今年以来， $伊利股份(SH600887)$ 在资本市场的表现无疑让人印象深刻。 在上证
指数下跌近 10%、 沪深 300 指数下跌 12.83%、 创业板指数下跌 22%左右的情况下， 伊利股份仍然保持相对稳健走势， 远好于大盘整体表现。那么， 伊利股份的股价表现为何会如此强势？ 周四， 伊利股份发布的一则公告， 我想能够一定程度上解决上述疑惑。
从本次公告看， 伊利股份可以说各项业务全面开花。 先说业绩， 从此次公布的财务数据看， 伊利股份在一二月延续了此前良好的增长态势。 2022 年 1-2 月， 公司实现营业总收入 215 亿元左右， 同比增长 15%以上； 利润总额 33 亿元左右， 同比增速超过 20%以上。
这样的表现， 放在当下环境下， 绝对算得上优秀。 受此影响， 今天，伊利股份股价也上涨 4.22%。 那么， 究竟有哪些因素推动公司业绩持续增长？ 接下来我就简单和大家来分析下。
01 业绩亮眼背后， 伊利全面开花
从公告看， 伊利股份业绩良好的增长， 得益于公司产品结构的持续优化。
公告显示， 2022 年 1 至 2 月， 公司旗下液体乳、 奶粉及奶制品、 冷饮各项业务均保持良好增长态势力。 金典、 安慕希、 金领冠、 巧乐兹、甄稀、 畅轻、 每益添、 伊利儿童奶酪棒等重点产品占比同比提升 3个百分点。
其中， 公司白奶业务仍然保持高增长态势， 金典等高端产品增长更胜一筹。 尼尔森数据显示， 1 月， 公司常温白奶同比增长 12.6%； 其中， 金典增长 15.1%， 增速为同品类第一。产品结构优化对伊利营收增长有多重要？ 看看券商一组数据就知道了。 根据中银证券研报， 过去三年， 产品结构升级对公司新增营收的来源均在 30%以上， 仅次于销量增长。 拉长周期看， 产品结构的优化， 也是公司营收增长的重要逻辑。
而产品结构的优化， 依托于公司极强的产品创新能力。 从券商数据看， 2019-2021H1， 伊利股份新产品收入占比分别为 19%、 16%、 16%。可以说， 产品端持续的创新能力， 有效地推动了公司产品结构升级。
在 1、 2 月， 公司产品创新的逻辑仍在显现。 比如， 围绕消费者健康及营养需求， 公司先后推出了“ 金典超滤牛奶” “ 安慕希丹东草莓” “畅轻蛋白时光” “金领冠塞纳牧有机奶粉” “须尽欢厚乳冰淇淋” 等多款新品。 源源不断的新品推出， 也支持了公司业绩持续增长。
除了产品端的积极变化外， 品牌端也是伊利在一二月的一大亮点。具体来说， 作为中国唯一“ 双奥乳企” ， 伊利与奥运携手 17 年，2022 年 1 至 2 月期间， 公司通过开展冬奥和春促的品牌营销整合，实现了品牌美誉度的大幅提升。
第三方调研数据显示， 消费者在此期间对伊利产品的购买意愿创历史新高。 伊利母品牌实现逆势上涨 3.34%； 内部销售数据显示， 母品牌实现 22%销售额增速， 创造历史最佳。 伊利产品的市场渗透率继续保持行业领先水平， 在地级市、 县级市的市场渗透率同比分别提升 0.6 个百分点、 1.2 个百分点， 消费者触达规模持续上升。
某种程度上说， 上述积极因素， 都是推动伊利交出亮眼表现的直接原因。 当然， 从行业层面看， 伊利的机会不止于此。
02 从供给侧变化， 看伊利的“确定性”
伊利诸多的亮眼表现背后， 是中国乳制品行业正在迎来一个新的发展阶段。 体现在两个层面：
第一， 公司盈利能力不断增强， 净利润增速超过营收增速。 2022 年1 至 2 月业绩数据显示， 伊利营收增速 15%以上， 而利润增速 20%以上， 盈利能力提升也延续了此前三季报的趋势。
第二， 公司的现金流不断转好。 2021 年前三季度， 伊利股份的经营性现金净额为 124.19 亿， 而 2020 年同期这一数字仅为 79.15 亿元。无论是盈利能力的提升， 还是现金流的不断转好， 都预示着公司正在进入一个新的发展阶段。
在投资中， 有一种说法是“要投第四阶段的公司。 ”
什么叫第四阶段？ 一般来说， 所有的公司和行业都会经历四个阶段，
第一阶段叫需求的爆发， 一个新的东西被创造出来， 但是供给不足。紧接着可能会进入到第二个阶段， 需求开始放缓， 但是供给继续上升， 所以在这段时间里面你会看到行业的竞争过程会发生快速恶化，盈利能力上会受到一些压制。然后会进入到第三个阶段， 需求还是相对稳定， 但是供给已经开始收缩了。 因为经过第二阶段之后， 大家发现并不是所有人都能成为最后的赢家。到第四阶段就非常的有魅力了， 当一个行业的需求出现了重新的驱动力的时候， 但供给却被锁死了。 所以这个阶段里面最大的优点是什么？ 头部公司的盈利能力越来越强。 背后的逻辑是， 一个行业供给侧的变化， 很大程度上才决定了企业的盈利能力。
举个例子， 大家可以回头可以看一下， 2005、 2006 年家电市场，$格力电器(SZ000651)$ 只赚了一两个点的净利润率， 所以它是经历过第二、 第三阶段后的一个低位， 包括前几年的啤酒等行业， 都曾经经历过这个过程。某种程度上说， 如今乳业也正在经历这个过程。
近年来， 随着行业集中度提升， 乳制品行业的竞争格局正在明显改善。 从行业层面来看， 乳制品行业绝对寡头趋势进一步显现。 就拿常温奶来说， 伊利在常温奶领域的市场份额从 2018 年的 36.3%增长到 38.8%。
随着行业集中度进一步上升， 行业竞争也得到了明显改善。 2Q20-2Q21 规模以上乳企销售费用率连续下降 5 个季度。 根据统计局数据测算， 2020 年规模以上乳企销售费用为 496 亿元， 销售费用率为11.81%， 比上年同期的 12.47%下降了 0.66pct。在行业竞争态势持续优化的情况下， 过去两年， 伊利单季销售费用率呈现下降趋势， 2Q20-2Q21 单季度销售费用率均有下降。 销售费用率的下降， 也推动了毛销差的上行。 从数据上看， 2021 年 Q3 的毛销差为 15.6%， 同比增长 1.4%。
以上种种数据表明， 乳业行业的发展新篇章正在徐徐展开。
03 再造“伊利股份”
如果说， 乳制品业务的持续向好让伊利股份的基本盘日趋稳固， 那么在奶粉业务的积极探索则让公司拥有了更多的可能性。
为什么这么说？ 近年来， 随着国产品牌的崛起以及国标升级， 内资奶粉份额持续提升。
尤其是国标升级， 直接抬升了奶粉行业的门槛。 自 2021 年 3 月国家卫健委重磅发布《食品安全国家标准婴儿配方食品》 《食品安全国家标准较大婴儿配方食品》 和《食品安全国家标准幼儿配方食品》三个标准以来， 中国确立了高于欧美国家标准的奶粉新国标， 中国婴配粉行业也随之迎来品质升级新阶段。
从市场份额看， 根据欧睿数据， 2015-2020 年 CR5 国产奶粉份额从20.2%提升到 37.8%， 提高了 17.6 个百分点， 反观外资奶粉 CR5 仅增加了 2.5 个百分点。
从目前看， 伊利在奶粉领域的布局可谓全面开花。 在内部， 金领冠和成人奶粉赛道的增速已经非常惊人， 据权威市场研究机构尼尔森数据显示， 2021 年金领冠在母婴渠道增速位居行业第一；
此外， 不久前， 伊利又完成了对$澳优(01717)$ 的全面收购。 未来， 伊利将与其形成多个业务上的协同。作为稳居“全球乳业五强” 的乳制品全品类领导者， 伊利在婴幼儿配方奶粉领域有着强大的技术积累和产品力， 是中国第一家专业研究母乳成分， 是拥有 20 多年历史和千万母乳分析数据的世界领先的婴幼儿配方奶粉企业。
而被伊利收购的澳优， 早已经是中国婴幼儿配方奶粉市场的头部企业之一， 并且拥有全球羊奶粉第一品牌佳贝艾特， 此外也在营养品及特医配方食品做了提前布局。
两家公司业务整合后， 伊利系奶粉业务即拥有业内最全的产品矩阵，形成牛奶粉+羊奶粉的业务整合， 涵盖婴幼儿配方奶粉、 儿童奶粉、成人奶粉、 营养品的生命全阶段营养呵护体系。
从供应链和研发层面， 合并后的伊利和澳优也拥有了极大的协同效应。 伊利目前已经在亚洲、 欧洲、 美洲、 大洋洲等乳业发达地区构建了一张覆盖全球资源体系、 全球创新体系、 全球市场体系的骨干大网。 而澳优在全球化方面， 也有着前瞻的布局和扎实基础。 双方在全球共计有 15 个研发创新中心， 13 个海外生产基地， 产品销往六十多个国家和地区。
考虑到内资奶粉品牌渗透率较低， 且随着三胎政策影响逐渐显现，伊利靠奶粉业务的助力再造一个“伊利股份” 也并非没有可能。伊利股份这艘快艇正在驶入新航路， 增长的宴席永不散场。
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