去年盘点了兴全的主动基金经理，感兴趣的朋友可参考：
与兴全一样，东方红资管同样也是一家颇具特色的资产管理公司，该公司旗下管理的公募和专户产品长期业绩突出，曾在2017年成为全市场的焦点，该公司涌现了像王国斌、陈光明及林鹏等众多投资大佬。
近几年来看，东方红资管的发展没有了往日的辉煌，王国斌、陈光明、林鹏和饶刚等投资领军人物相继流失以及近几年稍显落后的业绩引发了非常多的质疑。
在一众投资大佬离任后，东方红资管还有没有厉害的基金经理？大家对其旗下产品业绩及投资操作的质疑是否客观？东方红旗下各公募基金经理的风格又是什么样的？本文将对东方红旗下的主动权益基金经理进行系统性梳理，以期能为大家在投资东方红的产品时提供有益的参考。
囿于篇幅，关于东方红资管介绍的文章分为两篇，本文侧重于介绍东方红资管旗下基金经理的概况及各自投资理念，下篇将着重介绍各基金经理的投资操作。
一、主动权益基金经理概览
目前东方红资管共有16位公募主动权益基金经理，管理39只公募基金产品（人均管理2.4只），合计规模为1596亿（截至2021年12月31日）。
在这16位公募基金经理中，并没有管理规模在500亿以上的顶流，当前管理规模最大的为孙伟（278.92亿），其次为王延飞（242.43亿）和李竞（237.08亿）；除了这三位基金经理外，其他基金经理的管理规模均在200亿以内。考虑到东方红整体偏好大市值蓝筹且换手率很低，当前管理规模对东方红各基金经理的制约较为有限。
注：对多人任同一基金产品的情况根据其实际管理者确定归属；张伟锋目前是挂职产品，尚未独立负责
目前东方红各基金经理管理产品的数量均在4只及以下，并不算多。之所以大家觉得东方红在频繁新发产品，是因为这两年东方红推出了不少“公募新人”。从这16位基金经理当前在任公募产品的最早任职日期来看，有9位是2019年以后开始任职的，分别为李竞、张锋、钱思佳、蔡志鹏、郭乃幸、周杨、杨仁眉、高义及张伟锋。
之所以将这些基金经理定义为“公募新人”而非“新人”，是因为这些基金经理当中的不少人在任职公募基金经理之前已经有非常长时间的专户产品管理经验及实战业绩记录，比如：
李竞：2013年12月17日起就开始担任投资经理了，其中专户产品东方红先锋1号是他的代表作，任职时间为20131217-20190924，至于其业绩我将在下一篇文章中进行展开。
张锋：2008年-2011年在中信保诚任职公募基金经理，后又在东方红资管担任东方红内需增长（专户）的投资经理，任职时间为20130527-20200505。
高义：任职公募基金经理之前，在2014年4月8日就开始担任东方红新睿2号的基金经理，直至2021年7月8日才结束该产品的任职。
除了上述三位外，还有不少人也在专户历练过，有些在专户投资期间还取得了非常不错的业绩。因此如果把他们各自管理专户的时间给加上，真正的“新人”其实并不多，大多还是以老司机为主。
因此大家常说东方红经常发新产品，强推没有经验新人，我认为这是存在着非常大的误解的。应该说，在陈光明时代，东方红资管建立了较为完善的人才培养机制，培养出了一批优秀的人才，只不过受制于专户信息不透明以及在陈光明光芒的掩盖下，被大家有意无意的忽略了。
从这16位基金经理的从业背景来看，除张锋和杨仁眉是外部引进外，其余14位基金经理均是公司内部培养的，这再一次证明东方红资管对人才培养的重视，这一情况在行业内并不多见。
根据公开信息整理，下表列出了部分基金经理的行业研究背景，如果对照他们的持仓，可发现尽管东方红资管各公募产品持仓的同质化较强，但也会在一定程度上体现出他们的行业背景。当然需要指出的是，下述整体可能会存在片面性，因为东方红对于基金经理的培养往往要求多行业覆盖，这也是各基金经理擅长或覆盖行业重叠度高的原因。
二、旗下公募业绩高度趋同
下图列出了东方红资管主动权益公募与工银股混分年度业绩情况，该图非常明显的体现了东方红资管2018年及之后面临的窘境。不难发现，2016-2017年是东方红资管业绩的超级大年，东方红公募的平均业绩连续两年大幅超越工银股混指数。在2018年及以后，东方红旗下公募产品的业绩归于平淡，整体表现与工银股混指数相当。
数据截至：20220228
下表列出了东方红资管旗下所有公募产品的分年度业绩情况，整体来看各基金业绩趋同性非常明显，这主要是因为各产品持仓具有较强的趋同性：
2017年除周云管理的两只产品业绩在30%以下外，其他产品的业绩均保持在40%以上；
2019年所有产品的年度收益均在60%以内，绝大多数产品的业绩均落在40-60%这个区间；
2020年除孙伟管理的两只产品及秦绪文管理的一只产品业绩在60%以上外，其余产品收益均在50%以内；
2021年除周云业绩在20%以上外，其余产品绝大多数均告负。
三、价值投资理念得到传承与发扬
前面分析了东方红资管旗下公募基金经理虽然管理公募时间不长，但投资经验大多还是非常丰富的，真正的投资新人并不多，而且这些人基本都是在王国斌和陈光明时代通过公司内部培养出来的人才，只有极个别是外部引进的。从具体投资来看，各公募基金经理间的业绩存在高度的趋同性，这背后的原因是他们持仓和投资风格存在趋同。我认为，这在很大程度上表明东方红资管是一家非常强调传承的公司，各基金经理间具有相似的投资价值观。
上述推测在各基金经理对投资理念的阐述中得到了很好的呈现，尽管侧重点不一样，但都很好的遵循了王国斌和陈光明时代强调的价值投资基本原理。
我将这些公募基金经理的对外访谈进行了统一整理并通篇阅读，受益匪浅，他们在价值投资理念的框架下对同一具体问题阐述了各自不一样的理解，这让我对价值投资这一理念的理解更为深入与立体。
对该合集感兴趣的朋友可以私信回复“东方红”索取；此外我之前也整理过陈光明的访谈合集，感兴趣的朋友可以私信回复“陈光明”索取。推荐大家把这两篇文集结合起来阅读，不难发现东方红现任的各公募基金经理将陈光明的理念进行了很好的传承与发扬。
自王国斌时代，他就强调要找符合“幸运的行业+能干的管理层+相对合理的价格”的公司，这一基本原则被陈光明予以传承下来，陈光明曾表示：
陈光明：我们更倾向于选择“幸运的行业+能干的管理层+合理的价格”三者兼具的投资标的。具体会“看行业、看商业模式、看管理层、看估值”，就是看公司所处的行业特征如何，是否有较大发展空间；公司的商业模式如何，是否具有可持续发展能力，是否经得起未来考验；管理层是否足够优秀，是否拥有与自己行业特征相匹配的能力；最后是看估值，即使是好公司，买入的价格也至关重要。时间是这些公司的朋友，投资它们就能以时间换空间。【完】
再到东方红资管的现任基金经理们，也很好的遵循了这个原则，只不过鉴于性格特点及认知的差异，各基金经理对这一大原则有着不同的侧重点。
（1）孙伟：竞争格局比行业空间重要
孙伟是资深消费行业研究员出身，在行业选择上，他强调行业空间和竞争格局，一旦两者不同时具备，他对竞争格局的重视程度要优先于行业空间，他表示：
孙伟：竞争格局是优于行业空间的。有一些行业即便空间很大，增速很快，但是尚未形成稳定的竞争格局，甚至连龙头公司都找不到，我们也不会投。因为这种情况下，百家齐放，最后跑出一个龙头的概率是很小很小的。所以我们希望，在行业格局相对稳定的基础上有一定的行业空间，这类龙头企业我们会重点关注。我们大多数会投龙头股，其余的股票除非极度便宜，否则一般我们不会买。【完】
而且他会进一步认为投资机会往往会出现在行业竞争格局发生变化的阶段，因为竞争格局好与坏大家相对容易识别，但竞争格局的变化大家却不容易察觉，这时候容易产生好的投资机会。这一观点与钱思佳很接近，钱思佳认为在目前中国整体经济增速平稳下行的背景下，幸运的行业更多是行业竞争结构改善的行业。
至于说在选股层面，他非常看重企业家精神，孙伟表示：
孙伟：企业家精神是我们选择个股时最看重的因素之一。因为行业起起伏伏，但企业家的特质往往是持久的。企业家能否制定清晰的战略路径，是否有宽广的胸怀，以及个人的价值观是否正确，这些都是十分重要的。好的企业家，纵使处于相对差的行业或波动比较大的周期行业，也会培育出优秀的公司，经得起自下而上与自上而下的交叉性检验。【完】
（2）李竞：重视定价能力
陈光明曾表示，一个公司好与坏大家很容易识别，但这个公司到底值多少钱，在当前价格下是否值得投资则是非常难的问题。李竞与陈光明的观点一致，同样非常强调定价能力，他表示：
李竞：好行业，好公司和好的管理层，最终都要落实到估值层面。再好的商业模式，如果价格很贵，估值后面加一个零，也不值得投资。一些有瑕疵的公司，如果价格少一个零，也是可以值得评估和考虑的。我对公司的业务没有偏见，只要公司的经营现金流足够好，经营状况和上下游的议价能力也比较好的话，我都会去看这些公司。【完】
定价能力是我们的核心能力，也恰恰是专业的机构投资者和普通投资者最大的差异之一。
尽管李竞强调定价能力,他在投资时依然买了非常多耳熟能详的新能源个股,这表明他对定价能力的重视不意味着他拘泥于静态的低估值,而是代表着他对这些行业未来前景的高度看好,认为未来的成长空间足以消化当前的高估值。他表示:
李竞：今天许多好公司确实比较贵，更加考验我们的定价能力。能够在这些好公司身上赚到钱，一定是定价能力更加精准的个人投资者或机构。
我们希望买到的便宜，是动态的便宜，不是静态的低估值。我们要从石头堆里面，把这些成长性超过动态定价的优质企业找出来。
我入行是研究新能源行业的，但是我们真正重仓这个行业的龙头公司，是在我研究了七八年之后。这时候行业中的龙头公司已经有比较清晰的发展路径和竞争趋势后，我们才去重仓。在投资行业的过程中，我们尽量避免0到1的不确定阶段，把握1到10的阶段。【完】
可以发现,李竞与孙伟一样也是非常注重行业竞争格局的,因为相较于0-1的投资机会,他更看重1-10的投资机会。
至于说他在新能源具体操作的时点与其上述观点的印证,我将在下一篇文章中进行展开。
（3）王延飞：投资要做选择题而非解答题
王延飞对投资的观点非常有意思，在我阅读完他的访谈时，发现他看问题的思路与我的方式非常一致，我认为他的这一思维方式非常适合在投资道路中不断进阶的我们。
王延飞认为要对一个企业进行绝对定价或者对行业好坏进行绝对的判断是一件很难的事情，但如果将各企业或者各行业进行优劣比较，则难度会大幅降低，所谓的比较就是一个做选择题的过程。对于投资理念，他表示：
王延飞：基于相信整个社会不断发展与进步的前提，在借鉴美国多年历史数据的基础上，我认为整个权益类资产的回报应该是大于其他的资产类别的。这个收益率背后，是因为叠加了企业家的能力和精神。举一个简单的例子，企业家如果拿着自己的钱和他的负债，去做一件事情的时候，预期回报率是要大于负债端的成本，否则企业家最初没有动力去做这件事。
在投资的时候我们对比产品的基准，然后思考自己能在哪些方面做得更好，从而战胜市场。大概率上，我们去选取更加优质的企业，则能形成长期跑赢基准的基础。历史上看，长期的相对收益，一定能带来比较好的绝对收益。
在投资上，我喜欢去做“选择题”，而不是“解答题”。要解答一个公司到底值多少钱，到底PE估值应该给20倍还是25倍，这种解答题很难做。但是我们如果和基准去做对比，去做选择题就相对容易一些。
要直接看一个公司或者行业好不好，其实挺不容易的，但是几个公司或者行业放在一起比较，就比较清晰。
一开始做投资的时候，我是用解答题的思维方式，想这个公司值多少钱，这就很容易陷入到非常难的问题中去。与其做解答题，不如做选择题。通过做选择题，更清楚自己需要努力的方向，明确哪些行业我的认知还不够，如何拓展自己的能力圈。通过做选择题，也规避了许多不擅长的东西，这帮助我们投资做了很多减法。【完】
如果把王延飞的投资理念进行总结，即：首先相信股票市场本身（大盘指数）就能够获得高于债券的不错投资回报；然后在业绩基准（大盘指数）中做选择题，超配那些自己更看好的公司，低配那些自己不看好的公司；最后从长期来看自己只要具备做选择题的能力，就能够相对基准获得相对收益，这样长期来看大盘指数本身的收益+相对收益就会转化为绝对收益。换言之，相对收益与绝对收益是殊途同归的，像指数增强基金为什么靠谱，其实就是遵循了这个投资逻辑。
王延飞认为，他的进步就是在于能够做更多的选择题，我认为这一观点对我们非常有借鉴意义。我在写给投资新手的建议-循序渐进做投资以及我的雪球访谈：投资不需要什么都会，只需要赚看得懂的钱中的观点与王延飞的这一思路应该说是基本一致的，具体即我们做投资的过程也是一步步做选择题的过程，比如：我们要投权益是因为我们知道权益的回报率比债券要高，所以选择权益；在选择权益后，如果我们认为没有找到超越指数的方式，那么就选择指数；如果理解一两类战胜指数的方式（比如打新基金），那么就选择打新基金；如果再理解主动基金、指数增强或者选股，那么就选择更有效战胜市场的方式…我认为这样一个过程就是不断做选择题打怪升级的过程，对于不知道做的选择题，我们就空着，暂时不进入下一步。
在具体投资上，王延飞对于公司本身是否优秀非常重视，而且强调管理层的作用。至于说如何寻找优秀的管理层，他认为不要单一的去看管理层，很难，而是要采用做选择题的模式，去比较管理层，这样更容易。王延飞表示：
王延飞：单一看一个人，很难对其进行评判。看的管理层多了，通过各类比较能感受到哪一类的群体更加优秀，他们往往在一些方面会有相似的特征。【完】
（4）周杨：组合思维，强调性价比
东方红一直以来非常注重行业均衡配置，主要还是为了防范单个行业或个股不确定性带来的风险。对于均衡配置这一点，周杨会有自己独特的思考，他认为在行业间的分散配置只是降低组合内部非相关性的第一步，具体还是从均衡配置的本源也即风险分散的角度出发，分析各行业及公司间的相关性，做到真正的均衡配置。周杨表示：
周杨：2018年有许多和经济正相关的公司跌得比较多，从家电到食品饮料，这些公司跌幅都在20%左右。但是工程机械里面的一些龙头公司在2018年并没有下跌。背后的原因是，工程机械在基本面上正好和宏观经济形成了对冲。2018年初经济不太好，外部又受到中美贸易摩擦的影响，国家层面就加大基建投入进行对冲，这就是我说的寻找产业和公司经营结构中的负相关性，从而让组合变得更加稳健。【完】
在此基础上，周杨还会对各行业及各公司间的投资性价比进行比较，一旦各板块间的投资性价比发生变化，他便会对组合的相应仓位进行调整。周杨表示过高的估值一定会影响预期收益率，认为有些公司是奢侈品，但股票肯定都不是奢侈品。周杨表示：
周杨：价格是在基本面之下的第二个考量因素，作为多维度组合管理中的一个环节。假设基本面确实没有变化，那么在我们眼里不同行业的两个优秀公司应该保持合理的估值水位，一旦水位出现变化，我们就应该在组合里面做相应的均衡。【完】
（5）刚登峰：注重性价比，淡化行业选择
刚登峰在访谈中开门见山的表示自己会找质量和价格兼顾的公司，注重投资性价比，并非一味追求公司的高质量，他表示：
刚登峰：我们原来特别看好的、商业模式相对完美的标的已经不便宜了，我会退而求其次，选择性价比更好的公司。【完】
他认为控制组合的估值重心是降低基金业绩回撤的有效手段。当然刚登峰也不会买纯粹的低估值的品种，因为对于这类公司，其价值回归的时间存在着不确定性，这与陈光明的观点一致，刚登峰表示：
刚登峰：我不太会买纯粹低估值的品种。比如你跟我说公司的资产有100多亿，市值只有六七十亿，我也不见得会买。因为我相信均值会回归，但不确定均值回归的时间。如果这个回归时间是十年呢？对于我管理资金的性质，未必能接受。但是如果能分红，就不一样了。通过分红可以把价值实现。你看烟草公司菲利普莫里斯，通过分红带给股东的回报也很大。但是A股历史上看，股息率很高的股票也不多。现在外资进来以后，高股息率的股票更少了，对我来说没有太大吸引力。【完】
在好行业、好公司及好价格这三个维度上，刚登峰更为强调后好公司及好价格，淡化行业选择。他认为自己对行业没有偏好，也没有任何歧视，这一点与韩冬的看法颇为接近。
对于好公司，刚登峰强调管理层的重要性，他表示：
刚登峰：回到个股选择，我的筛选会基于报表和管理层两方面，筛选完再去跟踪。从一个人说的话，到做的事情，再到展现出来的结果，这是一个层层递进的关系。【完】
刚登峰对于自己的能力圈有着较为清醒的认识，认为研究可以让自己看清楚公司未来两三年的情况，但要看清楚十年则比较难，因此他会对于那种看十年后怎么样的观点非常警惕，认为是一个情绪指标，意味着乐观情绪已经到了中后期。
在具体投资操作过程中，应该说刚登峰非常好的遵循了自己一贯以来的理念，像行业缺乏想象力的地产也一直在他的组合中，其组合整体估值水平在这16位公募基金经理中处于非常低的水平。
（6）秦绪文：强调好行业的重要性，淡化估值
秦绪文与刚登峰很不一样，相对于价格，他非常强调行业的重要性，认为要回避行业属性及商业模式较差的行业，认为在好行业中买公司，价格没那么重要。秦绪文表示：
秦绪文：首先，要系统性地“做减法”，回避行业属性和商业模式较差的行业，不要在这些行业上浪费精力，更不要在这些行业内的公司上犯错误。然后，要系统性地“做加法”，将研究和投资聚焦在能持续增长、行业属性好、商业模式佳的行业，并在这样的好行业内寻找具备竞争优势、能持续为股东创造价值增值的公司。
我对安全边际的理解是：将投资放在行业属性好、商业模式佳、竞争格局良好的行业内的有竞争优势的公司上，才是安全边际。买好行业内的好公司，有可能短期看买贵了，但是长期看不会买错；买差行业内的公司，短期看，可能买得便宜，长期看，可能买错了，坠入价值陷阱。【完】
秦绪文根据自己的这些思考，制定了一个禁投行业清单，回避那些理解起来困难、业绩影响因素太多及不好把握的行业。
在对于估值的理解上，秦绪文不同于自下而上采用DCF模型出发的分析模式，他的思维方式更多的偏向于自上而下，认为要关注于行业属性和商业模式，再看市场流动性及投资机会的丰富度，从这样大的视角去理解估值。
而且在近几年市场极致结构性行情的演绎中，他表示不能纯粹从自下而上的角度去投资，要注重投资效率，秦绪文表示：
秦绪文：从股票投资的效率角度出发，在一个大趋势出现的时候，许多人会慢慢加入进来。如果你纯粹只是自下而上觉得这个公司值钱，很难形成合力，投资效率就不高。我觉得自上而下是投资中的“探路灯”，有了一个大逻辑后，自下而上针对性地找个股的效率就更高。我们既然是做二级市场投资，就要借助市场的力量，在产业趋势形成了做投资，效率就比较高。【完】
观察秦绪文的观点，我认为秦绪文的风格开始有一点交易型选手的风格，投资不再是纯粹从公司的价值去出发，会结合市场表现等因素去投资，开始强调提升投资效率，不再那么注重公司本身的价值。
（7）蔡志鹏：强调对于产业变迁的把握
蔡志鹏构建了一套“上下左右”的投资体系：
上，代表自上而下的产业链结构研究，把握中国经济产业趋势的发展，能大大提高投资的胜率；
下，代表自下而上的个股研究，对于企业长期跟踪，不断积累认知能实现可复制的投资收益；
左，代表全球产业链的横向比较，对比美国、欧洲、日本的历史，能更好把握中国具有竞争优势的领域；
右，代表对于这个产业链历史发展的纵向研究，从中理解这个产业链处在一个什么样的生命周期。
不难发现在蔡志鹏的投资框架中，“上”、“左”和“右”均是强调了对于产业变迁的把握。他认为当前A股市值最大的个股相对于十年前发生了翻天覆地的大变化，要是能够把握产业变迁，就能大幅提升选股的胜率，从这个角度来看，蔡志鹏的观点与秦绪文存在着近似性，相对更为注重中观行业的配置。蔡志鹏表示：
蔡志鹏：从大的行业选择上，一定要背靠大的产业趋势，行业增速要快，而且增长的时间长度要比较长。符合这个条件的行业，我会优先选择。还有一类我定义为“重生型”行业，这个行业很早就存在，但是现在发生了比较大的变化。像最早国内很多商品是从海外进口的，很多商品名字前都有一个“洋”字。后来国内开始自己生产，又经历了行业产能过剩和价格战的阶段，这个阶段企业的利润率都会出现下滑。再到后来行业集中度提高，企业竞争力变强后又可以走出国门。【完】
对于个股选择和合适的价格，他与大家通常的认知差不多，认为即便在一个好赛道中，也不能躺赢，必须对里面的公司进行精挑细选，找到特别有创新力，能不断进取和进步的企业。至于估值，他认为要重点考虑，估值和业绩一定要匹配，不能买得太贵。
（8）韩冬：行业具有周期性，弱化行业选择
韩冬认为好公司、好行业和好价格往往构成一个不可能三角，在这个不可能三角中他会更加倾向坚守好公司和好价格，因为行业均会存在着周期性。韩冬表示：
韩冬：我们投资上说要选择优秀的公司+幸运的行业+合理的估值，但随着这样的标准受到越来越多的人的认可，同时满足这三者的标的越来越少了。幸运的行业，优秀的公司、合理的估值通常构成了一个不可能三角，无法同时满足。如果一定要有所取舍，在好公司，好行业，好价格，这三点里，我会首先坚持好公司。至于行业和估值两个因素，我能够容忍二者取其一。在幸运的行业中给高估值是可以接受的，在短期不太好的行业中给低估值也可以接受。但我更喜欢后一种，因为，好价格往往出现在行业有压力的时候，随着均值回归的力量驱动行业复苏，市场预期也会随之提升，带来戴维斯双击。归根结底，是由于长期来看，行业是波动的，预期和价格也是波动的，都会向均值回归。【完】
韩冬的这一侧重点与刚登峰一致，不过理由有所差异，韩冬是认为行业存在着周期性，刚登峰则会更强调事在人为。
至于说如何挑选公司，韩冬会非常看重管理层，认为管理层可以抵御不确定性，这一点与东方红很多基金经理的观点是一致的。韩冬表示：
韩冬：公司价值最核心的点，我认为还是公司的企业家和团队。我认为大部分公司的实质不是账上多少资产，而是团队的眼光和能力。报表资产的价值是大致公允的，但同样的资产在不同的人手里可能迸发出不同的收益。企业的本质是人的组织，而不是资产的堆砌。【完】
在行业的配置上，韩冬会强调组合的均衡，而且他对于组合均衡的理解与周杨存在着近似性，认为不是表面上行业的分散化，而是底层逻辑的分散化，韩冬表示：
韩冬：关于组合里的行业偏好，我们还是力求均衡的。我们对行业分类的理解，不是按照制造业、消费品这样的行业去简单分类的，而是看背后的驱动因素是否能够对冲，投资线索和风格是否分散。所以看似我们持有很多制造业公司，但背后的驱动因素各不相同，股价走势也不一致。【完】
（9）周云：淡化好公司，非常强调估值
周云的投资逻辑与深度价值型投资者较为接近，他认为大多数人很难做到事前去识别好公司，对于好公司的辨别具有非常强的后视镜效应，周云以《追求卓越》和《基业长青》两本书中的例子进行说明，认为很多当前大家认为的好公司在后面往往走向了没落，事前识别好公司是一件非常难的事情。
对于管理层的判断，周云与其他基金经理很不一样，认为看人很难，他表示：
周云：作为一个平凡人，我选择把“看人”这个因素作为一个排除项，只有当企业家的价值观和我们的理念明显不符，或者企业家水平和竞争对手明显不在一个档次的时候，才会排除。企业在经营好的时候，市场往往将企业家神话，反之亦然。大多数归因到人的情况，我是没有能力判断是该相信还是不相信的，因为每天接触的人尚且有看不准的时候，凭什么一年见几次企业家就能对他有一个准确的判断。【完】
鉴于此，周云会非常强调估值的保护，强调对判断公司是否优秀的敬畏之心，其风格偏向于深度价值。
当然对于估值陷阱，他也会有清醒的认知，对于高ROE和低PE的认知，他表达得非常清楚：
周云：本质上只有一种估值方法就是DCF，但是DCF太复杂，其他的估值方式都是它的简化，更加直观一些。公司为股东创造价值的方式有两种：一种是当期净利润就分红，另一种是把净利润投到新项目里去，创造更多的净利润，未来可以更多的分红。第一类公司的回报就是PE的倒数，第二类公司的回报是再投资回报率，大家经常会用ROE衡量，其实并不十分准确。低PE一定要和高分红挂钩，否则低PE是没有任何意义的，有一家汽车行业的公司，PE很低，但是ROE不高，公司一直在扩张，看上去增速很快，PEG很低，但是长期财务状况却越来越差。第二类公司如果它的扩张空间无限的话，持有的时间越长，回报就越接近于再投资回报率，可以近似看成ROE。所以，ROE也并非对所有公司都有意义，只有能够再投资才有意义。【完】
面对近几年低估值投资的逆风期，周云也有过反思，认为自己或许应该更好的倾听市场，他表示：
周云：对自己坚持的东西太过执着，缺乏足够的开放性，好的投资应该是“独立思考”和“倾听市场”的完美结合。执着也包括投资框架在内，价值投资只是众多投资流派中的一种，本身也具有很多内外部的约束，当我用心去读趋势投资的书的时候，才发现原来他们也有这么完善的底层逻辑，在对趋势产生、持续的必然性有一定了解之后，忽然领悟到很多年前，一位领导说的“买股票和卖股票的逻辑不一样”，是非常有道理的。【完】
我推测周云说的某位领导，应该是指陈光明，陈光明曾表示买股票更多的是科学，而卖股票则会有较强的艺术成分，只可意会不可言传。
（10）张锋：重视好行业及好公司，淡化估值
张锋作为东方红资管权益部分的一把手，其观点与秦绪文会相对接近，注重好行业及好公司，淡化公司估值，张锋表示：
张锋：幸运的行业对投资收益的影响非常大，即所谓“选择比努力更重要”。投资要在“富矿”里面去找机会，不要在“贫矿”里面做投资。
必须承认有些行业天生比其他行业更好，这是由行业的属性决定的，不是所有的行业都平等。在有些赛道里面，天然地就比其他赛道里面的企业更容易赚钱。哪怕一些公司并没有那么优秀，它也能过得不错。反过来在有些行业中，哪怕最优秀的公司，在多数时间都不得不苦苦挣扎。所以幸运的行业，我个人认为应该是选择好的赛道。
把幸运的行业和优秀的公司相结合，拉长看即使买的估值贵一些，对长期收益的影响也并不会很大。【完】
对于如何寻找优秀的公司，张锋则表达得非常客观，认为基业长青的公司并不存在，均值回归才是常态，找好公司这一件非常难的事情，这与周云的看法是一致的。张锋表示：
张锋：要找到已经很优秀的公司是比较简单的，我们把过去五年、十年的财务数据拉一下，就能找到已经优秀的公司。关键是，要找到未来还会很优秀的公司。这个也没有什么技巧可言，就是靠不断跟踪企业的变化。有时候企业会从优秀变得不优秀，这个经常会发生，不优秀企业变得优秀是比较少见的。…如果一个企业能够一直增速快于GDP的增长，那么若干年之后，整个国家的GDP都是它一家的，这当然是不可能的。从概率上上讲，所谓基业长青是不太可能的，真正的规律是新陈代谢。大多数企业从优秀变得平庸，然后又有新的企业代替他。代替优秀企业的，大概率是新的企业，而不是旧的企业变得更优秀，这是一个不断新陈代谢的过程。【完】
与张锋一样，负责东方红资管私募业务的谭鹏万也会非常注重行业及公司的选择，对于估值相对淡化，认为在做投资时要注重自上而下选择行业和自下而上选择公司相结合，这样能够有效提高选股的胜率。
此外，郭乃幸尽管未接受过深度访谈，但从其只言片语中，可推断他的观点与张锋和谭鹏万会相对近似，他表示：
郭乃幸：择行业和择股的重要性显得更为重要。我们的投资策略是不断优化持仓结构，选择幸运的行业，能干的管理层，其中新能源、大消费、先进制造业是我们长期看好和重点布局的方向。【完】
四、总结
本文我们对东方红16位基金经理当中的10位的投资理念特点进行了重点展开，此外李响、高义、杨仁眉、钱思佳、郭乃幸和张伟锋等6位基金经理未接受过深度访谈，因此不再进行深入。可以基本肯定的是，这些基金经理也同样遵循了价值投资的基本原则，至于其投资风格与其他基金经理间的差异，我将在下篇文章中结合各自投资操作进行分析。
从这些基金经理的从业背景及其对投资理念的阐述来看，东方红是一家非常注重投资理念传承的公司，自王国斌时代至今，一直秉承了“幸运的行业+能干的管理层+相对合理的价格”这一大的投资原则。
具体到各基金经理的投资理念，在市场越来越有效，好行业、好公司及好价格不可兼得的情况，由于各人从业背景以及性格的差异，他们对这一大原则有着各自的侧重点。有的基金经理更为注重好行业及好公司，比如秦绪文、张锋、郭乃幸、蔡志鹏和谭鹏万等；有的人则淡化行业选择，强调好公司和估值的重要性，比如刚登峰和韩冬；有的人注重行业及个股间的比较，比如王延飞和周杨；有的人则非常强调估值，如周云；有的人强调定价能力但又不纠结于低估值，比如李竞。
在我看来，这些基金经理对价值投资理念根据自己的特点进行了个性化的解读是非常正常的，也是各基金经理投资成熟化的体现。正是因为他们的背景不一样，对投资理念的理解有差异，导致了他们在很多具体板块的投资上具有非常大的分歧，我同样认为这是可以理解的。
问题的关键不在于他们对某一板块的看法是什么样的，而是在于他们在其投资理念的阐述及具体投资上是否做到足够知行合一，作为以自下而上风格为底色的基金经理团队，他们是否能够做到对行情免疫，是否以公司的价值而非以股价的涨跌作为行动依据，我认为这才是最重要的。了解这些后，我们才会对各基金经理的投资价值有更为清晰的认知。下一篇将对此进行展开。
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