基秘档案 | 国泰300增强ETF（561303）投资价值分析
指数增强ETF扬帆起航，开启投资新渠道
日前，备受投资者热切关注的指数增强ETF产品即将落地。这一主动管理型ETF的出现，将有效地拓宽市场参与者的投资渠道，开启指数增强类投资新玩法。
国泰300增强ETF（561303）将于2021年11月22日至11月26日开启认购（网上认购期为11月24日至11月26日）兼具指数增强和ETF双重特点，在国泰基金本就较为优秀的增强管理产品的经验上，增加了产品的流通性属性，值得投资者进一步关注。
日前，备受投资者热切关注的指数增强ETF产品即将落地。这一主动管理型ETF的出现，将有效地拓宽市场参与者的投资渠道，开启指数类投资新玩法。
指数增强ETF和指数增强场外基金的对比，指数增强ETF具有更高的流动性，指数增强ETF的场内交易价格更加明确，且相对透明，费率更低，更宽松的限制条件。
指数增强ETF和传统指数ETF的对比。增强ETF的投资目标在原有对指数进行有效跟踪的基础上，往往通过增加采用各种科学投资方法，以获得超越目标指数的投资收益。
沪深300权重排名前六的行业依次是食品饮料（12.94%）、银行（12.54%）、非银金融（11.10%）、电子（9.77%）、医药生物（9.18%）和电气设备（7.04%）。涵盖经营稳定的大市值个股以及颇具潜力的成长股。
沪深300指数的年化收益达9.76%，明显高于其他主流宽基指数。从最大回撤来看，沪深300指数的最大回撤只有46.70%，明显低于主流宽基指数。因此，从风险调整后表现来看，沪深300指数的Sharpe比率可达0.42，同样高于主流宽基指数。横向来看，沪深300指数相对于其他主流宽基指数估值相对较低。
国泰基金具备量化的增强产品管理经验。从绝对收益水平来看，国泰沪深300指数增强基金自2020年以来收益达33.18%，显著高于沪深300指数的17.98%。从风险调整后表现来看，国泰沪深300增强的Sharpe比率可达0.76，同样高于沪深300指数的0.43。
国泰300增强ETF（561303）将与2021年11月22日至11月26日开启认购（网上认购期为11月24日至11月26日），兼具指数增强和ETF双重特点。
拟任基金经理梁杏女士，国泰基金量化总监。历任多只行业指数基金、混合型证券基金、交易型开放式指数基金基金经理，有着丰富的投资管理经验；另一位拟任基金经理谢东旭先生，在过往的增强产品管理中，取得较为出色的投资业绩。
风险提示：本文内容均依据过往数据进行推理，基金过往业绩不代表未来业绩。
指数增强ETF起航，开拓投资新渠道
日前，备受投资者热切关注的指数增强ETF产品即将落地。这一主动管理型ETF的出现，将有效地拓宽市场参与者的投资渠道，开启指数类投资新玩法。
1、指数增强ETF的有机结合
顾名思义，指数增强ETF是有机结合主动化管理和ETF交易模式的产物，其既具备增强型指数基金获得超越标的指数收益的能力，又拥有ETF基金本身具有的流动性强、可套利、价格明确等优点。
2007年，美国贝尔斯登(Bear Stearns)发行了首只主动管理型ETF，2019年，国内五家基金公司陆续向证监会递交发行增强型ETF的申报。2021年，投资增强ETF正式登陆我国资本市场，作为国内首创的新型ETF产品，指数增强ETF不仅可以增厚对传统宽基指数的收益，使投资者获得超越市场平均水平的超额收益，投资者还可以利用其ETF的运作模式，根据市场变化灵活进行择时交易。
从指数增强部分来看，在A股市场上利用指数增强的方法增厚指数投资收益是有效的。随着国内资本市场有效性不断提升，普通投资者获取超额收益的难度明显增加，而具有丰富投资经验和科学理论方法的专业机构仍能稳定有效地获得超额收益。自2012年以来，指数增强基金相对于基准指数超额收益中位数皆为正。并且以近几年来看，指数增强基金相对基准的超额收益能力较早期有显著提升，今年年初至今，指数基金超额收益率的中位数收益率为3.74%。
从运作模式来看，ETF基金由于其流动性等优点已经成为市场参与者不可或缺的重要投资工具。自2004年国内推出首只交易型开放式指数基金，各类宽基ETF和主题型ETF应投资者需求不断孕育而生。截止2021年11月12日，国内共上市500支股票型ETF。并且，ETF年交易额自发行以来逐年攀升，在2015年达到一个峰值有所回落后，近几年成交额再次恢复增长，今年年初至今ETF日均成交额达到289亿元。
2、指数增强ETF和指数增强场外基金的对比
1.指数增强ETF具有更高的流动性
ETF基金与场外基金最大的区别就在于其可以通过场内T+0的方式进行交易。这使得ETF基金交易拥有极大的灵活性，投资者可以根据其需要在任意交易时间内通过交易所在二级市场上择机交易，这对投资者的资产配置和交易模式产生巨大的影响。相较之下，场外基金确认申购时间约在T+2个交易日，赎回的时间也在T+3个交易日以上，交易时效性低，不适用于有短期投资和高频交易需要的投资者。
2.指数增强ETF的场内交易价格更加明确，且相对透明
由于ETF可以在场内进行撮合交易，投资者可以根据需要报价交易，因此投资者能够明确每次交易购入或卖出的ETF数量以及价格。并且，ETF基金需要每日公布持仓状态以便申购，基金状态相对更加透明。而场外基金仅每日交易结束后公布基金净值，投资者在申购场外基金时，往往不能确切地获知能够申购到多少基金份额，并且不能确定申购或者赎回的最终净值价格。
3.指数增强ETF可以进行套利
ETF同时具有申购赎回机制以及二级市场交易机制。一方面，投资者可以按照基金管理者公布的基金净值通过组合证券的方式申购赎回ETF份额，另一方面，交易者可以通过二级市场直接购入或卖出ETF份额。由于ETF在二级市场上的交易价格将受供需关系和各种费率的影响，会造成ETF市场交易价格与其申购赎回的净值之间产生偏差。当这种偏差较大时，投资者就可以利用申购赎回机制进行套利交易。
4.费率不同
通过申购赎回机制交易增强ETF和场外增强基金的费率是类似的，申购费率基本上在0-1.5%之间。但值得注意的是，增强ETF还可以通过场内交易的方式买入或卖出，通过这一方式交易费率较低，通常与其他二级市场交易相同，为万分之三到千分之三不等。除此之外，ETF基金还有税收优势，买卖ETF基金不需要交纳印花税，且机构投资者获得的ETF基金分红无需交纳所得税。
5.更宽松的限制条件
增强型ETF可以不受现有指数增强基金95%的仓位限制，进一步地提升产品的收益弹性。
3、指数增强ETF和传统指数ETF的对比
1.投资目标不同
传统指数ETF基金的投资目标一般为紧密跟踪标的指数表现，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化。而增强ETF的投资目标在原有对指数进行有效跟踪的基础上，往往通过增加采用各种科学投资方法，以获得超越目标指数的投资收益。
2.对基准指数的跟踪方式不同
传统指数ETF基金通过被动式指数化投资管理，仅简单地复制基准指数的成分股结构，一般仅做细微的调整，其具有与标的指数所代表的市场组合相似的风险收益特征。指数增强ETF基金则通过数量化、精选个股等方法，在指数成分股的基础上进行积极管理，其往往能够获得相对于目标指数的超额收益。
3.基金运作的交易成本和管理成本不同
由于传统指数ETF往往只是被动的跟踪目标指数，而目标指数的成分股调整一般为半年期，相对来说，增强ETF的积极管理方式可能会增加其调整成分股的频率和程度，因此增强ETF基金运作时的交易成本应当会高于传统指数ETF，并且由于其主动管理的属性，管理成本也可能会略高关于传统指数ETF。
沪深300指数（000300.SH）投资价值分析
沪深300指数由上海和深圳证券市场中市值大、流动性好的300只股票组成，综合反映中国A股市场上市股票价格的整体表现。
1、沪深300指数编制方法
编制方法：沪深 300 指数样本空间由同时满足以下条件的沪深 A 股组成：（1）科创板证券：上市时间超过一年；（2）创业板证券：上市时间超过三年；（3）其他证券：上市超过一个季度，除非该股票自上市以来日均总市值排在前30位；（4）非 ST、*ST 股票，非暂停上市股票。
在最近一年日均成交金额排名前50%的样本空间股票中，按照最近一年 A 股日均总市值由高到低排名，选取前 300 名股票作为指数样本。
指数调整：沪深指数每半年调整一次样本股，一般在每年 5 月和 11 月的下旬审核沪深 300 指数样本股，样本股调整实施时间分别是每年 6 月和 12 月的第二个星期五的下一交易日。每次调整的样本比例一般不超过10%。特殊情况下将对沪深300指数样本进行临时调整：当成份公司暂停在 A 股上市或退市时，将其从指数样本中剔除，由备选名单中排序最靠前的股票替代；样本股公司发生收购、合并、分拆、停牌等情形时，参照计算与维护细则处理。
2、成份股以中大市值为主
沪深300指数属于大盘股指数。截至2021年11月12日，指数成份股平均市值1610.68亿元，最大市值22282.191亿元，最小市值139.33亿元。其中，1000亿元以上的个股占比较大，数量占比达到34.67%，权重占比达到78.64%。指数囊括沪深 A 股中规模大、流动性好的300 只股票，具有较高的市场代表性。
3、行业分布广泛，以金融、食饮和医药为首
沪深300指数覆盖27个申万一级行业，权重分布相对广泛。截至2021年11月12日，权重排名前六的行业依次是食品饮料（12.94%）、银行（12.54%）、非银金融（11.10%）、电子（9.77%）、医药生物（9.18%）和电气设备（7.04%）。指数重点覆盖大金融、消费升级和创新制造产业，涵盖经营稳定的大市值个股以及颇具潜力的成长股。
指数对于成份股的权重分布相对均衡。截至2021年11月12日，前十大权重股合计权重23.09%，其中，过去金融、食品饮料行业内市值较高的龙头公司仍然在列，而诸如隆基股份、比亚迪等新能源龙头也成为了权重股新贵。沪深300聚焦各行业龙头和兼具稳定的成长蓝筹，这些上市公司在整体经济发展运行中都起到了举重若轻的作用。
4、指数收益可观，夏普比率高
从历史表现来看，沪深300指数也明显优于主流宽基指数。我们对2014年初至今，沪深300指数与主流宽基指数的历史表现进行了对比分析。结果如图6和表3所示。
从绝对收益水平来看，沪深300指数的年化收益达9.76，明显高于其他主流宽基指数。从最大回撤来看，沪深300指数的最大回撤只有46.70%，明显低于主流宽基指数。因此，从风险调整后表现来看，沪深300指数的Sharpe比率可达0.42，同样高于主流宽基指数。
5、指数估值相对偏低，且当前处在历史低位
横向来看，沪深300指数相对于其他主流宽基指数估值相对较低，从抵御风险和增长空间的角度来看都是一个理想的投资指数。自2007年1月15日至2021年11月12日，沪深300指数PE均值为15.96，PB均值为2.13，皆低于中证500指数和上证综指，沪深300指数估值较低，安全边际较高。
纵向来看，截至2021年 11月12日，指数PE为13.07，PB为1.57。近三年来，指数估值均在历史平均值以下，考虑到其成份股本身稳定的成长能力，当前估值已属于历史低位，未来向上修复的空间较大，具有较高的投资价值。
国泰300增强ETF（561303）基本信息介绍
国泰300增强ETF（561303）是国泰基金管理有限公司推出的国内首只指数增强型基金，其在跟踪沪深300（000300）的基础上，力争获得超过目标指数的相对收益，产品认购期为2021年11月22日至2021年11月26日，其中网上认购日期为2021年11月24日至2021年11月26日。基金经理为梁杏女士和谢东旭先生。
1、费率结构
国泰基金沪深300增强ETF的管理费和托管费分别为1.00%/年和0.10%/年。
2、国泰沪深300指数增强基金（000512.OF）超额收益显著
国泰基金之前就管理的沪深300指数增强基金（开放式基金，000512.OF），基金经理为谢东旭先生。自2020年以来收益达33.18%，显著高于沪深300指数的17.98%。从风险调整后表现来看，国泰沪深300增强的Sharpe比率可达0.76，同样沪深300指数的0.43。
3、允许适当的行业偏离，以提升超额收益
国泰沪深300增强在跟踪指数的基础上，允许一定的行业偏离，以提升相对于基准的超额收益。根据2021年半年度报告所显示的基金行业配置来看，基金相对低配银行、非银金融、电子等行业，相对超配食品饮料、医药生物、汽车和计算机等行业。平均行业偏离度为2.01%。
基金管理人介绍
1、国泰基金：老牌基金公司，管理规模逐年提升
国泰基金成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一，拥有包括公募基金投资管理、社保基金投资管理、企业年金投资管理、特定客户资产管理、合格境内机构投资者、职业年金投资管理、合格境外机构投资者等多项业务资质。
国泰基金于1998年3月公开发行国内第一只封闭式基金基金金泰，在此之后，公司不断进行产品创新，完善产品布局。截至2021年第三季度，公司旗下共管理着62只混合型基金（648.16亿元）、46只债券型基金（565.64亿元）、46只股票型基金（1262.03亿元）。
国泰基金整体投研实力出色，曾获“2016年度海外投资金牛基金公司”、“2017年度金牛基金管理公司”、“2018年度海外投资金牛基金公司”等殊荣，备受市场投资者认可。公司主动管理能力不俗，旗下国泰成长优选、国泰中小盘成长、国泰估值优势、国泰新经济、国泰信用互利等基金业绩表现出色，多次获评金牛基金。
2、基金经理简介
基金经理梁杏女士，2007年7月至2011年6月在华安基金管理有限公司担任高级区域经理，2011年7月加入国泰基金管理有限公司。历任多只行业指数基金、混合型证券基金、交易型开放式指数基金基金经理，有着丰富的投资管理经验。
基金经理谢东旭先生，曾在中信证券股份有限公司从事研究工作。2012年2月加入华安基金管理有限公司后从事量化分析与投资工作。曾任多只指数增强型基金基金经理，具备专业的指数增强投资理念和方法。谢东旭先生于2019年11月起任国泰沪深300指数增强型证券投资基金（000512）基金经理，取得较为出色的投资业绩。
重要申明
风险提示
本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
分析师承诺
本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。
文章节选自《指数增强ETF扬帆起航，开启投资新渠道——国泰沪深300增强策略ETF（561303）投资价值分析》
本报告分析师
任 瞳 SAC职业证书编号：S1090519080004
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