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最近市场跌得都让人有点麻木了，但大家心里还是很虚，到底什么时候是个头？今天我们就来回顾下A股史上较大的几次回撤及每次的特点，看看能否从中找出一些启发。
01
我投资生涯中的几次大的指数回撤
1、2008年，沪深300全年下跌约66%，中证500全年下跌61%
特点：2007年鸡犬升天，沪深平均市盈率达到50倍，小盘更高，2008鸡犬落地，大小盘都从高估值区域一直杀到低估值区域。
2、2011年，沪深300全年下跌约26%，中证500全年下跌34%
特点：杀估值，从市盈率合理区域杀到低估区域。
3、2018年，沪深300全年下跌约26%，中证500全年下跌34%
特点：杀估值，从市盈率合理区域杀到低估区域。
4、2015年，沪深300闪电熊3个月下跌45%，中证500同期下跌55%
特点：大盘股杀估值，从市盈率合理区域杀到低估区域，小盘股从高估区域杀到合理区域。
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02
这几次回撤能否成功逃顶？
针对这四次指数回撤，我认为1和4有逃顶的可能，2、3很难逃顶，因为估值合理的情况下逃顶，判断错误的概率很大，而判断错误的损失也较大，得不偿失。
对于1和4，很明显的头部特征就是整体市盈率很高，平均超过50倍，市场已经存在泡沫，但是有泡沫不代表会跌，左侧判断泡沫很可能出现误判，50倍高估，那么45倍高不高？40倍高不高？而且泡沫区域套利机会通常很多，所以右侧减仓会更好些。
我想到的一个简单逃顶策略是60日均线，如果跌破60日线且3天收不回来，或者跌破后3天内下探幅度超过60日均线的5%，那就可以减仓了。
减仓多少合适？我认为仓位降到50%以下已经主动，没必要30%以下，毕竟有错判风险，拿这个策略回测2008年熊市
假如指数整年下跌65%，
1）50%权益+50%债，权益相对跑赢10%，债收益8%，则亏损26%
2）30%权益+70%债，权益相对跑赢10%，债收益8%，则亏损12%
这两个结果可以接受。
对于2和3，因为是合理估值区域下跌到低估区域，乱逃顶很可能失去底部筹码，心态混乱，我的选择会是死扛，通过相对收益来减少损失，
80%仓位权益+20%债 ，权益跑赢10%，债收益8%
2011年和2018年熊市，按指数下跌30%回测，大约亏损17%，也可以接受。
03
我实际的操作
1、08年按照左侧逃顶，结果07年收益差不少，即使08年我的回撤很小，但07+08年收益比一些07年吃饱的投资人还赚的少，不是好的策略。
2、15年按照60日均线逃顶，非常成功和完美。
3、11年和18年死扛。
最终结果大部分比回测数据好很多，第一可能是因为熊市超额收益更好获得，第二是回撤到低估区域存在金字塔加仓的机会摊低成本。
所以回撤并不可怕，做好预案就行。
（本文作者为自由之路基金经理——徐大为）
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