“抱团报价”情况改善！询价新规落地三周有余，四家科创板公司优化定价，报价有效区间从不足1%扩大到最高40%

黄一灵中国证券报

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又有3家科创板新股询价结果出炉！

10月10日，中自科技、凯尔达、汇宇制药发布首次公开发行股票并在科创板上市发行公告，三家公司的发行价格和报价情况随之披露。

来源：上交所

中证君注意到，新股询价新规落地以来，加上此前的高铁电气，科创板共有4单IPO项目完成询价定价。

业内人士认为，从上述四单情况来看，此前新股询价环节存在的部分问题得到了明显改善，买方内部博弈加强，有效报价区间扩大，报价得到进一步分散，本次询价制度调整取得了初步成效。

有效报价区间扩大

询价制度调整取得初步成效

9月18日，中国证监会、沪深交易所、中国证券业协会同步发布注册制下发行承销一系列规则调整，将高价剔除比例从不低于10%调整为不超过3%、取消定价突破“四数孰低值”（即网下投资者报价的中位数和加权平均数，公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金报价中位数和加权平均数四个值）时需延迟发行的要求、加强询价报价行为监管等内容，促进买卖双方均衡博弈，提升发行定价市场化水平。

截至目前，从科创板上述四单情况来看，报价情况方面，报价更加分散，有效报价区间扩大。此前首单按照新规则询价的高铁电气，剔除1%的最高报价后、高于四数孰低值的有效报价区间为7.18-8.00元/股，有效报价区间宽度约11%。

9月30日询价的3单项目“中自科技、凯尔达、汇宇制药”有效报价区间进一步扩大到20%-40%。询价制度修订之前，IPO询价入围报价的最高价和最低价往往仅出现几分钱的落差，区间宽度不足1%。

定价情况方面，高铁电气发行价为7.18元/股（发行市盈率20.29倍），较网下投资者报价“四数孰低值”上浮0.08元（超出幅度为1.13%）。后续3单报价中枢有所上升，最终定价均未超出网下投资者报价“四数孰低值”，其中一单较“四数孰低值”下调0.01元。

投资者入围方面，4单项目入围比例31%-87%，较规则调整前有所下降，买方内部博弈加强。值得一提的是，中证君注意到，在高铁电气项目中，报价集中于7.14元、7.15元的大量配售对象（占比约25%），因报价低于发行价而未入围，报价入围的配售对象获配新股的数量大幅提升，使得后续3单项目买方内部博弈进一步强化，报价进一步分散。

报价进一步分散、有效报价区间扩大，这意味着此前被诟病的“抱团报价”现象得到明显整治，未来“报价抱团”现象有望得到进一步遏制，新股发行价格将更加合理。

双管齐下

既完善基础制度建设也加强自律监管

询价机制作为注册制改革的重要环节，备受市场关注。

某资深专家对中证君表示，“从当前环境可见，卖方机构的定价能力、买方机构独立研究能力都有待提升，市场博弈过程中机构们的声誉评价体系也在逐渐完善。注册制改革下的询价制度也必须适应当前的市场环境。源源不断地提供建设‘有效市场’的制度供给，才能牢牢遵循将定价权交给市场的原则。”

在业界看来，此次询价制度调整的初步效果无疑是好的，是进一步深化注册制改革循序渐进改革路径的良好示范，加大了买卖双方的激励和约束，给了更多的市场选择空间。

“将高价剔除比例由‘不低于10%’调整为‘不超过3%’，有利于缓解投资者自主报价被剔除的心理顾虑，引导其独立研究、自主参与；取消定价突破‘四数孰低值’时需延迟发行的要求，有效扩大了发行人定价决策空间，有利于促使买卖双方博弈回归均衡。同时，网下投资者入围比例降低，也打破了市场既有的买方报价联盟，有利于强化买方内部博弈。”上述专家指出。

值得注意的是，新规落地当晚，根据市场主体意见建议，上交所自律委、深交所规范委也同步发出倡议，提出了促进规则实施平稳过渡的针对性措施，包括：建议最高报价剔除比例在不超过3%的同时，也不低于1%；建议审慎评估定价是否超出网下投资者报价“四个值”的孰低值，且超出幅度不高于30%。

中证君获悉，这两点建议的主要考虑是从科创板以往发行情况看，设置1%高价剔除比例可以剔除极端高报价、有效避免报高价“搭便车”；超出“四个值”孰低值的幅度不超过30%也可以基本满足定价需求与合理申购倍数的要求。从目前实践来看，规则调整后4单项目高价剔除比例均不低于1%。

与此同时，市场人士也提出，在完善基础制度建设的同时，必须还要加强自律监管，监管要“硬”，对一些触碰规则底线、挑战监管的行为应加大惩处力度，才能保证制度效用可以运行在正确的航道上。

编辑：郑雅烁