【摘要】生猪养殖行业是周期性的行业，生猪价格周期波动性非常明显，一般3-4年为一个周期，循环轨迹一般遵循“肉价上涨—母猪存栏量增加—生猪供应增加—肉价下跌—淘汰母猪—生猪供应减少—肉价上涨”规律。目前生猪存栏量及能繁母猪存栏量均处于历史相对高位，生猪价格比去年同期下降超过50%，预计猪肉价格的低迷至少持续到2022年上半年，所以2022年下半年前生猪价格难言回升。由于生猪企业股票价格与猪肉价格有较大的相关性，12月初到明年2月猪肉价格大概率会上涨，同时生猪企业股票价格可能有阶段性的上涨。
建议：从整个猪周期看，目前处于价格底部，但大概率尚未进入完全上涨周期，若有资金需求可以在次轮阶段性的反弹行情中减持，否则建议继续持有到明年行业周期反转。
很明显这轮上涨是不少资金提前配置风险较低未来上涨空间较大的养猪企业股票（至少相对于高位的新能源来说，当然长期新能源还是很好的配置资产）
一、整体市场行情
1、相关上市公司业绩
根据国家统计局10月18日新闻发布会数据表明，2021年前三季度全国生猪出栏达到49193万头，同比增长35.9%，生猪存栏达到43764万头，同比增长18.2%。一些新建和改扩建规模场将在年内陆续投产，预计生产增长的惯性还将持续一段时间，生猪产能从不足转为过剩。而伴随着生猪产能的持续恢复，压栏肥猪的集中出栏，市场供应持续增长，生猪价格也从高位逐渐回落。
生猪养殖业上市公司2021年三季报业绩预计同比明显下滑。据相关数据披露，生猪养殖业部分上市公司（牧原股份、温氏股份、天邦股份、正邦科技）2021年三季报业绩预计同比大幅下滑122.30%；单三季度合计实现归母净亏损133.19亿元，同比下降171.6%，环比下降349.1%。其中，牧原股份、温氏股份、正邦科技、天邦股份2021年三季报归母净利润预计同比分别下降57.56%、184.91%、200.93%、236.76%。
$新希望(SZ000876)$ $牧原股份(SZ002714)$ $温氏股份(SZ300498)$
2、生猪出栏量
主要生猪养殖企业2021年三季度生猪出栏量继续增长。据相关资料显示2021年前三季主要几家涉及生猪养殖业务的上市公司合计出栏生猪5372.88万头，同比增长83.94%。
3、猪肉价格情况
三季度，生猪出栏价格持续下降，主要几家上市公司7月份出栏均价约15元/公斤，9月出栏均价下降到约12元/公斤。进入四季度以来，生猪价格触底反弹，从最低价格约10.12元/公斤目前上涨到15元/公斤以上。
猪粮比也从9月最低的3.9提高到近6，但仍然低于目前国家发改委测算的行业7的比例，行业仍然处于亏损状态。
二、生猪需求的变化
1、季节性变化
虽然每年猪肉的消费量变化不大，但受天气与节假日的影响，猪肉需求的季节性特点十分明显，猪价也因此有明显的季节性波动特点。
猪价的季节性波动规律是：猪价春节后下跌，清明节见底，劳动节后上涨，中秋节年度最高，之后下降到春节前夕再度上涨。
2、民俗习惯的影响变化
由于中国南方有腌腊肉、北方有做灌肠的习俗，所以每年猪肉需求的高峰开始于12月份，早于其他农副产品的备货时间，年后需求又逐渐回落。除了春节备货，猪肉需求的次高峰是有中秋国庆假期的9月、10月，由于夏季的炎热慢慢退去，人们饮食中肉类的比重又开始增加。往年一年之中需求最差的是3月、4月，春节后猪价回落，第二季度达到低点。
3、国家政策的变化
为有效缓解生猪和猪肉市场价格周期性波动，国家相关部门下发了《完善政府猪肉储备调解机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》，随着猪肉收储和价格平抑机制的出台，一定程度上稳定了猪肉市场的情绪；此外，据中国海关数据显示，进口猪肉量自2021年4月开始大幅下降，进口猪肉对国内生猪市场的冲击得到有效缓解。
另外国家收储政策的发布，也进一步稳定了生猪养殖从业者的心态。2021年7月初，国家启动第一轮收储，共进行了三批，累计收储量4.25万吨。此次收储短期提振了养殖户信心，稳定了猪价。不过9月猪粮比价再次进入一级预警区间，国家发改委等有关部门启动第二轮猪肉收储工作，且预计收储持续时间会更长，规模会更大。10月10日，商务部会同国家发展改革委、财政部等部门开展本年度第四批中央储备猪肉收储工作，共计3万吨，布局存储在12个省份。国家每一轮的收储，总量虽然有限，但对于行业信心的提升和价格的回暖的效果是显著的。数据显示，10月中旬开始，国内猪价开启了新一轮上涨。
三、存出栏量（供应）的影响
由于猪的生长繁殖有一定的周期性，所以影响未来生猪供给的就是当下不同年龄段的生猪的存栏量。生猪市场供给短期看出栏量，中期看仔猪的补栏量，长期看能繁殖母猪的存栏量。
1、存栏量的影响
根据国家统计局数据，9月末全国能繁母猪存栏4459万头，较8月能繁母猪存栏环比下降0.92%，但依然接近正常保有量的110%。第三方调研机构发布的数据显示，9月能繁母猪存栏环比下降1.69%，体现为大集团降速放缓，少量去化落后的基础母猪，而中小散户母猪去化则有所加剧，但整体存栏量依然处于高位。
2、出栏量的影响
短期市场生猪供应主要受到目前生猪的出栏量以及出栏体重的两方面影响，供应量是两者的乘积。最新数据显示，全国生猪出栏均重120公斤，较前期高点下降了11%。根据农业农村部畜牧兽医局10月20日在国新办发布会上发布的数据显示，3月份以来，规模猪场每月新生仔猪数均在3000万头以上，并持续增长。预计今年四季度到明年一季度上市的肥猪同比还将明显增长，生猪供应相对过剩局面仍将持续一段时间，如不实质性调减产能，猪价低迷态势难以扭转，尤其是明年春节过后的消费淡季，猪价可能继续走低，并造成生猪养殖重度亏损。
四、猪周期的影响
从2006年至今，国内大约经历了四轮猪周期，盈利状况是决定周期结束和开始的关键。
由于产能从投入到开产有较长时滞，这中间需要大量时间和资金的投入，因此生猪新增产能的产生需要时间，但过剩时的去产能不会轻易进行，一定是行业内大部分企业处于亏损状态，且抗风险能力较低的企业已经承受不了这种状态时才会出现普遍性的产能去化。对历次猪周期内的养殖利润进行分析，发现盈利的出现总是偏急偏快，对应于猪价的迅速飙升，但新一轮上行周期的产生，总是在经历了多次普遍性的亏损，部分产能彻底出局后才会出现。实践层面，新一轮猪周期产生前，自繁自养利润必须出现两次或以上较大较明显的亏损，其且两次亏损中间的盈利期持续短，盈利少，方才能较笃定的认为行业已经临近产能去化的边缘。
本轮周期从2018年5月开始，上涨从19年的3月开始，至今年初，连续上行已经持续了超过21个月，达到了上涨周期的极致，结合年初以来的快速下跌，可以判断目前已经进入了猪周期下行周期。近期猪肉价格有所反弹，但从潜在供应量看（存栏和能繁），目前产能过剩，生猪价格处于底部，但尚未进入上涨周期，2022年6月之前，价格难有大的起色。如果后期没有疫病、自然灾害等因素来干扰，本轮猪周期的下行周期很可能不会轻易在明年结束，更有可能长于4年，达到接近5年，于2023年下半年才会结束。
五、关注个股情况：新希望
（一）三季度出栏情况比较
2021年前三季度，新希望出栏生猪681万头，同比增长57%，出栏收入147.6亿元，同比减少1.3%。根据公司三季报预告数据，公司今年计划出栏900-1000万头，截止9月，完成全年计划的71.7%。根据三季度亏损情况，假设其他版块盈亏平衡，则测算各公司养猪亏损，三季度新希望亏损1182.9元/头，完全成本达到24.89元/公斤，新希望的完全成本与温氏股份、正邦科技较为接近，但牧原的完全成本与行业中其他养殖企业相比优势明显。
从新希望的出栏结构看，今年三季度仍有一定比例外购仔猪，温氏股份外购仔猪出栏占比较高，而正邦科技的完全为自繁仔猪出栏，但温氏股份、新希望及正邦科技的能繁母猪存栏中，仍有较大比例的外购母猪，导致其仔猪成本仍然较高。据互动易的消息，目前温氏股份、正邦科技、新希望最优秀的养殖场仔猪成本可以达到牧原股份的平均水平，牧原的优势仍较为明显。
（二）财务预测
预计新希望的饲料、食品板块继续保持盈利，禽养殖业务可能因为周期性的价格波动导致亏损。生猪养殖板块是新希望盈利和亏损的主要因素，2021年公司亏损将达到80亿元左右，其中四季度亏损额度将比三季度进一步缩减原因是生猪价格季节性的上涨及四季度出栏结构的改善（外购仔猪育肥几乎为0），能繁母猪的提前减值和淘汰也将进一步压缩出栏的完全成本，预计四季度的出栏完全成本将降至20左右，但与牧原股份相比仍有较大差距。
预计2022年初全国生猪出栏量和出栏规模仍将继续上涨，由于此轮周期中产业集中度发生变化，头部企业产能占比提升，同时头部企业具有更强的资金实力，在下行周期只是降低扩张速度，产能实际并没有去化，此次去化只有散户去化，因此推断市场出清的时间将较以往的猪周期更长。
五、结论及建议
1、结论
根据对猪肉市场行情、政策影响、需求变化、存栏量、出栏量、猪周期等进行简单的分析后，我们可以看出猪肉价格低迷至少持续到2022年上半年，所以2022年下半年前生猪价格难言回升。
2、建议
由于生猪企业股票价格与猪肉价格有强相关性，12月初到明年2月大概率猪肉价格会上涨，同时生猪企业股票价格可能有阶段性的上涨。从整个猪周期看，目前处于价格底部，即使有阶段性的反弹，但大概率尚未进入上涨周期，若有阶段性的资金需求可以在次轮阶段性的反弹行情中减持，否则建议继续持有到明年行业周期反转。
六、风险分析
（1）疫情及自然灾害的风险，动物疫病是畜牧业发展中面临的主要风险，给受灾区域内的养殖企业和养殖户造成了普遍的影响。
（2）饲料价格波动风险，饲料原料成本通常占饲料总成本的90%以上，随着畜、禽养殖业务在公司营收中的占比越来越大，原料价格上涨对公司整体的影响就会越来越大。
（3）价格影响，持续低迷的猪肉市场对业务影响较大。
（4）环保政策变化、国家进一步提高环保监管要求，将使公司环保支出进一步增加，可能对公司经营业绩和利润水平产生一定的影响。
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