今日，万众瞩目的跟踪 MSCI 中国A50互联互通指数的 ETF 终于要上市了。
在这之前，介绍分析这个指数和相关产品的文章如汗毛牛犊。但是在相关 ETF 上市当口，依然要再写一篇，谈谈这个品类 ETF 在我心中的定位。
是的，正如标题所言，如果你打算只用一只 ETF 来跟踪 A 股的表现，类似 A50ETF(159601) 这样跟踪 MSCI 中国A50互联互通指数的产品，或许会是个好选择。
之所以会有这样的一个观感，是因为前些日子看了华夏基金对这只产品的路演，看到两位 「老朋友」 的分享，心中有所感。
一位老朋友，是 A50ETF(159601) 的基金经理荣膺，她也是 EarlETF 的老读者，早在 2016 年就开始关注，此前笔者在点评豆粕 ETF 时她还作为豆粕 ETF 的基金经理以评论形式现身过。
另一位老朋友，是 MSCI 亚太区股票研究部副总裁 CFA 徐硕，很多年前在 CFA 协会的活动中就有加微信，今次也是在微信上就 MSCI 中国A50互联互通指数请教了他良多。
而下面的一些分析，也是基于上述两位在路演中分享的内容，结合我的思考后的一些观点，对于如何看待 MSCI 中国A50互联互通指数相关 ETF 产品定位上，希望对诸位有所帮助。
MSCI 中国A50互联互通指数不是规模指数「(MSCI 中国A50互联互通指数)在互联互通的机制下选出 50 只股票组成一个 MSCI 中国A50互联互通指数，进一步提高了这个指数产品的交易性。」，荣膺作为基金经理在谈及指数的设计时，强调了 「交易性」 这个特点。
而来自指数编制者的徐硕兄在分享时也提到了这一点：「我们精选的 50 只股票在 MSCI 中国A50互联互通指数里，很好地代表了整个市场的一些情况以及风险的分布，而且有来自于各个板块代表的公司在里面。这 50 只数量又远远小于宽基指数（目前是 481 只的股票数量）。它非常容易进行投资，受到很多海外资金的追捧。」
在笔者看来，这的确是理解 MSCI 中国A50互联互通指数价值的核心。
在分析MSCI 中国A50互联互通指数时，大家习惯上会将其与上证 50 指数、富时中国 50 指数做对比，毕竟大家名字中都带有 50 的字样。
分析指数表现时，这样做自然没问题。但是要理解 MSCI 中国A50互联互通指数真正的定位时，这样的比较就容易带偏。
无论是上证 50 指数还是富时中国 50 指数，在指数的分类中，都是规模指数系列，同类的还有更耳熟能详的沪深 300 指数和中证 500 指数之类。
规模指数，本质上是从 「规模因子」 的视角，去体现特定市值规模的个股的表现。
但 MSCI 中国A50互联互通指数从编制规则来看，显然不是严格的规模指数。
在笔者看来，它创新性的 11 个行业必选 2 只以及将成分股的权重根据母指数行业权重进行调整的操作，更像是一个对于母指数即 MSCI 中国A50互联互通指数的 「抽样复制」 指数，其诉求是以尽可能少的成分股去体现母指数的总体特色。
代表性比市值更重要MSCI 中国A50互联互通指数不是规模指数，这一点在下表上得到了最淋漓尽致的体现。
请注意贵州茅台的权重，在 MSCI 中国 A 股指数 (可以视为 A 股陆股通机制下的全市场指数) 的权重高达 5.38%，是第一权重股，但到了 MSCI 中国A50互联互通指数中权重 7.5% 却仅排在第二。
相反宁德时代虽然在母指数权重只有 2.87%，但是在 MSCI 中国A50互联互通指数中却骤增至 8.37%，成为第一权重股。
这样的对调，背后正是行业代表性的体现。
虽然宁德时代单一公司的市值不如贵州茅台，但是其所代表的行业总体市值却要大于贵州茅台所在的行业，所以为了确保行业的代表性，其实际权重会被提升。
是的，在这样的机制下， MSCI 中国A50互联互通指数中的每一只成分股的权重，不再只是代表自己，更是代表所在行业。
某个行业如果处于风口期，虽然大市值企业不多，但是有足够数量的中小市值企业，一样会在 MSCI 中国A50互联互通指数中获得体现。
对此，徐硕兄有一个详细的解读：
最近整个国家都在往新经济的方向在发展，很多经济投资机会就会涌现在类似于投新兴技术、工业、原材料、医疗保健等等行业板块上，这些行业板块可能通过原有的 50 强的方法，就会造成严重的低配。
像通讯服务，如果沿用 50 强 (传统按照市值) 的方法，可能没有股票能够最终入选我们的指数。但是由于我们采用的每个板块选股的方法，可以保证至少有两只通讯服务类的股票进入到最终的股票池。比如像金融板块，从原来的 50 强的策略差不多接近 1/4 的权重下降到差不多 20%、10% 的权重。信息技术这个板块（新的权重比例）基本上可能翻了一倍还多。可以保证和宽基市场的整个行业分布是相一致的。
为外资 为期指而生如果要体现中国的经济变迁，其实 MSCI 原本的中国 A 股指数也就足够了。
为何在此基础上，还需要一个 「抽样复制」 的 MSCI 中国A50互联互通指数？这显然要放在 A 股不断开放的大背景下。
徐硕兄分享的几个数据，建议大家多多体会：
目前全球差不多有 1.6 万亿美金的资产在追踪 MSCI 在全球各种各样的指数。很多资金会参考 MSCI 指数中中国的配置权重、配置比例以及 A 股的配置权重、配置比例来配置他们相应的资金。
2018 年中国 A 股逐渐纳入到 MSCI 新兴市场指数的进程，截至目前我们已经完成了 20% 纳入因子的比例。中国 A 股在 MSCI 新兴市场指数中占据了差不多 5% 的权重，中概股差不多占有的比例是 33%。
按照虚拟可能的 100% 纳入因子（将 A 股全额纳入到新兴市场指数）将会发生的状况，比如中国 A 股的权重将会上升到 20%，再加上原有的中概股的部分，届时中国在整个新兴市场中占据的比例可能接近一半。
是的，外资对 A 股的持有，将伴随 MSCI 纳入因子的提高而自动攀升。
在这个过程中，外资对 「交易生态」 的要求也越来越高。
对于绝大多数还仅仅习惯股票交易的投资者，或许还无法体会这个词汇的概念。
且看徐硕兄的解释：
很多海外投资者在进入的时候存在各种各样的需求，他们非常希望看到一个不断完善的 A 股的投资生态系统，其中包括具体的一些投资的不同的需求和情况，比方说一些非常活跃的投资者希望通过对 A 股获得一个非常灵活的敞口，可以通过场外的互换，包括选股等等方法去实现。另外，经济交易商或者是一些场外对冲需求的投资需要。还有一些 ETF 的需求。另外，一些活跃的高频交易可能对场外期货或者其它衍生产品有非常大的需求。在这个大背景下，我们推出了最新的 MSCI 中国A50互联互通指数产品。
衍生工具有多重要？一个很直观的数据便能体现：今年 7 月份，在新交所的富时 A50 指数成交额达到接近1000 万手，占新交所整个衍生品的成交量接近一半，可见国际投资者对这个产品需求量之大。
而MSCI 中国A50互联互通指数的出现，很大程度上也是为了能够有配套的股指期货衍生工具的诞生。
相比四百多只成分股的 MSCI 中国 A 股指数， MSCI 中国A50互联互通指数只有 50 个成分股，而且流动性宽裕，有非常好的市场深度，显然更适合用于指数期货产品的开发。
荣膺的分享中，对此也做了进一步的阐述：
这样的一个指数期货的对应，使得大规模的对于这一类指数的资产配置获得了可能。之前如果有很多投资者持有现货，当他觉得市场有风险的时候，可能只能够通过卖出现货来解决问题，但这是不利于大规模资金的调仓。有了股指期货以后，无论是加仓还是减仓，都有了更好的便捷的风险管理工具，让整个这个指数的生态链变得更加立体和丰富。
全市场表征 ETF 的有力竞争者虽然股指期货等交易工具对于普通投资者太远，但其实作为类似 A50ETF(159601) 的持有人，一样可以从这股大浪潮中获益。
国泰君安研报的一个统计数据显示了，陆股通重仓个股相对 A 股的超额收益，这充分体现了外资作为近年最重要的边际增量资金，对于 A 股表现的影响。
而陆股通资金近半数集中在 MSCI 中国A50互联互通指数成分股中，也充分说明了后者的代表价值。
这些年，ETF 市场发展迅猛，尤其是行业 / 主题类。
但反过来，在美国 ETF 市场作为重镇的全市场 ETF 发展却有些缓慢，虽然我们有了不少类似沪深 300 指数和中证 500 指数的 ETF，但是要一个指数来覆盖 A 股整体，可选的品类却并不多。
就以 MSCI 中国 A 股指数系列为例，目前市场内也有十来只 ETF 是跟踪相关指数的，但是没有一个规模超过 10 亿元的，日成交大多也就一两千万元而已。
显然，今次 MSCI 中国A50互联互通指数相关 ETF 的发行是一次破局的良机。
从 MSCI 中国A50互联互通指数期货这个首只得到中国政府支持、香港政府支持以及两个监管共同批准的第一个在岸的外资 A 股的期货上市交易，到包括 「ETF 一哥」 华夏基金在内的多家巨头基金公司联袂发行 MSCI 中国A50互联互通指数相关 ETF，这一产品的曝光度陡增，这无疑是一个好的开端。
未来已来，类似 A50ETF(159601) 这样的MSCI 中国A50互联互通指数 ETF上市，但愿是A股全球化开放的一大步。$A50ETF(SZ159601)$