1. 前言
2021年12月开始，基建工程作为绝对的低估价值类指数，居然火起来了，雪球上还有小伙伴留言来问我对基建指数的看法。回想一下2020年的消费、医疗赛道，2021年的新能源、芯片、光伏、周期赛道等成长风格当红之际，银行、保险、地产、基建等传统的价值风格指数被接连爆锤，只能说是峰回路转。
2021-10-23我在雪球上写过一篇《指数投资拾遗之成长价值篇》，当时觉得根据创业板和沪深300的走势，接下来很有可能会从成长阶段回归到价值阶段。没想到，才过了没两个月，价值之风就开始回归了。这不仅让重仓价值类指数的我，有种“剑外忽传收蓟北，初闻涕泪满衣裳”之感。
2. 指数分析
2.1 博格公式分析
从理杏仁网站下载“基建工程”的历史月数据：
由于基建工程指数数据起始于2015-6-30，刚好是牛市最高涨的时候，因此到2021年底的6年半里，指数复合年化下跌9.4%，其中PE-TTM下跌15.84%，而盈利是复合增长7.65%。从PB的角度来看，估值PB同样下跌很多，年复合下跌14.72%，净资产B年复合增长6.24%。
ROE变化不大，一直在11~13%左右，算术平均值为11.76%。
股息率则从期初的不到1%，逐渐上涨到目前的2%以上，算术平均为1.85%。
2.2 盈利E和净资产B归一值的趋势分析
仍然从盈利E和净资产B的归一值，与指数点位归一值的变化来看，基建工程指数有几个特点：
1．由于期初的估值过高，因此这6年半里，指数点位与盈利E、净资产B是完全背离的走势，指数一路向下，盈利E、净资产B一路向上；
2．盈利E、净资产B的变化曲线几乎重合，说明该指数的增幅相当稳定，是妥妥地稳健型价值类指数；
3．6年半的时间里，盈利E增长了62%，净资产B增长了48%，并且都没有出现过大起大落的情况；
4．6年半的时间里，基建工程指数一直在消化之前的高估值，到目前为止，PE-TTM不到8倍，PB不到1倍，已经把之前的高估值消化完成，下跌的动量释放完毕，接下来就看何时能够开始上涨了。
5．其实基建工程对应的个股都是一些中字头企业，每年盈利都不错，只是分红率（即红利支付率，指每股红利与每股净利润的比值）不够高，导致股息率并不高。如果能够象格力电器那样拿出盈利的70%来分红，股息率能到1/7.5768*0.7=9.2%，而实际目前的分红率仅为2.13%/(1/7.5768)=16%，所以等待着象中远海控小股东联合提议提高分红率的那一天。如果能够有9%的股息率，我直接拿出准备用于养老的钱全仓买入并一直持有，准备就靠这些股息来代替养老金了。
2.3 从估值角度来考察
通过把指数点位分别与PE-TTM、PB进行相关性分析可以得到：
两者与指数的相关系数都相当高，因此，以PE-TTM或PB估值为标尺都可以来衡量基建工程指数的点位。
从PE-TTM角度来看，截止2021-12-31，PT-TTM=7.58，仍在绿色的20%分位点附近，属于低估区间，距离高估的红色虚线（PE-TTM=15附近）有一倍的上涨空间。
从PB角度来看，截止2021-12-31，PB=0.96，也在绿色的20%分位点附近，属于低估区间，距离高估的红色虚线（PB=1.86附近）也有近一倍的上涨空间。
因此，从估值的角度来看，基建工程指数如果上涨到开始高估的区间，有接近100%的上涨空间；如果上涨到50%的历史分位点（即灰色虚线处，PE-TTM=10.2，PB=1.25），按PE-TTM估算有10.2/7.58-1=34%，按PB估算有1.25/0.96-1=31%的上涨空间。
而如果仍然下跌到历史最低位（PE-TTM=6.3，PB=0.77），则按PE-TTM估算有6.3/7.58-1=17%，按PB估算有19%的下跌空间。
所以，当前的基建工程指数是下跌空间15~20%，上涨空间35~100%，再叠加上政策导向利好基建行业的因素，投资有相当的胜算。
2.4 盈利E同比增长率分析
对基建工程指数每月的盈利E同比增长率（与上年同期对比）进行趋势分析，可以发现有3次超过15%，第1次是在2016年中，第2次是在2018年Q2，第3次是2021年4月至今。其中前面2次持续时间都很短，而最近这次虽然持续了较长时间，但主要是由于2020年的疫情影响导致基数较低。
不过，综观基建工程的长期变化可以看到，基建工程指数的盈利E同比增长率几乎就没有负增长过，取各月的算术平均值，盈利E同比增长率=8%。因此，从业绩的角度来看，基建工程虽然算不上成长，但却是妥妥的价值型指数，业绩稳定，只等待市场的东风来临，就有一飞冲天的机会。
2.5 ROE趋势分析
基建工程指数的平均ROE为11.76%，并且波动极小，最小值为10.6%，最大值为12.7%，极其稳定（如果是个股，都让人怀疑是做出来的业绩）。
从ROE的角度来看，基建工程指数也完全有业绩支撑。
综上分析，如果在基建工程指数的低估值区间买入，不考虑估值修复的涨幅，仅以盈利增长和股息率来看，差不多每年10%。
如果再叠加估值修复的空间，买入时PE-TTM按8倍计算，假设3年时间估值加到平均的PE-TTM=11，则每年由于估值修复上涨的幅度为(11/8-1)/3=12.5%，再加上业绩的10%，总共能够有22.5%的年化涨幅。
如果估值修复的时间需要5年，则也有(11/8-1)/5+10%=17.5%的年化涨幅。
因此，这是一笔胜算较高的投资。
3. 操作历史
我对“基建工程”的投资，是在2021年11月开始的，投资标的是场内的广发中证基建工程ETF(516970)。
11月初一开始是准备每周买2万，连续买15周，买满30万。
结果才买了4次指数就涨起来了，于是我又筹措了一些资金，追高买入了几次，结果中间反而出现了浮亏。好在基建工程的趋势仍是上涨为主，因此虽然每天买入的位置基本都是当天的最高价，但不影响整体的盈利。
从这个事情上，我给自己总结的教训就是：我不擅长把握短线的高低，比较容易受到价格波动的影响，一上涨就特别容易追高。
因此我给自己规划的投资标的，都需要在一个较长的趋势内，有大的上涨概率，建完仓后就在那儿坐着不动，等待风来。
我对基建工程ETF(516970)的投资，第一笔最便宜，买在1.089，而后越买越贵，越买单笔资金越多，导致最终建完仓，成本为1.181。
4. 小结
基建工程指数本身成长不足而稳健有余，因此当其低估时买入并长期持有，总会有花开的一天。如果能够再叠加上政策的因素，买入并赚钱的概率还是很高的。
我一直觉得买入价是比较容易估测的，但卖出位置就不太好把握，既容易卖飞又容易坐过山车，因此建议做好减仓的规划。
目前我是准备分档卖出，比如分5档，每一档卖出1/5的仓位，现在想着开始卖出的位置就定在12倍PE，以后几次分别在13、14、15、16倍PE时卖出。
当然，这种规划不一定准确，有可能只卖出了2次就开始下跌的了；也有可能1次都没卖出又回来了。因此只能这么说：只要买在了低位，卖飞也是赚钱的；而如果坐过山车的话，只能安慰自己真正的牛市行情还没开启，等牛市来的时候一定会出现更高的估值。