去年持仓傻大黑粗（地产、基建、保险、石油煤炭）较多，不受市场待见，被虐小亏，近期反转，账户新高。
去年下半年跟着看新能源，太贵了很难下手，没有信仰快进快出很难赚到大钱，主要持有的钕铁硼磁材过山车，目前已浮亏。
春节前后，开拓新战场，调仓加中概互联ETF和华能国际H，这两个都有很好的长逻辑，一个在底部反复捶打，一个估值偏低+高增长。
当前位置，纯绿电运营公司（三峡能源，中广核新能源等）去年上涨幅度巨大，估值不便宜，火电为主的电力运营公司去年受高价煤重锤，去年巨亏，股价翻倍后大多回撤20%~30%,未来逐步转型新能源发电运营，公司基本面将迎来巨变，按PB和前瞻PE/现金流来看，估值偏低，下面以华能国际H为例简单梳理火电转型新能源的投资逻辑。
1、周期股变公用事业，火电以前是周期股，看煤价天色吃饭，16年煤炭供给侧改革后，煤价居高不下，火电企业多年在盈亏平衡线上挣扎，去年巨亏，创历史的高煤价催生了21年四季度发改委电力市场化改革，电力市场价可在基准价基础上上浮20%，煤电联动，双赢的格局有望形成。去年国内创纪录的煤价，发改委核增产能，煤炭需求未来长期走平向下，煤炭价格中长期很难持续高位运行，火电将从周期股转变为能稳定盈利的公用事业，有估值提升潜力。
2、转型新能源发电，中国3060碳达峰碳中和的历史使命，最大责任将由电力央企承担，火电央企最大的改变还是对新能源项目的获取和运营优势，过去五年华能国际大力发展新能源，发电量五年CAGR 38.2%（见下图一），明显高于其他火电央企新能源运营商和纯新能源运营商。火电转型新能源优势：a、火电具有调峰作用；b、火电每年的巨额现金流入可满足新能源扩张对资金的需求；c、火电央企信用资金成本低，减少财务费用。
图一，国内一些风电运营商2016-2020年发电量统计：
3、新能源发电高利润率高成长，21年底华能国际新能源装机约14GW，对应年利润约50亿，每度电利润超过0.2元。十四五规划总装机55GW,每年新增约8~10GW，十四五期间华能的绿电利润有3~5倍的增长空间。
4、生意模式变好，新能源发电投资金额巨大，每GW投资超过50亿，华能国际的火电可提供强大的现金流支撑新能源发展（20年420亿元，见下图）。碳中和国策出来之前，华能的现金流需要不停增加或更新看天吃饭的火电机组（差生意），因此投资价值很低，如今可用于持续投入新能源发电运营（好生意），21年规划资本开支564亿元，其中413亿用于风电+光伏投资，占比73.3%。按此推算，未来公司资本开支中的绝大部分将投资绿电，公司现有的火电资产，将会逐步以折旧的形式转化为新能源运营资产，生意模式巨变，估值提升空间很大。
5、为什么新能源发电运营是好生意？
a、新能源发电最大的成本是固定资产折旧，其次是运维，无原材料成本，风电光伏装机成本持续下降，陆续达到平价水平，带动成本端持续下降，毛利率持续上行。如新能源电站运营商龙头龙源电力，最近五年的毛利率分别为74.66%，74.33%，78.67%，79.12%，80.35%。
b、新能源发电的核心壁垒是资源获取能力和资金成本，华能国际是国内电力老大，具有很强的资源获取能力，16~20年平均融资成本4.09%（见下图二）。下表也可看出央企、国企相对于民企融资成本优势非常明显，这决定了可以相对避开民企的激烈竞争。
随着我国经济增速下行，长期利率走势也将向美日等发达国家看齐，长期向下。所以钱越来越便宜，叠加毛利率越来越高，所以新能源电站的净利率将会越来越高。还是以龙头龙源电力为例，最近五年的净利率分别为15.7%，15.4%，15.9%，16.5%，17.5%。
图二，国内新能源运营商2016-2020年累计融资成本（%）：
c、绿电运营商类别物业公司，明显优于设备制造商，且长期受益于设备制造商的技术进步和成本下降。
金风科技和隆基股份等设备制造商，假设去年出货50GW，今年一定要出货超过50GW才有增长，而绿电运营商如果存量50GW，今年再装机10GW就有20%增长，装机50GW就是100%增长，长期业绩量增速远高于设备制造商。
不同于物业公司的是，由于技术不断进步和低利率时代，新能源运营商的成本不断降低，而且是一个低渗透率、大增量行业。
未来长期利率下行后，具有稳健收益的公用事业股也能享受更高的估值。
人类的发展史，也是一部能源进化史。从烧木材烤火，到人力/畜力劳作，到煤炭蒸汽机，到石油内燃机，都是化学能源为主。水电和风光发电，是可再生循环使用的能源，是能源供给形式的飞跃。过去的历史，各类型的能源巨头都是资本市场的巨无霸，如埃克森美孚、沙特阿美等，未来的绿电运营巨头也会走到时代的中央，市值的天花板很高的，就看那几家能跑出来。
风险提示：
1、煤炭价格长期高位运行，火电持续亏损；
2、新能源装机不如预期；
3、新能源发电过剩，竞价上网，价格体系受到重大冲击；
4、国企腐败，股东利益得不到保障
