港股的估值优势仅存在于科技股，但恰恰是这个具有优势的板块拖累了港股主题基金的表现。
本刊记者 易强／文
10月8日，中庚基金官网发布的《丘栋荣致中庚价值领航基金持有人的一封信》引爆市场对港股机会的讨论，作者丘栋荣是中庚基金副总经理、首席投资官，同时是中庚价值领航（006551.OF）的基金经理。
丘栋荣在文章中写道：“从长远来看，我们认为纳入港股通标的股票对中庚价值领航基金是十分有利的，主要体现在三方面：由于港股、A股相关性较低，纳入港股通标的股票可以更好地分散投资组合风险，降低波动性；第二，长期来看，有机会通过低估值价值投资，增加跨市场资产的配置价值，并优化投资组合的风险收益特征；第三，港股通标的股票中，有很多差异化的资产，可以提升整个投资组合的容量和流动性。”
文章特别指出：“今年以来，港股面临较大幅度的调整，当前港股的估值和价格水平处于历史较低位，对于价值投资者来说，此时是配置港股非常好的投资时机。”
与年初发表类似观点的同行相比，丘栋荣的发言时机无疑更具优势。Wind资讯显示，截至9月30日，恒生指数年内跌幅为9.75%，恒生科技指数更是达到27.59%。
问题是，港股的投资机会，公募到底可以把握几分？
之所以有此疑问，是因为根据Wind资讯，自年初一些公募代表人物发言“抄底港股”以来，市面上大多数港股及“沪港深”主题基金的表现并不好，更具讽刺意味的是，某些表现相对较好的同类基金，主要是因为其重仓了正在风口的A股，有些“沪港深”基金的十大重仓股甚至全部都是A股。
港股主题大年
根据Wind资讯，截至10月13日，市场上的港股及“沪港深”主题基金共有231只（仅指主基金，且不含ETF联接基金），基金份额合计2013.32亿份，净值合计2973.96亿元。其中，2021年成立的有64只（截至10月18日），最新份额合计754.59亿份，净值合计653.83亿元，占比分别为27.71%、37.48%和21.98%。
无论是从成立时间的分布，还是发行份额的规模来看，2021年都是港股主题基金的大年。
自2010年6月第一只港股主题基金成立以来，至2020年年底成立最多的年份是2016年，其次是2017年，分别是46只和31只，但与2021年相比，都相去甚远。发行份额方面，2016年及2017年成立的港股主题基金发行份额分别合计为259.94亿份和190.68亿份，2021年成立的同类基金发行份额合计为662.85亿份，更是遥遥领先。
港股的“估值优势”是导致2021年成为港股主题基金大年的重要原因之一。睿远基金董事长陈光明年初曾在一个论坛上指出“H股是全球最低估值的市场之一”，前海开源执行投资总监王霞年初亦曾预言“港股春天的到来”，不少基金经理也在年初发表过“港股估值具有竞争力”、“投资确定性较强”等观点。
但是，随后的市场走势却让人大跌眼镜。截至10月18日，恒生指数（HSI.HI）2021年以来的涨幅是-6.69%，不止远逊欧美主要股指，亦不及日韩，甚至A股。
事实上，仅就2020年年底的整体估值水平而言，港股相较于A股存在明显优势的说法并不成立。
Wind资讯显示，截至2020年年底，恒生指数的PE（TTM）为15.56倍，同期上证指数和沪深300的PE（TTM）都是16.10倍，差距并不大。
非要说估值优势的话，也是之前几年更为明显。例如，之前5年（2015年年底至2020年年底），恒生指数的PE（TTM）中位数是10.69倍，上证指数与沪深300分别为14.24倍和12.64倍。之前3年（2017年年底至2020年年底），恒生指数的PE（TTM）中位数是10.26倍，上证指数与沪深300分别为13.13倍和12.29倍。
不过，在科技板块，港股的估值优势是成立的。
Wind资讯显示，2020年年底，恒生科技指数（HSTECH.HI）的PE（TTM）为43.11倍，创业板指为64.39倍。之前3年，前者的PE（TTM）中位数是42.12倍，同样优于后者同期的51.17倍。
更重要的是，恒生科技指数成分股的素质也被认为优于后者，因为其30只成分股几乎涵盖了国内所有新经济科技龙头，例如美团-W、腾讯控股、京东集团-SW、舜宇光学科技、阿里巴巴-SW、小米集团-W等。
但是，正好是最具估值优势的科技板块拖累了港股的整体表现，以及港股及“沪港深”主题基金——尤其是跟踪恒生科技指数的基金——的业绩。
表现惨淡
根据Wind资讯，截至9月30日（为与香港联合交易所披露的数据做比较，此处未取最新数据），恒生科技指数2021年以来的涨幅为-27.59%，市值缩水4.24万亿元（已将成分股变动因素考虑在内）。同期恒生指数涨幅为-9.75%，市值缩水4万亿元。
值得一提的是，同为恒生指数及恒生科技指数成分股的阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W、美团-W及阿里健康5只股票，其总市值即分别缩水了19081亿元、9820亿元、3005亿元、2212亿元和1570亿元，合计缩水3.57万亿元。
根据香港联合交易所官网发布的数据，截至9月30日，港股总市值是44.20万亿港元，较年初缩水了3.32万亿港元（约合人民币2.76万亿元，1港元=0.83元人民币），缩水幅度为6.99%。
至于同期港股及“沪港深”主题基金的业绩，在有披露相关数据的229只基金（两只成立于9月29日的基金未有数据）中，投资回报率为负的有171只，回报率低于-10%的有73只，低于-20%的有12只，占比分别为74.67%、31.88%和5.24%。
其中，浮亏超过20%的12只基金皆是指数基金，包括7只跟踪恒生科技指数的ETF基金，4只跟踪中证沪港深互联网指数（930625.CSI）的基金，1只跟踪恒生互联网科技业指数（HSIII.HI）的基金。
而投资回报率为正以及浮亏不太严重的港股及“沪港深”主题基金，则大部分是因为其重仓了某些处于强势“风口”的A股，有的甚至全部重仓A股，风格极度漂移。
机会在哪里？
前海开源执行投资总监王霞年初曾预言“港股春天的到来”，然其公司旗下数只以“沪港深”为名称的基金重仓的股票主要都是A股。
例如，前海开源沪港深创新（002666.OF）一季度末及上半年末的十大重仓股全是A股，例如桂冠电力、华能水电、川投能源等；前海开源沪港深隆鑫（001901.OF）一季度末的十大重仓股中，有9只A股，上半年末全是A股，例如华测导航、亿纬锂能等；截至9月30日，这两只基金2021年以来的回报率分别是50.13%和15.59%，同期上述股票的涨幅分别为75.82%、96.93%、47.43%、88.41%和21.53%。
前海开源沪港深核心资源（003304.OF）一季度末和上半年末的十大重仓股中，也有8只A股，例如北方稀土、金力永磁、五矿稀土等；截至9月30日，这只基金2021年以来的回报率为46.03%，同期这些股票的涨幅分别为239.37%、34.83%及193.21%。
再如，国富沪港深成长精选（001605.OF）同期回报率为4.05%，然其上半年末第一大重仓股卫星石化、第四大重仓股阳光电源、第七大重仓股歌尔股份及第十大重仓股宁波银行都是A股，同期涨幅分别为110%、105.61%、15.93%及0.87%。
再如，东方红睿满沪港深（169104.OF）若非买入宁德时代（同期涨幅49.80%），并使其成为第一大重仓股（上半年末占基金资产净值的9.20%），其同期回报率（-1.24%）大概率会更加惨淡。
当然，同在一个市场中“风格漂移”，基金经理的技艺及运道也并不相同，因此亦有因重仓A股表现不佳而拖累业绩的港股主题基金，例如东方红睿华沪港深（169105.OF），其上半年末第一大重仓股是洋河股份，同时连续两个季度重仓了贵州茅台和五粮液。截至9月30日，该基金年内回报率是-10.84%，同期洋河股份、贵州茅台及五粮液的涨幅是-28.55%、-7.15%和-24.10%。
政策因素——摩根士丹利谓“中国正在重置经济底层逻辑”——被认为是导致港股尤其科技板块年内出现调整的重要原因。
问题是，政策上的不确定性——不止在现实层面，更在国际资本的“成见”层面（根据香港联合交易所发布的《现货市场交易研究调查（2019）》，本地投资者仅占市场总成交金额的30.40%，在外地投资者中，有23.80%来自美国，28.60%来自欧洲）——是否已经消除？港股的机会，是否真的已经到来？