在上一篇文章中煤能源深度研究（一）中，对中煤能源的基本情况和煤炭分部做了详细的分析。
本篇主要分析中煤能源的煤化工板块。
分为5个部分：9、煤化工行业宏观情况 10、煤化工分部产能情况 11、煤化工分部产销情况 12、煤化工分部经营情况 13、煤化工分部资本开支情况。
9、煤化工行业宏观情况
煤化工方面，公司目前主要产品有烯烃（聚乙烯、聚丙烯）、尿素和甲醇。其中甲醇又作为煤制烯烃的主要原料，供给给蒙大和榆林能化，对外销售相对较少。
A.煤制烯烃：
对外依存度高，有一定的需求缺口：
随着国内城镇化改造和经济内循环的推动，管材、滚塑、医卫防护用品、快速消费品需求增速较快。 “以塑代钢”、“以塑代木”的发展趋势为塑料制品业的发展提供了广阔的市场空间，可对聚烯烃价格起一定支撑作用。
聚乙烯全国产量2000万吨，对外依存度为48%。
聚丙烯全国产量2544吨，对外依存度20%。
行业产能利用率高：
2016至今，鄂尔多斯、陕西榆林、宁夏宁东、新疆准东四个现代煤化工示范区建设完成，截至“十三五”末，我国已建成32套煤（甲醇）制烯烃，全国煤制烯烃产能1862万吨，占烯烃总产能25%。截至2021年9月，产能利用率达到100.4%，利润总额1.8亿元。
需求增长：
2020 年国内聚烯烃产量为 4,586 万吨，同比增长 13.8%，进口量 2,520 万吨，聚烯烃表观消费量 6,829 万吨，同比增长14.2%。
盈利能力在细分领域较强：
按照产品划分，现代煤化工各细分行业均有自己的“临界点”。当国际油价分别高于70-75美元/桶、55美元/桶左右，煤制油、煤制乙二醇具备盈利能力。相比之下，煤制烯烃盈亏平衡点较低，可承受界限低至40-45美元/桶。整体来看，这是目前盈利水平最好、甚至唯一持续挣钱的细分领域。
煤制烯烃相对于油头烯烃，油价走势对煤制烯烃的盈利水平有着决定性影响。同时，内循环战略下，煤化工地位也有望提升。
行业准入条件收紧：
在碳达峰、碳中和目标下，全行业面临前所未有的减排压力。煤制烯烃吨产品碳排放量约为11.1吨，相比其他煤化工项目处于高位，未来二氧化碳处置费用将直接增加运营成本。而且安全环保政策越来越严格，获取用水、用能、环境指标的难度加大。煤制烯烃是典型的‘两高’产业，在部分地区，未来只有纳入国家规划的项目才能统筹协调指标。
B.尿素：
尿素的下游主要为农业需求。为高浓度氮肥。产量天然气路线26%，煤炭路线72%，同样产能过剩。
产能方面由于环保约束和市场出清，产能利用率不足：2020年，产能7092万吨，产量5269万吨。2019 年国内尿素产量 5,481.2 万吨，尿素表观消费量 5,005 万吨。
下游政策方面：2015年制定了到2020年化肥使用量零增长方案。2015年，化肥使用6023万吨，2020年下降到5395万吨。
尿素行业对下游有较强的议价和成本传导能力（终端用户分散）。但产能过剩、市场竞争激烈削弱议价能力。
2021年尿素的价格涨得比较多，目前价格在2500元左右，同比涨价至少40-50%。
C.甲醇：
2020年全国甲醇产能9100万吨，产量6385万吨。行业开工率只有70%，存在一定产能过剩。
2020年进口甲醇1300万吨。
甲醇价格波动大，2021价格较好。
甲醇的消费量仅次于乙烯、丙烯和苯，在世界基础有机化工原料中居第四位,为基础的有机化工原料之一。
需求支持来源于甲醇制烯烃规模的增长，甲醇制烯烃占甲醇下游消费比例约52%。世界80%甲醇走的是天然气路线，中国煤制甲醇占比75%。
2021年全国新增产能约1055万吨，甲醇供给端持续趋于宽松。
10、煤化工分部产能情况
公司在榆林、鄂尔多斯等煤炭资源丰富的区域发展煤化工，对外销售的煤化工产品为聚乙烯、聚丙烯、尿素等。
按照并表口径2020年，公司聚烯烃/尿素/甲醇产能分别为120/175/60万吨/年。
其中其中图克尿素项目为亚洲最大单体尿素工厂。
此外，公司参股中天合创以及延长榆能，涉及甲醇权益产能 170 万吨/年，烯烃产能 65 万吨/年。
即公司权益下合计拥有甲醇年产能 215 万吨，烯烃年产能 185 万吨，以及尿素年产能 175 万吨。
后续新增产能方面：
包括计划于2021年投产的鄂尔多斯能化100万吨/年甲醇技改项目，总投资50亿。（目前应该在试产阶段）
拟建的榆林能化（烯烃二期）45万吨/年聚丙烯、30万吨/年高密度聚乙烯项目，预计投资196亿。
11、煤化工分部产销情况
我统计了一下公司近年来煤化工的产销情况。如下图所示：
13年之前，披露还有近200万吨的焦炭产量，后面应该是焦炭公司出表了，反正没啥影响，不用关注。
从表中数据看，聚烯烃产销在18年后，产销就稳定在145万吨左右，产能利用率持续保持在120%左右，说明公司烯烃的开工率还是比较稳定的。
尿素在2015年产量上来后，产量略有起伏，产能利用率在105-120%之间。高于行业平均水平。
甲醇在2015-2020年期间，产量在65-78万吨之间波动，产能利用率在100%-130%之间。2021年应该是鄂尔多斯能源的100万吨甲醇技改项目试产了，所以产量上了一个台阶。后续甲醇产量预计在170-190万吨之间。应该也是全部供给给蒙大公司。
12、煤化工分部经营情况
煤化工分部，甲醇为中间产物，主要供给给榆林能化和蒙大煤制烯烃使用，对外销售比较少，所以价格因素主要关注聚烯烃和尿素的价格。主要经营数据如下表所示：
聚烯烃的价格波动，受油价影响比较大,
2015-2020年间，原油年平均价在41-71美元/桶波动，烯烃价格在6400-8000元/吨左右波动。2021年末，油价涨到了80美元，聚烯烃价格也涨到了8000多。
结合上一节介绍的产销情况，2013-2014 聚烯烃基本没有产量，尿素也刚投产，煤化工分部的利润情况不具有代表性。
2015-2017，公司聚烯烃产量平均不到80万吨，国际油价在大致40-60美元之间波动，不算高，盈利平均水平在10亿级别，2017年净利润数据较低是因为做了一笔大额的资产减值。
2018-2020，一方面尿素价格上涨，另一方面，烯烃产量提升，3年净利润平均18亿。
2021年，尿素价格暴涨，2021Q1-Q3公司售价为2128元/吨，同比增长33.4%。同期成本只增加了17%。今年尿素利润应该不错。并且2021年底，尿素价格涨到了3000多。
聚烯烃价格也因为油价上涨，2021Q1-Q3公司售价为7423元/吨，同比增加20%。但是作为原材料的煤炭也涨的飞起，成本每吨达到了5,987元，同比增加27%。烯烃涨价带来的利润情况因为成本原因，不容乐观。整体上来讲，2021年煤化工板块的利润我觉得有一定增厚，但应该不会特别多。
13、煤化工分部资本开支情况
简单统计了一下煤化工分部的资本开支情况，如下表所示：
煤化工分部，在2011-2015年间，集中进行资本开支，这五年合计资本开支576亿。截止到2020年，净利润合计不到80亿。
2018年开始，蒙大项目投产，烯烃产能达到目前的120万吨。根据2018-2020三年的数据估算，按照自由现金流=净利润+折旧摊销-资本支出来估算，煤化工分部这3年平均每年的自由现金流大概25亿左右。2021年估计还有一定的提升。
煤化工分部的情况分析就基本结束，煤化工这个领域我研究不深，不过整体感觉如果不是今年价格涨了，靠煤化工挣钱还是挺不容易的。资本回报率有点算不过来。大家如果对煤化工这个行业有什么好的见解，或者对后续的发展、盈利能力方面有什么看法，欢迎讨论。
后面第三篇留个尾巴，我斗胆再想办法给拍一个估值出来。另外就是分红情况和一些小的疑点。
$中煤能源(SH601898)$ $中煤能源(01898)$