券，纳入下一批消费红利指数成份股。
在指数点位计算时，消费红利指数仅计算证券自由流通市值。
即限售股和持股超过5%的上市公司创建者、家族或公司高管人员，战略投资者，国有法人，员工持股计划及以上四者的一致行动人持有的所有股份，不计算在内。
同时，为了避免大市值证券对指数走势产生过大影响，消费红利指数设定单一成份股权重上限为15%。
消费红利指数调整成份股时，有两个非常特殊的要求：
1、若当前消费红利指数成份股在过去一年的税后现金股息率不超过0.5%，将其剔除出样本空间；
2、若当前消费红利指数成份股的中证一级行业分类产生了变化，将其剔除出样本空间。
一般指数从交易导向出发，均倾向于尽可能多的保留原成份股（这样跟踪指数的基金在调仓时更加方便，可以有效降低摩擦成本），但消费红利指数从对成份股负责角度出发，更看重成份股质量。
三、行业分布
既然叫消费红利指数，其成份股肯定全部属于中证一级主要消费行业，但这样划分太过笼统。
从成份股主营业务角度出发，截至2022年3月17日收盘，消费红利指数成份股主营业务分布如下：
数据来自中证指数官网（2022年3月17日）
其中肉制品包括猪肉、鸡肉等；粮食加工包括粮食种植、糕点、农副产品加工等；
酒类包括白酒、葡萄酒等；软饮包括乳制品、调味饮品等。
特别说明，截至2022年3月17日收盘，消费红利指数成份股中主营动物饲料业务的证券存在跨业经营现象，且均拥有一些肉制品业务，但营收占比很低。
数据来自中证指数官网
因为经营白酒业务的证券普遍现金分红较多，所以一般投资者可能认为消费红利指数中会有很多白酒股，实际上并没有。
截至2022年3月17日收盘，消费红利指数前十大权重股中没有出现一只主营白酒业务的证券，相对来说主营肉制品的证券数量还多些。
仔细研究后，不难发现消费红利指数筛选成份股时考虑的是股息率，而股息率的一般计算公式为上一年度每股股息/当前股价，考虑到主营白酒业务证券的股价一般较高，所以虽然其分红金额也多，但在分子、分母同时增加的情况下，其股息率不如一些主营肉制品的证券高。
补充说明，股息率是一个不断变动的数值（因为其分母，即每股股价在不断变动），所以消费红利指数在计算样本空间证券股息率时会精确至某一具体交易日，但在编制规则中，中证指数公司并未给出“基准日”的说明。
四、指数表现
由于中证指数官网缺失了消费红利指数2013年7月2日至2015年12月31日间的数据，所以下图采用了2016年1月1日至2022年3月17日间消费红利指数的数据进行分析。
数据来自中证指数官网（注：指数过去表现不代表未来）
深蓝线：消费红利指数；浅蓝线：中证红利指数
从上图看，自2016年1月1日至2022年3月17日，消费红利指数累计涨幅170.19%，中证红利指数累计涨幅15.08%，消费红利指数涨幅领先约155个百分点。
数据来自中证指数官网（注：指数过去表现不代表未来）
深蓝线：消费红利全收益指数；浅蓝线：消费红利指数
由于消费红利指数的另一大特色是股息率，所以单独将消费红利指数和消费红利全收益指数进行对比。
自2016年1月1日至2022年3月17日，消费红利指数累计涨幅170.19%，消费红利全收益指数累计涨幅216.48%，消费红利全收益指数跑赢消费红利指数约46个百分点。
很多投资大师讲过一个道理，即投资必选消费品（相当于中证一级主要消费行业）证券可以显著跑赢通胀，其原理是，必选消费品价格在通胀率计算公式中占据重要权重，这些产品价格的上涨将显著带动通胀率上涨，但与此同时，必选消费品涨价也可以显著增厚相关证券业绩，所以投资必选消费品证券可以显著跑赢通货膨胀率。
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