“最后，没有什么比让投资者晚上安然入睡更重要的事了。”
——塞思·卡拉曼
塞思·卡拉曼是Baupost基金公司总裁，在过去30年中，从来不使用杠杆，并且在平均只用5成仓位的情况下，就完成了年复合增长率20%的奇迹。换句话说，在30年前你给赛思卡拉曼1万美金，今天他还给你240万美金。
在过去30年，他管理的基金，净值下跌的只有三次，分别是1987年、2008年和2015年，但是三次的年度跌幅均不到10%。
最让人吃惊的一点是，他几乎是零失误。也就是说，在过去30年的投资历史当中，他没出现过任何重大非强迫性失误。
除此之外，卡拉曼的基金几乎不做空，不使用杠杆。
卡拉曼曾写过一本书，在这本书中他详细地介绍了自己的投资理念，就是著名的《安全边际》，1991年出版，目前已经绝版。
因同样坚守价值投资，卡拉曼也被称为“小巴菲特”。
他的事迹和发言不断，且偏于晦涩，但希望他的事迹、策略和思路，对你有所帮助。
卡拉曼1957年出生于巴尔的摩一个犹太家庭，书香门第，父亲是霍普金斯大学的经济学教授，母亲是一位中学英语老师。早年在康奈尔大学就读并获得经济学学位，后来又在哈佛商学院学习并获得MBA学位。当卡拉曼读大三的时候就为大名鼎鼎的麦克斯·海因和迈克尔·普莱斯的Mutual Shares基金工作，此后一直延续到大学毕业之后。
卡拉曼说他从这两位价值投资大师那里学习到的商业知识，比书本或者教室中传授的知识都要好。卡拉曼认为，普莱斯在抽丝剥茧方面有着惊人的能力。普莱斯会注意到一些东西，然后会感到好奇，并提出问题，由这件事引申到另外一些事，如此便能做的举一反三。卡拉曼清楚地记得，普莱斯曾经画一张图，图上显示了矿产之间复杂的所有权关系。卡拉曼认为，这就是举一反三的例子，如果能够持之以恒，就有可能找到更多的线索。这就给卡拉曼一个很大的启发 —— 那就是永远也不要感到满足，应该一直保持好奇心。因此，卡拉曼把他的成功归之于这两位前辈。
1982年，卡拉曼从4个家庭那里筹集到2700万美元，成立了投资公司Baupost Group。他仿效沃伦·巴菲特和本杰明·格雷厄姆，专注于购买低估的股票和破产或者出现财务危机企业的证券，并且通常不会使用杠杆和做空。Baupost Group实际上是一支对冲基金，卡拉曼入行时是1982 年，当时利率很高，股市已经低迷了18 年。然而他的基金从建立起到2009年12月的27年间年均收益率为19%，而同期的标准普尔500指数收益率仅为10.7%。尤其在被称为 “ 失去的十年 ” 的1998年到2008年，Baupost基金的年均收益率为15.9%，而同期的标准普尔500指数收益率为1.4%。目前卡拉曼管理的资产已经超过了220亿美元。
对于Baupost稳定而强劲增长的业绩，卡拉曼将其比作赛车，“ 很多人都希望每一圈都领先，但最重要的是，冲过终点时，你还在赛道上 ” 。而当Baupost优异的业绩时，却几乎看不到什么风险。事实上，许多人都不得不承认，卡拉曼最为持之以恒的就是强调投资风险。在卡拉曼的投资组合中从不使用杠杆，哪怕是使用些许的杠杆，因为杠杆是一个巨大的风险因素，那些失败的对冲基金几乎都使用了过量的杠杆。
Baupost 一贯以高现金比例而闻名，卡拉曼在年报中屡次提及， “ 我们认为资产配置比例不应该是自上而下因素决定，而也应该是根据自下而上研究决定。 ” 比如，2006 年Baupost 平均收益为21.4%-22.8%，同期标准普尔500涨幅15.8%，但这段时间Baupost 现金比例为48%。在2008 年年报中卡拉曼也提到Baupost2008 年初现金比例为35%，卡拉曼认为这并不是因为自上而下看得准，而是按照他的安全边际确实找不到投资品种。
由于常年持有大量现金，也在为难时机找到很多投资机会。2008年的金融危机期间，他掌舵的基金是少数拥有大规模现金，可以接下困境卖家资产的公司之一，他的一句名言是“拥有买下焦急卖家所有资产的能力非常有利”。
2008年，在雷曼倒台前后，他大量买入福特、克莱斯勒和GMAC汽车金融消费金融债券。最开始买入的债券年化收益率为15%，最高达到50%。在这次危机期间，他在上述债券上投入18亿美元，盈利12亿美元，回报率达到67%！
他说，投资前，他曾发现，虽然遭遇危机，但是人们依然会偿还汽车贷款，真实的违约率非常低。他曾这样对同事说：”我们以低价买入这些债券，倒霉的不是我们，因为我们的买入价比起初的购买者低，出售这些债券的人才是倒霉蛋。“
他曾表示：”我们寻求令人震惊的价格错位，这一般是由紧急时间、人们惊慌失措或者盲目抛售引起的。“
概括下，卡拉曼的投资思路主要有：
1、追求绝对收益，不去理会相对表现；
2、找到自己的优势，将其最大程度的发挥。
3、推崇自下而上选股。
4、关注风险（可能的损失），然后才是回报
以下为他的主要观点：
1. 成功者与失败者的差别
在投资界打拼多年，卡拉曼看过太多浮沉，有人失败离开了，有人越做越好，成功的投资者和失败的投资者，有着本质的区别。
在卡拉曼看来，成功的投资者总是不情绪化，并能利用其他人的贪婪和恐惧为自己服务。由于他们对自己的分析充满信心，因此对市场力量的反应不是盲目的冲动，而是适当的理智。投资者看待市场和价格波动的方式是决定他们最终投资成败的关键因素。
而失败的投资者容易受到情绪的控制，他们对市场波动的反应不是理智和冷静，而是贪婪和恐惧。失败的投资者会将股市作为不劳而获的挣钱机器，贪婪使得很多投资者通过寻找捷径来取得投资成功。
最终，贪婪会让投资者从取得长期投资目标转向短期投机。而投机者，总是错误的以市场为投资指导。当他们看到市场提高价格时，于是越发相信他的分析线索，并在更高的价格追进。因此，情绪化的投资者不可避免的和投机者一起遭受巨大损失。
股价上涨往往会强化投资者分析判断的正面效果，股价下跌则会提供负面的强化效果。卡拉曼表示，一只股票的上涨并不意味着其企业运作良好，也不代表价格的上涨有相应的内在价值提升为理由。同样，股价下跌也并不一定反映企业发展发生逆转或者其内在价值发生消退。
2. 价值投资并不简单
价值投资哲学包含了三个要素：
（1）价值投资是“自下而上的策略”；
（2）价值投资追求的是绝对表现，而不是相对表现；
（3）价值投资是一种风险规避的方法。
价值投资需要投入大量精力和努力，非一般严格的纪律，还有长期投资的视野。只有少数人投入了做价值投资者所需的时间和精力，但这里面能建立起合适的投资观并成功的人就更少了。就像大多数八年级的代数学生一样，一些投资者只是简单地记了几个公式或者规则就觉得自己天下无敌了，但很多时候他们并不知道自己到底在干什么。想要在金融市场和经济周期中获得长期的成功，单纯只靠观察总结出几条规则来是不够的。
投资的世界里太多事情变得太快，所以我们需要明白规则背后的基本原理，这样才能知道为什么有些事情会发生，有些事情不会发生。价值投资不是靠长时间的学习和实践就能学习和掌握的，这种投资理念，要么（天生适合你，所以）你一下子就能学会，要么你一辈子都无法真正得其精髓。理解价值投资很简单，实操却很难。
价值投资者也不是精于分析超复杂数据的巫师，他们也不会编写出复杂的电脑模型去发现潜在价值，寻找优质的投资机会。最难的部分是自律，还有判断。价值投资者需要强大的自律能力去拒绝那些不那么优质的投资诱惑，需要足够的耐心去等待真正优秀的机会，并且可以准确判断现在是不是最佳时机，该出手时就出手。
3. 价值投资者的特性
自律，直到找到划算的投资机会再出手，这使价值投资者们看起来很像风险厌恶者。自律对于他们来说是必需的，他们面临的最大挑战就是如何保持这份自律。
价值投资者意味着总是远离人群，挑战常规，甚至顶着盛行的投资风向逆行，这条路不可谓不孤独。在长期市场估值偏高的时间段里，价投者的表现有时和其他的投资者、或者整个市场比起来都会不尽如人意，甚至“可怕”。但长期来看，价值投资非常成功，所以你们会发现很少有价投者会放弃这种投资理念。
4. 投资者的最大敌人
如果有投资者可以成功预测市场未来的走向，他们肯定永远都不会去当价值投资者。诚然，当证券的价格稳步上升时，价投本身就是一个缺陷；不受欢迎的证券涨得没有公众喜欢的幅度大。另外，当被高估的市场被正确估值时，价投者也是讨不了巧的，因为他们很快就会需要卖掉手上的票。
所以，当价投者的最佳时机是市场下行时。那些原先只关注上行因素的投资者们正在吞盲目乐观的苦果，这种时候，任何导致下行的风险因素都会被看得很重，而价投者因为用了一定的安全边际来投资，所以能够保护他们免受市场下行的巨大损失。
能够预测市场未来的投资者应该全副投入，用借来的钱，在市场上行之时进入，再在它下跌之前出来。不幸的是，许多投资者虽然声称自己有这样的能力，但实际上并没有。（至少我个人是从来没见过一个。）对于那些明白自己做不到预测市场的人，我非常推荐价值投资，这在所有的投资环境里都是一个安全又成功的策略。
5. 首先，避免亏钱
沃伦·巴菲特经常说投资的首要定律就是“不要亏钱”，第二条则是：“永远牢记第一条。”
我也认为避免亏钱应是每个投资者的首要目标，但这不是说投资者不应承受一丁点儿亏钱的风险。“不要亏钱”更多地是指在往后的几年中一个人的投资组合不要导致资本大量流失。
没有人想要承受损失，你也无法通过检验绝大多数投资者和投机者的行为来证明。我们绝大多数人都有强烈的投机冲动，免费午餐的诱惑总是强烈的，特别是身边的人好像都已经吃到了。当别人都在贪婪地追逐利益，经纪人又在给你推荐时下最热的IPO股票时，你是很难静下心来想想亏钱的风险的。但依然，避免亏钱，是保证你炒股赚钱的笃定之法。
6. 为最坏的情况做打算
价值投资者可以获利的方式是：
（1）企业营运所产生的自由现金流，这将反映在更高的股利和分配的股息上；
（2）其他投资者愿意以更高的比率（市净率或市盈率）来购买股票，这将反映在更高的股价上。
避免亏钱的原则会使投资者在任何情况都生存下来甚至壮大。
但坏运气总会到来，人不可能永不犯错。精明、有远见的投资者相信金融灾难总会到来，并以此为前提管理自己的组合。逆境无法被预测，所以必要的时候，一定要放弃一些短期的回报，当作应对逆境缴纳上的保险。
7. 为什么需要安全边际？
价值投资需要投资者时时自律，如此才能以非常划算的价格买到实际价值远高于此的股票，并且能一直抓着不卖，直到其价值被更多地认可。
“划算”是整个过程的关键。由于投资和科学一样有艺术，所以投资者需要安全边际。
考虑到在这个复杂、无法预测又变换迅速的世界里，人人都有可能犯错、运气不好，还可能遭遇激烈的市场波动等因素，当你能够以远低于一支股票真实价值的价格买它的时候，你就算是有了安全边际了。
格雷厄姆说过：“安全边际的大小取决于你付的钱。任何一个股票，假设某一个价位时安全边际很大，再高一点的时候就变小了，再高一点，就没有安全边际了。”价投者需要安全边际，这样才有空间承受长时间累计下来估值不准、运气不好或者分析错误所带来的损失。
安全边际是必须的，因为：
估值是一项艺术，没法精准；
未来是无法预测的；
投资者也是人，是人就会犯错。
卡拉曼在《安全边际》中一再强调的一个观点就是，未来是不可预测的，因为没有人知道经济将是萎缩还是增长，通胀率、利率以及股价将是上涨还是下跌。因此那些试图避免损失的投资者必须让自己在各种情况下存活下来，直至实现繁荣。投资者必须意识到这个世界将会发生意想不到的变化，有时这种变化非常剧烈，因此投资者必须为黑天鹅的到来做好准备。
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