投资体系的构建就像拼一幅拼图，大的框架上来说不能有明显的缺失，至于细节上的问题可以在实践中不断完善。
我们将市场大环境比喻成波涛汹涌的大海，那么不同的宽基ETF或行业ETF就是一艘艘轮船。
各种轮船中，既有航母级别的巨无霸，即便大浪来袭也相对稳健，比如上证50、沪深300、大金融宽基等，但是有性子急的乘客总是不时向外张望艳羡别人开的更快；
也有动力性能较好的中型游轮，长期来看总是能排在航行编队中的第一方阵，乘客身处其中感受尚可，在行驶速度和舒适性上取得平衡，比如消费、医药、互联网科技等；
也有最惹人注目的快艇，总是很容易吸引众人的眼光成为海面上的焦点，乘坐感受自然也是最刺激的，不过驾驭不好也很容易翻车，比如新能车、光伏、芯片等各种新兴赛道；
还有一些略显破败的旧船，虽然也曾辉煌过，未来有机会偶尔还能出来蹦跶几下，但已成昨日黄花，长期来看价值已经很小了，比如一些高污染、高耗能的低端产业。
现在思考一个问题，在你每次打算出海远航前，除了要精心选择适合自己乘坐的轮船外，还需要提前关注什么呢？
一般会提前看下“天气预报”对不对，根据天气预报选择在最合适的天气出海，相信没有人会选择在狂风暴雨的风险下逆势而行。
同样，我们做投资，除了检查每一艘船的质地，还要对大海环境有个提前的认识，毕竟顺势而为易、逆流而上难。
好吧，废话说了这么多，表达意思的是：
做投资，我们除了需要关注每个标的的质地和估值情况，还需要重点关注市场大势动向。
一般来说，观测市场的指标很多，比如全市场估值水位、巴菲特指数、格雷厄姆指数、股债收益率模型、AH溢价指数、融资融券余额等等。
笔者经过研究比对，认为其中最直观、可量化的观测指标首推格雷厄姆指数，从历史来看，指标的可信度也是比较高的，接下来我们掰开了细说。
什么是格雷厄姆指数？
格雷厄姆指数是由有“华尔街教父”之称的本杰明·格雷厄姆发明的，代表作品有《证券分析》、《聪明的投资者》等，他所培养的一大批弟子，在华尔街异军突起，成为一个又一个的投资大师，其中就包括巴菲特。
这个指标的计算逻辑并不复杂：当市场的盈利收益率是十年期国债收益率2倍时，那么市场出现了比较好的投资机会。
所谓盈利收益率，就是市盈率的倒数，比如假设当前中证全指市盈率为20倍，那么也就是当前中证全指盈利收益率为5%。
为什么是设置的值是2倍呢？
格雷厄姆认为，假设市场按50%的平均分红率，意味着我们在这个位置的买入，至少能获得不低于国债的收益率（防守逻辑），
而且我们获得了长期上涨期权（进攻逻辑）！此时时间价值在我们的手上，长期持股风险较低，预期获得收益的概率较大。
我们都知道，无风险收益率于股市就像地心引力，这个指标很巧妙的将两者联系到了一起。
显然，上面提到的这个50%的平均分红率在A股是不适用的，不过我们的关注点不在这里，而是格雷厄姆指数的历史表现。
格雷厄姆指数神奇的历史表现
我们选取000985-中证全指的盈利收益率作为和中国十年期国债收益率比对的基准，过去15年间格雷厄姆指数情况如下：
图中蓝线代表格雷厄姆指数（中证全指“盈利收益率”与中国10年期国债收益率之比），橙线代表中证全指收盘点位。
当格雷厄姆指数大于2时（蓝线在绿色横条之上时），代表市场出现比较好的投资机会，我们在图中用红线单独圈出。
可以看出：
2008年10月~2009年1月
2011年12月~2013年8月
2014年4月~2014年6月
2016年1月~2016年2月
2018年10月~2019年2月
2020年2月~2020年5月
神奇的格雷厄姆指数均给出了整体性较好的投资机会判断，几乎捕捉到了所有的中长期底部区域！
除此之外，我们从图形上还能解读出以下四点信息：
1. 过去15年间，如果严格按照格雷厄姆指数大于2时开始布局长线仓位，中证指数最长出现过超过2年半的时间持续低位震荡，发生在2011年12月至2014年7月，也是A股近15年来最漫长的熊市。
2. 把格雷厄姆指数的低估阈值提升到2.3时，基本上都是A股熊市大底，过去15年格雷厄姆指数的极限值在2.5附近，未来如果有这样的机会，是值得满仓投入的。
3. 一轮牛市过后，一般有产生两类底，一类是牛市之后的反弹底，比如：
2008年10月~2009年1月
2016年1月~2016年2月
另一类是真正熊市磨出来的大底，比如：
2011年12月~2013年8月
2018年10月~2019年2月
其实这也和波浪理论是对应的，如果你不懂波浪理论，也没必要深究，只需要有个大概认识就行，一轮牛市过后，一般会先有一个反弹底，反弹之后会再度下跌磨出一个熊市大底。
4. 格雷厄姆指数如果应用在猜顶，效果并不好，比如你看2006年12月份那一轮牛市刚启动在山脚时，格雷厄姆指数就下破了高估阈值（1），如果此时早早卖出，显然会后悔的拍大腿。
这也应验了当年南海泡沫后牛顿的一句名言：我能计算天体的轨迹，却无法预测人性的疯狂。
END
对市场温度的感知，不应该基于左右摇摆的情绪，而是应该基于可靠的可量化数据。
每个理性投资者的心中，都会有一把坚定不移的尺子，不管市场如何风起云涌，这把衡量的尺子都不会动摇。
这把尺子必须基于可靠的数据 ，并在我们的操作体系中起到关键性的指令作用。
以【000985-中证全指】的盈利收益率作为比对基准，当格雷厄姆指数大于2时，代表市场出现比较好的投资机会，当格雷厄姆指数处于大于2.3时，值得重仓投入。
很难忍受较大回撤的投资者，可以考虑在格雷厄姆指数大于2时才考虑出手。
好了，有了这把全市场水位估值利器，我准备下次也学大霄神棍一把抄底。
哈哈，这是玩笑话，我们应该理解，任何指标都不可能准确预测市场的顶和底的点位，我们从指标中能看到的，是对市场整体大致处于底部区域和泡沫区域的模糊判断。
格雷厄姆指数作为观测大盘估值水位的靠谱工具，将会加入到我们改版后新一期的ETF估值表中。
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