2021年12月10日，华泰柏瑞500增强ETF、国泰300增强ETF和招商沪深300增强ETF作为首批3只上市的增强策略ETF正式登陆上海证券交易所。本篇报告是焦点洞察系列报告的第三篇，基于ETF的申购赎回清单从重仓持股、行业配置、风格暴露等维度进行分析，揭开这一全新投资工具的神秘面纱。
1.1 增强ETF介绍
增强策略ETF是主动管理ETF的一种，这类ETF在紧密跟踪指数的基础上，通过主动管理，以超越标的指数为投资目标，兼具贝塔和alpha，为投资者提供了指数化投资的新方式。相比于传统的宽基指数ETF，增强策略ETF放松了对跟踪误差的限制，不再被动复制指数，允许基金经理进行主动化管理。相比于指数增强基金，增强策略ETF可以在场内交易，交易便捷，有更低的交易成本，增强策略ETF的股票仓位突破了指数增强型基金95%仓位的上限限制，有助于提高收益弹性。此外，增强策略ETF透明度更高，每日公布全部股票持仓，方便投资者了解到更详细的信息。
1.2 中国首批增强策略ETF 发布
2021年12月10日，华泰柏瑞500增强ETF、国泰300增强ETF和招商沪深300增强ETF作为首批上市的增强ETF成功登陆上海证券交易所。三只新产品中，两只业绩比较基准为沪深300指数，另一只则为中证500指数。增强ETF产品的投资目标便是在控制跟踪误差的基础上，力求超越标的指数的业绩表现，实现资产的长期增值。截至12月16日，三只增强ETF的最新资产规模分别为13.95亿、18.94亿和9.94亿元，较上市以来有所增加，这也代表着投资者对该创新产品的不断看好。
增强ETF持股分析
我们根据最新的申购赎回清单推测增强ETF的持仓结构，分析其持股特征，截止2021年12月17日，国泰沪深300增强ETF（561300）包含成分股75个，全部属于沪深300成分股，75个股票在沪深300中的权重达到40.80%。招商沪深300增强ETF（561990）包含成分股97个，其中70个属于沪深300成分股，70个股票在招商增强ETF 的权重达到85.63%，在沪深300中的权重达到50.75%。华泰柏瑞中证500增强ETF（561550）包含成分股218个，其中189个属于中证500成分股，189个股票在华泰柏瑞增强ETF 的权重达到88.61%，在中证500中的权重达到43.44%。
我们用申购赎回清单及当日的收盘价估计持仓个股的权重，从重仓个股来看，截至12月17日，国泰沪深300增强ETF第一大重仓股为食品饮料行业的五粮液，持仓占比达到7.71%，招商银行、片仔癀、东方财富和药明康德分列重仓股2至5位，招商沪深300增强ETF第一大重仓股为食品饮料行业的贵州茅台，持仓占比达到7.09%，宁德时代、招商银行、药明康德和宁波银行紧随其后，华泰柏瑞中证500增强ETF第一大重仓股为电力设备及新能源行业的容百科技，持仓占比达到1.62%。东吴证券、潞安环能、振华科技和杉杉股份分列重仓股2至5位。从重仓股的所属行业来看，3个增强ETF的重仓股主要分布在食品饮料、医药、银行和电力设备及新能源行业。
我们基于12月13日和12月17日的申购赎回清单变化模拟计算了增强策略ETF的持仓换手情况。其中招商沪深300增强ETF换手率最高，双边换手率达到11.10%，持股数量也从105只明显下降到97只，国泰沪深300增强ETF和华泰柏瑞中证500增强ETF换手率相对较低，分别为3.64%和0.83%，持股数量变化不大。
增强ETF行业配置分析
我们根据增强ETF的申购赎回清单进一步探究增强策略ETF的行业配置情况，我们将增强ETF的行业偏好与相应指数的行业配置情况对比，由于我们无法实时获取较为精确的指数成分股权重数据，我用市场规模最大的华泰柏瑞沪深300ETF和南方中证500ETF的申购赎回清单来估计指数成分股权重。
截止2021年12月17日，从行业配置来看，国泰沪深300增强ETF相对沪深300指数超配了食品饮料、医药、计算机、电子和基础化工行业，其中食品饮料行业超配最高，达到2.72%，少配了家电、房地产、银行、非银行金融和电力设备及新能源。
招商沪深300增强ETF相对沪深300指数超配了汽车、计算机、国防军工、食品饮料和消费者服务行业，其中汽车行业超配最高，达到2.47%，少配了交通运输、电力及公共事业、电子、家电和农林牧渔行业。
华泰柏瑞中证500增强ETF相对中证500指数超配了基础化工、汽车、交通运输、家电和机械行业，其中基础化工超配最高，达到2.95%，少配了电子、传媒、计算机、农林牧渔和综合行业。
增强ETF风格暴露分析
我们根据进一步探究增强策略ETF相对于基准的风格暴露情况。结果显示，相对基准，国泰沪深300增强ETF与招商沪深300增强ETF在风格暴露上有着截然不同的特征。截止12月17日，国泰增强ETF在市场收益、成长和大盘有着显著的正暴露，在财务杠杆、中盘、波动性和价值上有负暴露。招商增强ETF则在盈利性和动量上有较为显著的正暴露，在大盘、价值、波动性和中盘有负暴露。
华泰柏瑞中证500增强ETF相对中证500指数在盈利性、价值和中盘有着明显的正暴露，在大盘上有显著的负暴露。三个增强ETF不同的风格暴露特征体现了基金经理不同的投资理念与市场预期。
总结
华泰柏瑞500增强ETF、国泰300增强ETF和招商沪深300增强ETF作为首批3只上市的增强策略ETF正式登陆上海证券交易所。增强策略ETF可以在场内交易，交易便捷，有更低的交易成本，其股票仓位突破了指数增强型基金95%仓位的上限限制，有助于提高收益弹性。而且，增强策略ETF透明度更高，每日公布全部股票持仓，方便投资者了解到更详细的信息。
我们根据最新的申购赎回清单推测增强ETF的持仓结构，分析其持股特征、行业配置和风格暴露情况。增强ETF的成分股大部分属于对应指数成分股，也包含少量非指数成分股，三个增强ETF的重仓股主要分布在食品饮料、医药、银行和电力设备及新能源行业。从行业配置看，国泰沪深300增强ETF超配了食品饮料、医药、计算机、电子和基础化工行业，招商沪深300增强ETF超配了汽车、计算机、国防军工、食品饮料和消费者服务行业，华泰柏瑞中证500增强ETF超配了基础化工、汽车、交通运输、家电和机械行业。
从风格暴露来看，相对于沪深300指数，国泰增强ETF在市场收益、成长和大盘有着显著的正暴露，在财务杠杆、中盘、波动性和价值上有负暴露。招商增强ETF则在盈利性和动量上有较为显著的正暴露，在大盘、价值、波动性和中盘有负暴露。华泰柏瑞中证500增强ETF相对中证500指数在盈利性、价值和中盘有着明显的正暴露，在大盘上有显著的负暴露。三个增强ETF不同的风格暴露特征体现了基金经理不同的投资理念与市场预期。
首批3只增强策略ETF的上市填补了我国在主动管理型ETF上的空白，增强策略ETF未来的表现能否使其得到投资者的青睐值得关注。