前两篇，分别对神华的煤炭板块和发电板块做了详细的分析，详见
这边我们再来唠唠铁路和港口板块。由于铁路、港口分部提供的基本是对内服务，合并抵消后在报表中反映的收入非常低，或为市场所忽视。事实上，神华的铁路分部不仅贡献了实际利润（抵消后表现为煤炭和电力的成本降低），而且对神华的定价权确立有着不可或缺的作用。
本篇分为几个部分：
12.铁路运输的宏观情况
13.神华的铁路运营情况
14.神华铁路运输成本优势
15.铁路运输板块的利润及资本开支情况
16.港口板块
12.铁路运输的宏观情况
前面分析煤炭宏观环境的时候，讲过中国的煤炭资源产煤地区多集中在中部、西部，用煤地区多集中在东南地区。2016年供给侧改革开始，国内煤炭产量向“三西”地区集中的趋势较为明显。
煤炭资源在我国的分布造就了我国“铁水联运”的现状。“三西地区”是我国煤炭主要外运地区，超过全国煤炭外调量的四分之三，该区煤炭通常先铁路运输直达环渤海港口，再从港口下海水运至东南地区。
并且政策长期支持公转铁，政策有望支撑铁路货运需求维持高位。
目前，重载运煤路线中，大秦线和神朔黄线依然是我国煤炭运输的两条最重要的铁路。大秦线长期运煤量在4.4亿吨左右，神朔黄线长期运量在3.2亿吨左右。浩吉铁路由于配套暂时没跟上，目前运量还没上来，规划是2亿吨，今年估计也就5000万吨运量左右。
13.中国神华铁路运营情况：
中国神华围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地布局多条铁路运线，覆盖 19个矿区，合计覆盖产能25790万吨，占国内自有产能的 79%。同时，公司的多条环形辐射状铁路最终并轨，神朔黄线及大秦线这两条最重要的“西煤东运”大通道。 铁路网络有效地连接了矿区和环渤海港口，产运一体化使公司在整个开采运输过程中的成本内化。
中国神华凭借控制并运营围绕“晋西、陕北和蒙南”主要煤炭基地的环形辐射状铁路运输网络和“神朔—朔黄”西煤东运大通道，自营铁路营业里程达 2155 公里。
公司自营铁路运力、里程等信息详见下表：
另外还有参股12.5%的吉浩铁路。
其中核心是朔黄铁路和神朔铁路。这两条线路占了公司铁路货运周转量的70%。
我统计了2011-2020十年间，神华铁路的周转量，见下表：
（单位：十亿吨公里）
可以看见，从2015开始，周转量上了一个台阶。特别是朔黄铁路，周转从100出头，基本上到了170-180左右。这个与铁路板块的收入及利润是同步的。不过朔黄铁路的运力基本上到天花板了，后续黄大铁路能带来一点点运力提升，不过黄大的运输能力也就是4000万吨，长度200公里，而且配套的大家洼港口到底运营能力怎么样，还未知。所以这块增加值也就是聊胜于无的状态。
14.铁路运输成本优势
对比主要西煤东运线路，以神木为出发地，公司使用自身实控的神朔黄线将煤运至黄骅港的成本为110.68 元，而神朔-同蒲-大秦线的成本为 166.6，包神-蒙冀线成本为 215元，包神-包西-太中-瓦日线的成本为 220元。公司煤炭运输成本端具有较大的优势。
基于自有铁路-港口的产运一体化，公司的煤炭在“资源转移”的过程中成本费用较低，留存价值较高。铁路-港口的内化保障了公司煤炭以极低的成本“下水”，有效地延伸了公司煤炭运输半径，扩大了潜在终端用户数。
2020 年铁路分部单位运输成本为 0.053 元/吨公里。从收费来讲，大部分都在0.15-0.3元/吨，所以神华的铁路运输板块毛利率是比较高的，确实铁路这种半垄断生意，是比较爽的。2020年报披露，铁路板块的毛利率为58.2%,经营收益率为43.2%。
但有一点需要注意，铁路板块的营收，有85%来源于内部， 所以不大清楚这个超级高的毛利率是不是来源于对内部其他板块的吸血。而且我看了一下大秦铁路的铁路运输的毛利，只有20%左右。所以暂时没有想明白神华的铁路高毛利的原因在哪？或者是因为本来铁路赚钱，但大秦自身的原因，才导致大秦毛利低。因为对大秦铁路暂时没有研究，懂的同学可以评论讨论一下。
15.铁路运输的利润及资本开支
2020年，公司铁路板块利润158亿元，且由于铁路分部提供的基本是对内服务，合并抵消后在报表中反映的收入仅占 2%，或为市场所忽视。事实上，神华的铁路分部不仅贡献了实际利润（抵消后表现为煤炭和电力的成本降低），而且对神华的定价权确立有着不可或缺的作用。
中国神华铁路运输板块资本支出情况，我统计了2011年至2020年，10年的铁路板块利润、资本开支和折旧摊销+资产减值情况，如下表所示：
10年间，铁路板块利润1357亿，折旧摊销396亿，资本性开支999亿，自由现金流大概750亿左右，归母毛估估按照65%计算，大概480亿，平均每年大概48亿左右的自由现金流。而且铁路板块的资本开支，集中在2012-2014年间，后续目前没有看到非常大的资本开支计划。按照目前的状态，每年还能给大概100亿左右的自由现金流，归母毛估估按照65亿的自由现金流计算。
16.港口板块
港口板块的分析，其实跟铁路没有太大区别。这里就简单的列下数据。
港口板块基本情况就是公司控制并运营的黄骅港和神华天津煤码头两个主要码头（总装船能力约 2.7 亿吨/年），公司的煤炭经过铁路到港口，在港口装船运往各地。2020年全年黄骅港、神华天津煤码头累计完成装船量249.2 百万吨。
2020 年港口分部单位运输成本为 8.9 元/吨。
黄骅港，神华权益70%，天津煤码头，神华权益55%。
港口板块毛利率也是超过50%
十年利润及资本开支情况如下：
10年间，港口板块利润160亿，折旧摊销195亿，资本性开支92亿，自由现金流大概260亿左右，归母毛估估按照60%计算，大概156亿，平均每年大概15亿左右的自由现金流。
另外还有一个板块，煤化工板块，体量太小，不想分析。
之前一年也就几个亿的资本支出。2021年计划30个亿。感觉是要在煤化工上稍微发点力。这部分就当赠送吧。
神华的几个板块唠唠叨叨终于分析完了。后面剩下分红、估值、以及一些疑点。下篇再唠。
写作业不易，欢迎大家积极分析讨论。