从本质上来说，全球资本市场的投资者偏好是共性的，在不同的交易所，用相同的规则在做交易，美股、港股、A股的性质是一样的。
美股指数大跌，A50大概率也会跟着跌，隔日港股必定跟跌，A股的表现也不会太好。美股可以理解为风向标，其实港美市场是同一批交易者，而A股这边完全是在跟风做交易。
1. A股市场从本质上来说是独立存在的，主要资金为内地资本，保险、公募基、游资、散户、养老金，人民币交易，定价权在内资。
2. 港股的市场是很难独立存在的，港股是一个可自由兑换的市场，属于国际市场，投资者和美股属于同一批人，定价权在外资手里。
去年年初，内地机构高喊跨过香江抢夺定价权，最终大量的资金追在了最高位，幻想破灭。
3. 美股市场是全球资金的风向标，全球顶级的投资机构、养老金都在这里，欧美人一半的养老金都在股市。
如果美股长期低迷，如果美股出现突发性的股灾，可想而知后果是非常严重的，养老金及居民的收入，服务业，消费指数，GDP，都要受到影响。
所以美股每次暴跌后，高层都比较紧张，疫情熔断期间鲍威尔多次被骂。
01
回港的偏空预期
中概互联基金再次接近前低后，不得不思考两个问题，一个是回港后的预期；另一个是短期的政策性预期。
香港交易所在2018年修改IPO新规，允许双重股权结构公司及尚未盈利的生物科技公司上市，目的非常明确的希望港股市场能从传统经济转向新经济。
港股今天的大部分互联网公司基本都在美股上市，两个市场同一家公司，同一批交易者，那估值和波动基本是同步的。
回港预期要考虑的是港股流动性的问题，纳斯达克单日成交量2,3000亿美元，恒生指数1000多亿港币，上证指数3,4000亿人民币。
这就是为什么大量的新经济公司要赴美上市的原因之一，另外，美股资金也更愿意给这种不盈利的公司高估值。
港交所的交易量过于集中，单日超过10亿成交量的公司不到20家，大量的交易都集中在腾讯、阿里那几家头部，小市值公司完全不受待见，单日交易量低于100万的比比皆是。
对于资本而言，除非头部的公司在港股上市后不愁流动性问题，大量的不知名IPO很有可能卖都卖不掉，就别聊估值的问题了。
流动性宽裕的市场，估值定价才会高，科创板随便一家科技生物型的药企IPO，都能给出40倍以上的定价。
类似去商场吃饭，周末客流量爆满的时候，头部那几家照常排队，而那些平时没什么客流的餐馆才会有客流。
本质上来说，回港上市后，对互联网整体的估值是偏空的。
02
政策的实质影响
政策性的预期来自两方面，一是美国众议院在去年12月份通过了《外国公司问责法案》，该法案加大了部分中概股有退市的预期；二是对互联网的反垄断以及数据安全的监管。
如果中概互联类公司集体回港上市，那么又回到了上面的流动性紧张和估值偏低的问题。
对比AH股溢价，会发现同样的公司在A股上市的估值明显要高于H股，因为两个市场的流动性不同，定价机制不同，A股的流动性明显过剩，港股是外资定价。
比如外资认可度比较高的中国平安、招商银行，这些AH几乎无溢价，而同板块的中国人寿、建设银行溢价明显较高。
反垄断在到美团罚款后就基本告一段落，而数据安全以及个人隐私保护对互联网的商业模式影响较大。
互联网公司基本靠广告营收，而当下主流的大数据推送广告，都是在用户不知情的情况下进行的，如果加强数据安全及个人因素保护，那对广告的营收是有影响的。
大家有没有发现，你在京东上搜索过的商品，在打开淘宝后很容易发现类似的商品，这就说明数据掌握了你手机上的所有使用痕迹。
比如你打开一张私密的照片，你播放一段隐私性的语音，那么大数据会不会获取这样的信息？
在去年三季度的财报上，已经可以看到多家互联网公司广告类收入开始下滑，即便是全靠广告的百度公司营收增速也开始放缓。互联网整体四季度的预期也不会太好（正在兑现）。
03
左侧的交易弊端
从交易层面来说，互联网当下处于左侧交易阶段，左侧就是买便宜，但买便宜就要承担较高的不确定性。
30倍估值可以跌到20倍也可以跌破20倍，并不会因为跌的够多承担的风险就会变小，毕竟是政策性风险。
最终还是要回到企业的本身价值，比如一年以后，腾讯走出低谷期后该拥有怎样的估值，阿里走出低谷期后该拥有怎样的估值，考虑清楚企业能否长期创造价值后，才能对左侧交易下定论。
A股的赛道逻辑也类似，100倍的新能源贵了，但随着业绩快速增长后可能会变成50倍，甚至40倍，如果再来一波调整，估值下移的将更快，也许新的一波机会很快就跌出来了。
美股头部的科技公司情况也差不多，长期保持较高的业绩增速，即便股价涨幅较大，盈利能力也能消化掉泡沫。
投资型选手就是找两家长期盈利能力较强的公司，或者绑定国运的指数基金关注，剩下的交给时间。$中概互联网ETF(SH513050)$ $恒生互联网ETF(SH513330)$