$美团-W(03690)$ $快手-W(01024)$ $中概互联网ETF(SH513050)$
最近中庚基金披露的一季报让众人大跌眼镜，由丘栋荣管理，合计规模超过100亿的中庚价值领航混合及中庚价值品质一年持有期混合，在一季度从零到有的将美团买到了10%持股比例上限的第一大重仓股，而快手持股比例亦有大幅增长，具体持仓变动如下：
图1：美团持股信息
图2：快手持股信息（后二列不准，实际年报就披露了持仓了）
很多人不理解丘栋荣Q1猛do美团和快手，尤其是后者，作为深度价值粉丝我来发表一下浅见：
1.首先为什么是港股
对于投资策略，一季报这样描述：“股票投资策略以价值投资策略为核心，着力于研究股票市场中可能被投资者低估的上市公司，并重点投资一揽子具有高性价比的股票。”，也基本符合本人对丘总的认知。
对于港股：
“基于基本面风险与风险溢价的资产配置策略，本基金报告期内保持了相对较高的权益配置仓位，并积极提升港股配置比例。”
“港股大幅度的调整，从估值、基本面因素和流动性等方面看，我们认为港股的机会由结构性机会转为系统性机会，值得战略性配置。”
2.为什么是互联网行业？
首先就是因为估值在历史低分位数区间，具备下行保护，这是深度价值开仓的首要条件，最成功的深度价值是：在我建仓完毕的时候其实我就已经赚到了深度折价这一部分钱，剩下的只不过是花时间耐心等待市场给予奖励。而美团快手这种大市值公司，即使在市场狂泄的情况下也能保障充足的流动性，这就又提供了上仓位的基本条件。
其次，在具备下行保护的前提下，行业的利空因素拉长周期看终将消弭，甚至强监管之下有利于规范某些任性挥霍资本的上市公司投资行为，反倒有利于其释放价值，那么价值回归也就具备了长期确定性。
再次，在价值回归的基础之上，某些细分领域如社区团购、短视频仍然具备爆发性增长潜力，这部分钱是（对于深度价值派来说）相对不那么重要的bonus，即价值回归后仍然可以期待的成长。
小结：高度折价和大市值高流动性，短期受挫的好行业，因为符合符合丘栋荣自述三大标准中基本面低风险、低估值这两项，就可以重仓猛do。
我们来看看丘总在一季报中是怎么说的：
“港股中资源能源为代表的价值股、部分互联网股和医药科技成长股。看好的原
因有三点：
（1）估值便宜。港股的估值经过持续的调整后，价格较低或价格出清彻底，港股
整体的估值水平处于绝对低位。港股的价值股相比对应的在A股更便宜，同时对应的分
红收益率吸引力更强。而以互联网、科技、医药为代表的成长股也回落至相当有吸引力
的水平，恒生科技指数中多只成分股更是回撤80%以上，而便宜的估值，能很好的符合
我们低估值价值投资策略的选股标准。
（2）基本面稳健或有望持续改善。港股的价值股主要是电信运营商、地产、银行、
保险、能源、资源等行业的龙头公司，是中国经济体中最好的、最中坚的力量。这些资
产质量非常高、最能承受基本面压力，同时盈利能力风险小且具有一定的成长性。港股
中如制药、原料药、消费类的成长性公司，商业模式相对简单，但业务扎实，前景广阔。
（3）第三点我们留在下个问题再引用，你会知道为什么的。。。”
前面我们按照顺序着重分析了港股、互联网，具体到个股层面，这里就要搬出上一节没有引用的基金一季报的一段原文：
“具体到港股中的互联网公司，1）这些公司的业务深深嵌入中国经济中，面对的核
心需求是不断增长的，比如娱乐、消费、社交等，同时这些公司货币化能力和变现能力
还在持续提高；2）监管政策约束了行业过度的扩张，限制了这些公司的资本开支，尤
其是跨领域、跨行业的资本开支，同时也倒逼相关公司进一步专注于自己的核心业务，
不断提升核心竞争力，打造坚实业务壁垒，使得盈利能力和造血能力持续提升；3）由
于估值回落，从高估值背景下的扩张到低估值背景下的收缩，龙头公司从大额的资本开
支和投资性现金流出，转换到正向的经营性的现金流，投资回报率反而有望显著提升。
（3）流动性风险释放较为充分。海内外的政策影响，海外资金撤离和南下资金流
入趋缓，导致股价大幅度回落。但政策的负面因素正在减弱，不论是海外还是国内的监
管政策可能已见顶，政策钟摆将转向另一面。一旦内部政策稳定且有所呵护，中美互信
政策有所进展，金融领域合作有所加强，流动性风险充分释放。”
快手：“你就差没报我身1份0证2号4了”
在这里引用一下海通轻工《深度价值基金经理的同工和异曲》里的一段分析“丘栋荣在TMT和医药板块上的持仓较多，敢于配置估值较高的热门成长行业是其较为独特的投资风格。此外，他还会根据板块或行业间的相对估值或投资性价比进行轮动。”，同时，在对比丘栋荣、林英睿、姜诚的风格时，该研报提到丘栋荣“对个股在行业内预期成长的要求为三人中最高”。
而美团高速增长的社区团购，以及疫情受损但此后可能贡献业绩弹性的酒旅到店等业务是具备较好成长属性的，从疫情概念来说，又兼具了疫情受损和疫情受益双重概念，这也是本人在20年3月猛干美团的核心逻辑之一。快手直播电商和广告收入的超高增速更是不用多提，公司更是从去年Q3开始持续向市场传达减亏提效预期，之后交出的财报也确实足够亮眼。这又令美团和快手满足了三大标准中的“可持续的内生增长”这一条件。
综合以上三节，其实对丘总有几个季度的跟踪，且对深度价值有一定了解的朋友就不难理解为什么会选择在今年一季度狂买美团快手，作为快手的忠实拥趸，我也相信符合“基本面低风险、低估值、可持续的内生增长”的快手终将被市场所理解和追求，希望能有机会和丘总一起在高潮中把货卖给刚看懂了的韭菜（不是）。