大宗商品的超级牛市，将会继续上演。
从四个角度来分析，供给、需求、货币、历史周期。
1、货币：过去两年，货币超发，相信这是大家都清楚的一个事实，疫情下都开启了无限印钞模式，包括我们国家也是在持续的超发，从2020年至去年中，就单单老美1年内放水了23万亿美元，这个数字，已经是5000年来的全球印钞总量了，更不用谈其他国家加起来的总和了。
疯狂的印钞放水背后，老美的通胀指数也持续攀升，从4月至今，通胀指数不断地在创造历史最高纪录。这也就是为什么市场预期美联储要加息，甚至今年要加息好几次的原因。但是呢，还有一个很大的顾虑，加息多了，容易导致金融市场硬着陆，加息少了对整个经济复苏起不到作用。所以仅仅依靠加息来遏制通胀是不能解决问题，首先，放出去这么多的水，打个简单的比方，放出去了一个太平洋的水，你是拿个盆收水呢？还是拿个抽水机呢？那么这么多的水，不是一时半会儿就能收回去的，而在收回去的同时，全球的工业需求却在复苏，大宗商品的供需关系会进一步失衡。
2、供给：在全球经济加速向绿色转型的当下，会使得传统能源和基础金属的整体格局发生变化。就以我们国家而言，近几年不断削减钢铁、煤炭、化工、有色等等耗能大户的产能，而放眼全球，伴随着能源结构从化石能源转向可再生能源，当下主要能源企业包括壳牌、英国石油、雪佛龙和埃克森美孚等公司都开始宣布削减常规化石能源资本支出。印尼甚至在最近两年接连出台政策，限制工业金属矿石以及煤炭的出口，由此可以看出全球能源革命已经是一个趋势，不会因为美联储加息而终结。
尽管美元走强，但供应链问题是导致大宗商品价格上涨的另一个因素。由于疫情的原因全球供应链的瓶颈将持续到2022年及以后。尽管美国和欧洲的疫苗接种率一直在攀升，但世界其他地区的情况却并非如此。商品生产发生在地球储量丰富，土壤和气候支援作物生长的地区。许多生产国继续遭受着疫情的冲击，导致生产放缓或停产，影响供应链。
从供给层面上看，作为大宗商品之母，今年全球原油库存低于5年平均水平。如果未来不出现伊朗原油大规模流入市场或者疫情进一步打压全球需求的特殊情况，今年原油库存还将处于较低水平。与此同时，“欧佩克+”计划在2022年9月前维持每月新增40万桶/天的产能规划，恢复2020年削减的1000万桶/天产能仍需时间；美国当前原油供给较疫情前仍有约170万桶/天的产能差额，过去几年中的投资缺乏意味着产能可能无法在短期内恢复至疫情前水平。叠加当下的俄乌争端，2022年全球原油供给仍将维持供不应求的状态，为油价提供支撑。而油价的高企，也将会是通胀持续的底层因素之一，油价上涨，各行业的交通运输费用上涨，同时石油的下游化工类品种也关系到工业生产的方方面面。
从基础金属市场来看，新兴市场需求的稳步上升、全球绿色转型、结构性资本投资不足等在2021年支撑金属市场的主要因素，在2022年发生一定变化。多数基础金属面临供给中断和不足、库存偏低等问题，价格将继续高企。
3、需求：从当前的大宗商品的市场上来看，包括石油、天然气、煤炭、铜、铝在内的几乎所有商品都在短缺，期货市场因此出现大量价格倒挂。在28种主要大宗商品中，当前有19种处于期货远期贴水状态，即远月的期货合约价格高于近月。这种倒挂结构表明交易者愿意为即时的商品供应支付丰厚溢价，从这个方面上来看，商品供应是严重不足的，而需求是旺盛的。
以老美为例，当前美国的客户库存已经达到2008年金融危机以来的最低点，而积压的订单库存也达到了近20年以来的最高点，极低的客户库存以及极高的订单库存，代表美国当前消费的潜力以及未来较为强劲的补库需求。美国的消费市场从2020年3季度开始出现修复，而且值得注意的是他们的储蓄率已经达到了50年以来的新高。经过这两年不断地发钱，使得最近两年储蓄率分别推高至33.7%和27.6%，虽然当前的储蓄率回落至13%左右，但是依然是高于过去10年的平均值。手里有钱，足以支撑着美国消费者市场的强劲需求。
4、历史周期：大家的普遍认知里都会认为加息会改变大宗商品的走势，加息收水影响价格只是第一层逻辑。第二层逻辑是利率提高不可避免地会担忧经济增长放缓，导致总需求走弱，进而认为目前处于高位的商品价格会开始拐头向下。但是回顾过去的加息周期会发现，工业依旧增长，也就是说需求端并没有走弱，所以第二层逻辑也不成立。
我总结了历次美联储加息周期里大宗商品的投资回报率（下图），由此可以发现，石油、铜、铝的大宗商品更多地在于它的工业属性。所以原油、铜等商品受加息、利率上扬的干扰较小，价格走势的主要逻辑还在于供需矛盾。
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