昨儿大盘的表现感觉就是, 电力板块有所退潮, 李光新回撤明显, 尤其光伏和锂电池,炒作了这么久, 主力有点喜新厌旧了, 那新在哪儿呢, 一天的表现还不好说, 但至少白酒医药有点卷土重来的感觉, 大消费也可以, 其实关于医药股, 小编1个多月前就提到价值回归明显, 重新进入估值视野的话, 当时还入手了点恒瑞医药作为观察对象, 如今已有10个点涨幅
但是, 我们今儿暂不过多讨论喝酒吃药,接着聊一聊储能板块, 李光新虽然暂时遇冷了, 但储能板块貌似还在线, 最近分析的科华数据和科士达, 科士达周五平盘, 科华数据还是收高接近4个点(如同文中所言, 小编认为科华数据略胜科士达), 有种说法是储能市场也是未来的一个万亿市场, 既然如此庞大的一个愿景下, 肯定不是一两家公司能吃得下的, 我们今儿选了个许继电气, 接着聊一聊,看一看
言归正传
01—认识许继电气
许继电气, 坐标河南省许昌市, 1997年上市
公司是中国电力装备行业的领先企业，致力于为国民经济和社会发展提供能源电力高端技术装备，为清洁能源生产、传输、配送以及高效使用提供全面的技术、产品和服务支撑。公司聚焦特高压、智能电网、新能源、电动汽车充换电、轨道交通及工业智能化五大核心业务，综合能源服务、先进储能、智能运维、电力物联网等新兴业务
产品广泛应用于电力系统各环节。公司产品主要分为智能变配电系统、直流输电系统、智能中压供用电设备、智能电表、电动汽车智能充换电系统、EMS加工服务等六类
智能变配电系统
公司是目前国际领先的具备特高压直流输电、柔性直流输电设备成套能力和整体解决方案能力的企业，形成了由±1100千伏及以下特高压直流输电、±800千伏及以下柔性直流输电、直流输电检修和实验服务等构成的特高压业务体系，主要产品包括换流阀设备、特高压直流输电控制保护系统、直流场设备等
直流输电系统
智能中压供用电面向发电、电网、轨道交通、石化等领域，采用数字、通信和电力电子等技术，为电力系统提供控制保护、智能化设备，具备供用电领域核心技术、系统解决方案和运维检修等服务能力。公司主要产品包括开关、变压器、电抗器、消弧线圈接地成套装备、环网柜等
智能电表
智能电表业务基于国际、行业标准，以智能电表为中心打造电力用户全景感知群，以智能终端为中心打造边缘计算处理平台，快速构建基于营配融合的低压智能用电解决方案，应用于营配融合、精益化台区管理、台区反窃电、有序用电、共享用电等场景。公司主要产品包括智能电能表、智能终端等
电动汽车智能充换电系统
公司是目前国内规模大、技术水平和市场占有率较高的电动汽车智能充换电系统制造商，拥有“国家能源主动配电网技术研发中心”“国家电网公司电动汽车充换电技术实验室”。公司自主研制的电力电源，拥有完全自主知识产权，采用标准模块化结构工艺，为电网、发电、工业用电、轨道交通及军工领域提供稳定可靠的电源成套设备和技术服务。公司主要产品包括电动汽车充换电设备、电力电源等
营收权重方面, 智能变配电系统营收占比1/3, 毛利率34%; 直流输电系统营收占比14%, 毛利率15%; 智能电表营收占比2成, 毛利率21%; 电动汽车智能充换电系统营收占比接近1成, 毛利率9%
发现一个特惊人的现象, 对于许继电气, 业务营收占比竟然和毛利率达到了几乎完全一致的地步, 这种巧合也是没谁了
财报数据
2020年营收112亿, 过去5年营收复合增长率3%, 过去10年营收复合增长率10%, 2021H1同比增长20%
毛利率而言, 最近5年维持在20%, 再往前倒5年则在30%附近, 看来近些年日子不如前些年
2020年自由现金流6亿, 年度之间波动较大, 小高峰发生在5年前的2016年, 达到10个亿
2020年底金融资产17亿, 金融负债8亿, 长期股权投资可以忽略
02—许继电气估值
我们以2016年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:
解读:
许继电气, 直观理解业务范围就是智能电网和电动车充换电业务, 说智能电网属于大的储能范畴, 似乎也没啥毛病, 确切地说应该叫储能系统集成
具体到许继电气而言, 坦白讲, 我们这儿的估值都是采取了相对最乐观的方式, 估值基数选了2016年的小高峰10亿, 增长率15%则是参考了2021H1的增长率(要知道过去10年的复合增长率只有10%, 过去5年更是只有5%), 所以, 28元应该是小编能用数字量化的一个极限值了
如果我们采用2020年6个亿作为估值基数, 15%增长率, 估值只有18元左右; 如果还是采用2016年的10个亿作为基数, 但增长率调整为10%,则估值为20.53, 与目前的市价几乎完全一致
许继电气, 到底是上升中继还是下降中继? 智能电网和电动车充换电业务未来能发展成啥样, 小编不敢妄加推测, 至少根据现状而言, 只能说, 以目前的业绩表现, 21元的价格已经不算低了, 也就是以高点的估值基数和过往10年的增长率得出目前的市价, 28元的价格, 需要一定的市场情绪推动才有可能出现吧
而从蝌蚪变青蛙的角度, 小编接着寻找更合适的标的吧
老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关
孔东亮, CPA
2021/10/09