灵魂拷问！虎年A股能牛起来么？银华李晓星、睿远赵枫、中欧王健、嘉实姚志鹏、南方李文亮等五大知名基金经理重磅发声！

摘要：虎年春节来临之际，中国基金报邀请业内知名基金经理，展望虎年投资，本期发布银华基金经理李晓星、睿远基金经理赵枫、中欧基金经理王健、嘉实基金经理姚志鹏、南方基金经理李文亮等基金经理观点，供投资参考。

银华心怡基金经理李晓星：

聚焦核心资产 回归消费科技均衡配置

我们对于2022年的市场观点可以总结成两句话，“碳中和、稳消费，聚焦核心资产。”展望2-3年的维度，经济将逐步的上台阶。2021年因为房地产市场的风险，消费的低迷以及疫情的反复，叠加前年的基数效应，整体走势是前高后低，这对于顺周期标的的投资非常不利。现在我们可以看到高层提出六稳六保，以经济建设为中心，各个行业的稳增长措施在相继出台，相信在2022年会逐步发挥作用。

我们同时可以看到，高层对于中小微企业的支持是最为明显的。市场往往认为上市公司里面的中小企业就是中小微企业的代表，其实这个是错误的，能够上市的企业基本都不在中小微企业的范畴。那中小微企业对应的投资标的是什么呢？我们认为是消费相关，中小微企业解决了90%以上的居民就业，中小微企业的经营状况也就决定大部分居民的收入预期。2021年整体消费不好的原因就是中小微企业的经营困难，我们相信中小微企业的经营改善会带动就业和大众的收入，从而提升大众消费的能力，最终带动经济进入到良性发展过程中。

随着疫情的逐步流感化以及经济的逐步上台阶，流动性会逐渐的回归正常。核心资产里面都是各个行业的龙头，而各个行业的龙头跟经济的相关性是更大的。看2-3年的维度，在经济上行流动性下行的大背景下，核心资产的超额往往是更大的。我们近期行业调研的结论是，龙头公司在过去一年的领先优势并没有减小，在很多行业反而是加大的，然后有很多公司的估值反而在行业内变得是相对便宜的。优质公司的表现时间迟早会来临，就像2015年之后，流动性潮水退去的时候，就是优质龙头公司表现的甜蜜时光了。

科技股的投资就是投资变化，投资变化受益的方向，投资壁垒形成的过程。成长股涨幅最大的阶段不是在最终壁垒形成后的稳态格局，而是在壁垒形成的过程中。从整体的产业变化来看，正在发生三大变化。最大的变化就是能源结构的变化。在这个变化中，发电端（包括光伏、风）电，以及用电端（新能源车相关）是变化最剧烈的两个方向。从发电端来看，2021年出了很多政策，但政策都有周期性，2022年大家对于新能源发电端的预期是否有变化，还需要进一步观察；从用电端来看，汽车消费结构的变化就是新能源汽车消费的加速，这个方向我们认为没有问题。第二个变化是地缘政治的变化。未来，包括芯片、军工等产业我们都要拿到自己手中，这是硬科技方面的变化。第三个变化是在反垄断的背景下，互联网产业也会发生新的变化。在科技方面，2022年新能源、半导体还是最主要的投资方向，我们也认可军工股的投资逻辑，但买入的前提是我们能把公司研究清楚。

如果说科技投资的是变化，那消费给我们提供的就是确定性和稳定性。从收入端和利润端来看，消费品公司2022年业绩将回归正常经营状态，同时也出现了估值切换的空间。因此，对整个消费品行业2022年收益率较为乐观。消费的细分行业上，我们看好高端白酒和有全国化扩张潜力的次高端，去年四季度我们加仓白酒配置，因为看见积极因素不断积累，改革信号的明显，强化了中长期业绩确定性。大众消费品预计在二季度会有更好的表现，我们看好有涨价弹性的调味品，以及受疫情压制较大的餐饮供应链复苏。养殖行业2022年也有机会，需要逐步验证拐点，但这一轮周期的力度会明显弱于上一次，对标的的选择要更注重成长性。新兴消费现在处在消化估值的过程中，会有不同赛道的分化，要自下而上地挖掘个股机会。

感谢持有人一路以来的支持，尽管我们的业绩时有起伏，但一直对于我们不离不弃，您们的期许和批评都是我们继续前进的动力。在这里，祝我们的持有人们和读者们，在新的一年里豁达快乐、好运连连！

睿远基金赵枫：

与优质企业同行

回顾过去三年，2021年对投资者是具有挑战的一年，在前两年整体估值得到较大提升的基础上，市场表现出较大的分化。居民财富配置的转移叠加过往良好的投资回报，资金大量涌入资管行业。这使得2021年的市场分化具有明显的机构特征，上涨的行业和公司在相当程度上都有盈利增长的支撑，只是进一步拉升的估值中反映了较多未来的预期。对于高速成长但竞争格局尚未稳定的行业，我们会谨慎预测其未来的现金流回报，这也使得我们在投资高成长高估值的标的时会显得较为谨慎，对于优质企业的长期保持乐观。

改革开放以来，中国通过制度变革和巨大的市场规模，充分发挥了储蓄和投资的优势，创造了经济增长的奇迹。当然，我们也认识到，当城市化进程放缓、劳动力供给越过顶峰后，伴随中国步入中等收入国家，国际竞争加剧，中国正在经历经济增长模式的转换。中国经济增长的驱动力需要从投资向消费和创新转变，从外循环向内外双循环转变，从制造大国向制造强国、消费和服务大国转变。

在2021年我们看到很多政策的出台。抑制平台垄断和资本的无序扩张，营造更加公平的竞争环境，结合资本市场的注册制改革，使得更多的创业者和创新项目可以有更大的生存空间，推动中国经济的创新动力。房地产行业坚持房住不炒，三道红线控制财务杠杆，驱使资本从地产流向制造业和创新领域。我们相信，当边际资本回报趋于平缓时，创新是提高投资回报、实现持续增长最主要的动力，因此，中国需要在人才、金融和体制等各个方面鼓励创新，未来的投资机会和投资风险也将跟此有紧密联系。

展望2022年，国内外经济环境存在较多的不确定因素。海外通胀高启，美联储可能会通过加息和缩表抑制通胀，从而给海外资本市场带来较大的压力。国内产业转型仍在过程中，固定资产投资承压，疫情又导致消费不振，给很多行业的盈利前景带来较大的不确定性。

面对这个局势，我们今年会更看重短期风险带来的逆向机会和长期确定的创新投资机会。

宏观经济的短期走弱和部分行业产业政策的调整导致相关公司股价出现大幅回调，估值已经在很大程度上反映了企业面临的风险，这个时候，在充分评估个体企业经营风险的基础上，我们更多地去乐观看待行业需求的韧性和长期盈利的估值支撑；而且很多优秀的中国企业已具备全球竞争优势，国际市场正逐步成为新的增长来源，虽然未来盈利仍有波动，但公司价值却在持续成长。对优秀的企业来说，每次危机都是很好的投资机会，我们不仅有机会可以买到便宜货，企业也可以获得更大的竞争优势。

不过，未来传统行业也会更多地面临创新的挑战。过往很多传统行业已经被创新所削弱甚至颠覆，伴随知识累积的加速、人才储备的充足、鼓励创新的体系益发完善，未来创新会进一步加速，创新对传统企业的挑战也会加大。

过去两年市场对新能源和智能电动车两个大赛道已经有充分的认知，我们相信这两个新兴领域是非常长期的投资机会，创新远未结束。而除了这两个大赛道之外，创新其实在很多行业和领域都在发生，很多“专精特新”的中小企业可能会有较高的长期回报。对制造业而言，材料、设备和应用三个层面都会涌现大量的创新投资机会。

我们看到，伴随下游行业应用的壮大，带动了中游设备和上游材料企业的发展，反过来又推动下游行业的国际竞争力。中国产品向高端和更高性能迈进，推动了材料行业的发展和应用，改变了原本市场需求小、投入少、产业化进程慢的状态，我们看到大量材料企业正在崛起，有一些企业已经成为全球的行业领导者。中国巨大的本土市场和强大的国际竞争力，使得中国的设备制造企业不仅获得了快速迭代的机会，而且在很大程度上实现了规模化生产的成本优势，中国企业在光伏、锂电设备等产业已经具备全球竞争优势。当然，我们仍然在很多产业存在明显的落后，但对投资者而言，这也是未来的机会所在，而之前的产业成长逻辑也会同样发生在这些产业上。

权益投资者都是理性乐观主义者，我们警惕风险，但我们始终对未来充满着乐观和信心，我们相信人类进步的能力，我们也对中国的竞争优势保持乐观，而权益投资无疑是分享这种成长的最好方式。

（赵枫先生，睿远基金管理有限公司董事总经理、睿远均衡价值三年持有混合基金基金经理，中国人民大学学士、哥伦比亚大学硕士，拥有超过20年证券从业经验。）

中欧基金王健：

2022年或将延续结构性行情

新程已启，万物始动。在虎年春节到来之际，我谨代表中欧基金向广大投资者朋友致以最真诚的祝福和问候！

展望2022年市场，我们认为，主要从宏观经济、企业盈利、流动性三个角度来进行分析判断。整体来看，宏观经济的增速放缓，企业盈利下行，但流动性将保持充沛，政策是跨周期调节的，偏宽松，这将对市场起到支撑作用。因此我们认为2022年依然是结构性的行情，而结构性行情中，估值上会分化严重。

2022年，我们会通过自下而上选择板块和细分行业，重点关注高端制造行业、偏成长行业的龙头股，并以中长期的投资视角去持股。而对于传统行业，如地产、金融、消费等行业中的低估值、有基本面边际向好的龙头品种，也会对其进行关注。在具体的行业配置策略上，主要是以新兴行业为主，传统行业为辅。其中，偏新、偏稳定的行业占主要比例，对低估值传统行业，阶段性会持有部分仓位。

从新能源汽车的产业链来看，去年上游原料上涨较多，如果今年其价格回调，那么对电池制造端公司而言，成本将显著下降，对业绩或有推动作用。因此，中游的电池制造端企业可能存在机会。此外，新能源车电动化以后，促进新能源汽车智能化、轻量化发展，材料优化的相关企业或将存在一些机会。

在投资策略方面，我们首先兼顾价值与成长。所谓价值和成长，可以简单理解为传统行业和新兴行业，主要偏重新兴行业，但也不放弃传统行业中边际改善的优秀公司。另外，在投资成长股时，侧重低估值，也就是以合理的估值去买成长。估值不是静态的，重要的是动态去估未来的企业价值，而成长浓缩了对企业基本面的看法，包括企业的成长点在哪些部分、盈利预测等，并以未来的盈利给予合理的估值。

除此之外，我们还会把成长性的考量与市场普遍认知进行比较。其中，长期成长性更为重要，在选择行业时，会优选那些刚性需求能长期持续、成长空间大的产业，并且要排除短期市场情绪的干扰，面临波动的市场，保持良好心态尤为重要。

在回撤控制的过程中，我们在进行行业配置时比较分散，同时也会关注止盈，一旦超过目标价，就会考虑部分收益兑现，而一旦发现对股票或者对公司的认知有误，也会立刻止损卖掉。

针对具体公司的选择，我们主张树立多维且动态调整的估值体系，针对不同的行业特征、产业周期、公司发展阶段，要采纳不同估值指标。在评估企业的估值水平时，不断通过比较来合理判断：比较目标企业和行业平均水平，比较目标企业和国际同类公司，比较公司历史情况等。同时，我们也会关注公司的研发能力、销售能力，管理层的能力，以及企业长期战略，当评估后认为有投资价值，会考虑相对集中地持有好公司的股票。

对于今年的市场，我们认为阶段性关注估值受到压抑但政策边际存在放松可能的地产行业，以及疫情可能获得控制后边际得到改善的航空、酒店等行业；中长期维度主要关注在高端制造及科技领域具备国产替代进口能力的公司；成长或者消费领域机制获得改善的公司。

最后，祝大家在新的一年里事事如意，虎虎生威！

王健简介：

投研经验丰富：从业18年，管理基金超10年，曾任光大保德信投资部副总监，2015年6月加入中欧基金，现任中欧成长组投资总监。

平衡型选手，擅长应对市场风格切换：低估值成长风格，兼顾价值与成长，力争以较低价格买入较高成长性的股票。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。