信托喜欢买什么？昨日与某投资经理谈话记录

原创 DrChase 集思录

今天来更新一下我昨天跟某信托权益部投资经理的交流，聊的比较散，我就一条条梳理一下：

1，信托的传统非标产品规模继续下降，理由也很简单，这部分产品与地产强相关。

2，今后着力发展TOF产品（既以信托承载资金的FOF），可选基金池中公募私募都有，这部分也主要求稳，信托的客户难以接受15%以上的亏损，出现这种程度的亏损管理人就可以卷铺盖了。

3，研究某只基金时，必须对收益进行归因分析，尤其警惕一些说不清楚超额来自哪的产品。

4，有不少量化模型是没有逻辑的，他们主要通过统计模型筛选出有效因子，并不需要理解因子起作用的逻辑。比如有一只私募长期做多股票做空商品，虽然业绩表现还可以，但你说不出逻辑在哪，所以要谨慎。

5，基金规模是盈利的敌人，因此他们偏好30亿左右的规模。比起历史收益，他们更看重风控因素，比如管理人犯错后，平台如何限制亏损。

6，重视投研平台及基金公司本身的管理与文化多过基金经理个人，不追明星经理。更加偏好培养机制优秀的公司，强人辈出的公司。

7，当前私募的业绩计提方式对投资者非常不利，比如一只私募每季度提取正收益的20%，那么如果本季度净值涨到1.1，私募提走0.02，下季度净值跌回1，而投资者手里只剩下0.98了。如果采用按季提取，3年收益250%的私募最终投资者只能拿到150%。

8，他本人并不太了解期权，他们唯一一个跟期权有关的产品是做认沽买方非线性对冲。做期权的私募也不多，他给我展示了一只是从沪深300精选股票，然后用卖购做增强，并且用波动率择时，波动大涨后加大卖购头寸。

9，宏观择时长期看是有效的，他举了两个例子，一个是18年毛衣战，一个是今年春节后美元升值，都具有明显的宏观因素。

10，偏好做过卖方，喜欢自己写研报的经理，不喜欢只懂个别行业的经理，不喜欢死拿某个行业完全不择时的经理，喜欢“手气好”的经理，不喜欢风格漂移很大的经理。

11，他说他看过一篇研究，已婚和不举的经理业绩表现更好。

12，国内真正的对冲基金（完全不限制投资品类）不多，他认为完全无限制的投资最终业绩未必会好。

13，主流量化基金做中小市值的股票，并且持仓数量通常在几百只，交易频率也比较高，追求“残差”，他说只有足够分散才能摆脱随机性，让某些超额因子产生作用。相比之下，我们散户的“手操量化”就是个假量化。

14，周期股相对好做，只要通过PB确认在底部，并且ROE有抬升趋势就可以入手。可以通过原材料的价格走势提前判断ROE拐点。

15，地产最黑暗时刻应该已经过去，过去每年经济下行都是地产先涨。

米糕不是米糕

第9条、宏观择时，对于避险的效果更好，但是如果真避成险了，往往也会错过接下来的修复和上涨，就是盈亏同源的表现。此外，宏观分析，有些话不便于公开讲，听上去往往不知所云，不像行业和个股分析。

第11条、有些因果倒置，长期交易，可能诱发自闭、抑郁、ED，当然也会影响婚姻关系。不是笑话，是事实。当然和人的性格也有关。此外，还有个现象，公开讲得很好的，逻辑清楚的，怎么听怎么牛的，业绩一般就那样。业绩好的，或不大会讲，或不愿意讲。

第14条、是的，有些行业大部分散户是不具备深度研究能力的，比如军工，医药，科技。即便是传统行业，周期个股，散户可以看懂定期报告，但是也不具备长期跟踪和深度研究能力。

第15条、地产的政策底部可能已经确认，但是公司的基本面底部，还需要再看。而行业对金融、上下游产业链、地方财政的影响，应该还没有完全体现。

补充一条，对冲太多，就是成本和损耗。

补充二条，业绩和行业有关，到底是能力还是运气，海通有篇研报。所以大公募，就是多发产品，多策略，多人交叉管理（怀疑、没有验证），然后，他家总有明星。这是营销，不是替大家管钱。

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