【森马服饰三季报点评】：Q3增长放缓，看好估值性价比与长期成长性

消费复苏，指选龙头！

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场外优选消费龙头LOF（A：501090 / C：009329）

森马服饰是消费龙头ETF（516130）成份股！

【消费龙头ETF（516130）成份股三季报业绩前瞻】

截至10.25，消费龙头ETF（516130）持仓50只消费龙头股中有11只披露三季度业绩/业绩预告。其中，权重股分众传媒预计三季度净利润最高达45.30亿元，同比高增105.70%；成份股森马服饰预计三季报净利润同比增幅最高达353.87%！

森马服饰三季报业绩

森马服饰发布Q3业绩预告，前三季度归母净利润在9.0~9.8亿元之间，同增316.8%~353.9%；单三季度归母净利润在2.3~3.1 亿元之间，同增20.8%~62.0%。

国信观点：

1）2021Q3 业绩：可比口径下业绩有所下降，收入预计有所增长；2）经营情况：休闲装业务全方位升级，童装业务保持领先优势；3）风险提示：1.疫情持续时间过长，宏观经济与消费需求大幅下行；2.库存积压风险；3.企业恶性竞争；4.市场的系统性风险。4）投资建议：长期来看，公司作为业内领先的童装和休闲装双龙头公司，在面临零售环境诸多不稳定因素的情况下经营依然稳健，在休闲装业务方面稳步推进品牌重塑和产品升级，在童装业务方面进一步占据消费者心智、持续保持领先优势。考虑到三季度受到疫情等环境因素影响业务恢复进度放缓，我们下调盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为16.2/19/22.3 亿元（原为16.8/20/23.5 亿元），同比增长101.5%/17.3%/16.9%，昨收盘价对应PE 为12.7x/10.8x/9.3x。由于盈利预测的下调，合理估值下调至10.9-11.3 元（对应22 年PE15.5x-16x，原为11.5-11.9 元），维持“买入”评级。

评论：

2021Q3：可比口径下业绩有所下降，收入预计有所增长收入预计增长，费用结构变化导致可比口径下业绩有所下滑。公司2021 年第三季度归母净利润预计约为2.7 亿元，同增约41.4%，比19 年同期下降约53.0%；如果剔除Kidiliz 的影响，预计可比口径下同减约20.1%，比19 年同期减少约57.4%。公司在三季度进入平稳恢复阶段，受疫情影响7-9 月零售端恢复趋势逐步走弱，但线上仍保持增长，前三季度线上零售规模同增5%。预计第三季度可比口径收入有增长，利润率下降可能是由于费用结构的变化。

经营情况：

休闲装业务全方位升级，童装业务保持领先优势在休闲装业务板块，公司在产品、品牌、营销和运营方面进行全方位升级，有望推动品牌顺利转型。

1. 产品升级和品牌建设方面：1）打造功能性产品，推出smartech，同时兼顾舒适、时尚和功能性；2）强化话题破圈产品，聚焦Z 世代圈层文化IP 打造森马专属话题性IP 产品；3）打造具有价值的拳头产品，抓准一些特定机会品类打造爆品；4）推出新的“都市系列”，结合功能性面料和消费者的出行场景打造通勤产品。

2. 营销方面：公司在第三季度末举办茶卡盐湖“舒服之境”大秀，获得接近10 亿的曝光量，放大品牌声量。

3. 数字化方面：公司上半年开始试运行只能商品管理系统，下半年将持续优化基于门店模型的 “买货-运营-柔性-库存”流程与系统逻辑，提升库存周转效率。

在童装业务板块，公司升级产品、积极营销，保持品牌领先优势。

1. 产品升级和品牌建设方面：巴拉巴拉明确“儿童时尚生活方式品牌”的定位围绕85-95 后新生代家庭的生活方式开发和升级产品，拓展品类、提升产品价值，保持品牌领先优势。

2. 营销方面：公司在第三季度末举办巴拉巴拉“长城梦幻大秀”，推出具有科技感的羽绒服产品，进一步占据消费者心智。

投资建议：看好童装长期成长性，估值性价比高，维持“买入”评级长期来看，公司作为业内领先的童装和休闲装双龙头公司，在面临零售环境诸多不稳定因素的情况下经营依然稳健，在休闲装业务方面稳步推进品牌重塑和产品升级，在童装业务方面进一步占据消费者心智、持续保持领先优势。考虑到三季度受到疫情等环境因素影响业务恢复进度放缓，我们下调盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别为16.2/19/22.3 亿元（原为16.8/20/23.5 亿元），同比增长101.5%/17.3%/16.9%，昨收盘价对应PE 为12.7x/10.8x/9.3x。由于盈利预测的下调，合理估值下调至10.9-11.3 元（对应22 年PE15.5x-16x，原为11.5-11.9 元），维持“买入”评级。

来源：国信证券研究所

【国内首只消费龙头ETF（516130）一键布局A股50大消费龙头股！】

中国正在成为全球最大消费市场，且正处在消费升级过程中。十四五规划”强调全面促进消费，“双循环”时代消费长期景气上行。随着居民收入增长，消费市场潜力巨大。

消费龙头ETF（516130）跟踪复制中证消费龙头指数，精选A股可选与必选消费中规模大、经营质量好的50只消费龙头股，聚焦 $贵州茅台(SH600519)$  、五粮液、 $长城汽车(SH601633)$  、中国中免、伊利股份等高ROE白马龙头，同时兼顾芒果超媒、公牛集团、良品铺子、老板电器等新兴消费成长龙头。

长期超额收益显著！ 自指数基日2004.12.31至2021.9.30，消费龙头ETF（516130）跟踪的消费龙头指数累计收益1673.42%，年化收益率19.13%，相对中证内地消费指数、沪深300累计超额收益分别为435.23%、1286.78%，年化超额收益分别为2.05%、9.11%。（数据来源：中证指数公司）

长期盈利能力稳定！截至2021年半年报，消费龙头ETF（516130）跟踪的消费龙头指数历史平均ROE(TTM)为20.27%，且在过去十年中表现非常稳定。在当前资产荒的背景下，能够提供较高ROE且长期稳定的资产具备显著的配置价值。（数据来源：中证指数公司、Wind）

估值相对合理！截至2021.9.30，消费龙头ETF（516130）跟踪的消费龙头指数的整体PE(TTM)为28.51，PB为6.87，处于历史的相对合理的区间，估值水平既低于内地消费指数，也低于包括中证全指主要消费、中证全指可选消费在内的消费代表性行业指数。（数据来源：中证指数公司、Wind）

【券商重磅行业观点】

中信证券：未来1-2个季度经济增速存在一定的下行压力，消费或同样面临一定的环境压力，但考虑到基数和边际趋势预计总体稳健，结合估值比较消费的配置吸引力趋于提升，建议积极配置。

国盛证券：结构化行情将延续较长时间，消费阵营或取代周期权重，成为新的主线，市场下方支撑有效，当前位置风险收益比良好。随着疫情清零、通胀率回升，消费板块景气度有望迎来边际改善，值得重点关注。

兴业证券：消费板块将继续修复。经历年初以来的大幅调整后，消费板块估值已到了相对合理的区间，年底也将迎来估值切换，行业的政策风险年底前也有望缓和。此外，中美关系阶段性缓和、外资回流也将对板块形成支撑。

浙商策略：9月以来外资逐步增配消费行业。根据联交所披露的北向数据计算，外资自9月以来增配消费行业的资金规模达到近110亿。从配置节奏来看，9月是重要的转折时间点，9月之后外资开始较为明显地增配消费行业。

【高价核心资产股投资秘籍：百元配齐贵州茅台、五粮液、中国中免、海天伟业等龙头股！】

想配置消费板块核心资产股？买买买真心不容易，因为股价太高……

从投资门槛的角度来看，消费板块龙头股普遍价格较高。以10月18日收盘价为例，消费龙头ETF（516130）持仓50只消费龙头股中，11只股票的交易门槛超1万元，其中投资贵州茅台一手高达18万元！免税龙头中国中免一手近2.6万元，五粮液一手超2.1万元，海天味业一手也高达1.1万元。

解决方案在哪里？消费龙头ETF（516130）紧密跟踪中证消费龙头指数，一键投资A股50大消费龙头股，聚焦贵州茅台、五粮液、长城汽车、中国中免、伊利股份等高ROE白马龙头，同时兼顾芒果超媒、公牛集团、良品铺子、老板电器等新兴消费成长龙头。

消费龙头ETF（516130）一手仅需99.6元（按10.18收盘价计算），且ETF卖出没有印花税（股票为1‰），亲民的低门槛和较低的交易成本让普通人也能一键投资A股50大消费龙头股。

此外，相比于个股高昂的投资门槛，消费龙头ETF（516130）低门槛和低成本的交易机制，也使得投资操作更加灵活，通过分批定投等方式，更能高效把握大消费板块行情，分享板块高ROE、高成长红利。

【场内优选消费龙头ETF（516130），场外优选消费龙头LOF（A：501090 / C：009329）】

消费龙头ETF（516130）和消费龙头LOF（A：501090/C：009329） 跟踪同一只指数——中证消费龙头指数。ETF跟踪指数效率高，场内交易更高效；LOF便利投资者场外申赎。一键投资大消费，场内交易优选消费龙头ETF（516130）；没有股票账户的朋友可以场外申赎消费龙头LOF（A：501090/C：009329），常用的天天基金、支付宝、腾讯理财通等代销平台均可24小时申赎。

重点提示：左持科技，右持医疗，A股行情双龙头；守正银行，出奇券商，金融作战胜负手；拳打波动，脚踢回撤，调整防御靠债基！

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风险提示：消费龙头ETF被动跟踪中证消费龙头指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2018.11.21，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。本基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资需谨慎！销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。