今年以来，市场风格尤其是行业演绎比较极致，结构分化比较明显，以至于很多小伙伴经历了“满仓踏空”的苦。
我统计了一下，今年以来各风格指数的涨幅如下表：
从数据看，前两年表现给力的大盘风格今年表现是最挫的，尤其是大盘价值。当然，光看价格年度涨幅是远远不够的，我们更关心的是其目前的估值走到哪儿了？哪些板块已经不便宜了，哪些还在坑里？下图中，蓝色是中小盘相对大盘累计超额收益，目前上行，表示中小盘股强于大盘股；红色是价值相对成长累计超额收益，目前下行，表示价值弱于成长。风格指数的估值情况如下表（其中百分位从2015年开始计算）：可见，从风格来看，目前的价值风格估值是最低的，无论是大盘价值还是小盘价值，自2015年以来的估值百分位都处于较低的状态，尤其是大盘价值，光股息率就达到了4.6%。
虽说今年大盘表现低迷，但在过去的五年（2016年—2020年）间，申万大盘指数（市值最大的200只股票）是持续跑赢申万小盘指数的（市值排名在601到1400的800只股票）。以下的图表来自中信建投的研究。五年持续跑赢，时间不短，这背后固然有风格转化的原因，但更为重要的原因还是在于业绩。
根据中信建投的统计，申万一级28个行业中，除银行外的27个行业，大盘股的利润增速（2016-2020年间）均大于行业整体EPS增速，换句话说，龙头体现出更强的盈利能力和成长性。而通过对标普500和日经225指数的研究发现，这种盈利向头部集中的强者恒强的现象在美国和日本同样存在。
其实，我们通过纳指的历史表现也不难看出，苹果、微软、亚马逊、谷歌、FB等前十大公司的市值就占据了整个纳指近50%。这意味着，对美股投资者而言，这些年，如果错过了这些龙头企业，大概率投资收益乏善可陈。而今年的风格切换，一是由于流动性宽松的影响，另一方面是因为各大行业的龙头企业前期涨幅较大，一定程度上透支了未来的涨幅。从前面的价值/成长走势图，我们可以看出，在2019年初这波牛市行情中，可以说价值完败，尤其是大盘价值，可以说是“辜负牛市”。如果说投资有什么规律可言，那么均值回归算作一个。大盘价值的持续走弱，引起了我的关注，无论是追求稳健还是为了基金组合的均衡，适当配置一些大盘价值，长期来看是不吃亏的。今天的文章重点介绍一只名称就含“大盘价值”的基金。它就是广发大盘价值。听到这个名称，有的小伙伴可能觉得它是一只指数基金，其实不然，它是一只主动型基金。广发基金发行这个产品大概是为了完善产品线，给投资者提供更多个性化选择。因为，之前广发就发行过一只基金，叫广发小盘成长混合。如果投资者要构建一个风格均衡的组合，那么，这种风格明确的产品无疑非常适合用于配置。广发大盘价值拟任基金经理是广发基金王海涛，下面通过几个方面来了解这位基金经理。公开资料显示，王海涛现任广发基金管理有限公司高级董事总经理、总经理助理。历任美国Business Excellence Inc.投资经理,摩根士丹利亚洲有限公司全球财富管理部副总裁；兴全基金管理有限公司基金管理部总监助理、基金经理;专户管理部副总监、投资经理;新三板部总监、投资经理。算上海外的投研经历，王海涛从事一线投资工作已有16年，资管行业妥妥的一名老将。我通过查阅公开访谈和相关资料后发现，过去12年，他主要负责专户投资、QFII组合管理，服务的是海内外机构客户、高净值客户群体——他们往往对风险控制有着更高的要求。那么，有海外投资经历、过往管理专户出身的王海涛，到底有着怎样的投资价值观呢?对于投资，王海涛强调要不断进化以适应不同的市场，要用实证派的角度看问题，不能拘泥于学院派。在国外，王海涛接受的是正统的价值投资学院派教育。在这些年的实践中，对于价值投资，他有着自己的认识。价值绝不是简单的均值回归。他明确反对将价值投资和成长投资对立起来，他认为最好的价值股具备成长性，同时估值又是合理的。他认为，价值投资主要包含两类企业，一类是能长期为股东不断创造价值的企业。价值不代表成长性不好，成长也是价值的一种体现，最好的股票应该是既符合价值，又符合成长。第二类才是均值回归的企业。此外，过去4年的海外投资以及专户从业经历，让他对风险控制尤为看重。他认为，这些经历主要带给他两点帮助：一是认识了各行各业的优秀公司、了解到了很多优秀的商业模式，二是理解了什么是做空。对于做空，王海涛颇有感触，他认为做空过和没做过，看估值是完全不一样的，做空过，对市场就更加心存敬畏。正因如此，他在选股的过程中，更追求性价比和确定性。他坦言，自己很少买从1到10阶段的公司，因为这样的公司，需要跟踪的东西比较多，对风险把控、对波动的承受能力要求也很高。为了追求高确定性，他更喜欢买从10到100的公司。在质量、估值和成长性的权衡方面，王海涛坚持质量第一、估值第二、成长性第三。这样的次序正是源于他对确定性的追求。具体框架上，王海涛会把市场上的28个一级行业分为四大类：之后，他会根据宏观经济来确定四大类行业的超低配，但偏离幅度不会超过20%，但是，在四大类的内部，偏离可能会大一些，以地产周期为例，他可能不会配置房地产这个行业，而把仓位放到其他行业。
这样做的目的是为了让基金在跟上基准的基础上，又能获得一些行业阿尔法。在个股选择上，王海涛也是通过定性和定量两个方面来衡量。在PEG方面，他的要求较高，最好不要超过1倍，ROE也要不低于10%，同时，毛利率不能低于30%，如此对上市公司进行初筛。结合上市公司的成长性和估值水平，他把公司分为优等生、特长生、普通学生。第一也是他最为看重的，就是公司管理层。他坦言，看一年可以用DCF模型，两年模模糊糊也能看出来，三年以上就基本要靠定性分析，看一个企业3到5年的发展，管理层就非常关键了。王海涛强调，如果打算将一只股票买成重仓，那就一定要和企业管理层面对面交流过。第二是看行业大趋势。行业的未来趋势是什么？行业天花板在哪里？第三是看公司特点。行业的竞争格局是什么样的，公司在行业中的地位是什么？通过上面的定量和定性分析和交叉验证后，选择符合自身投资框架和基金产品定位的公司。回到广发大盘价值（A类：012765，C类：012766）这只产品。该只基金于11月22日至12月3日期间在招商银行、广发证券、广发基金直销等渠道发售。该产品的业绩比较为：沪深300价值指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中证全债指数收益率*20%。该只基金在合同中明确规定，投资于大盘价值型股票的资产不低于非现金基金资产的80%，其中，投资于港股通标的股票的比例不超过股票资产的50%。这只基金是可以投资港股资产的。结合大盘价值的定义及业绩比较基准来看，产品主要对标的是300价值。不过，主动型基金存在的意义就是为了能够做出超越基准的超额收益。
第一，从产品本身而言，这只基金的风格非常清晰，而且，是由价值投资老将压阵，未来有望在价值风格中做出超额收益；第二，从基金持有人的角度看，这只产品适合那些想配置大盘价值风格类基金以增强组合的平衡型，或者希望在底仓中加入大盘价值风格以期减少整个组合的波动性的投资者。（风险提示：观点仅供参考，不构成投资意见。购买前请阅读《基金合同》、《招募说明书》等法律文件。市场有风险，投资需谨慎。过往业绩不代表未来表现。）