基秘档案|华安中证500低波ETF（512260）投资价值分析

1、何为Smart Beta？

    Smart Beta ETF在海外早已司空见惯，但是目前在国内仍然是一股“神秘力量”。

    Smart Beta ETF定义了一套投资策略，强调使用另外的指数构建规则，而不是传统的基于市值的指数。Smart Beta强调以一种基于规则和通俗的方式捕捉投资因子或市场无效率。投资者希望投资组合风险得到控制和随着因子进行分散，以及寻求使风险调整后的回报率高于市值加权指数的水平，使得Smart Beta逐渐被越来越多的投资者所接受。

    Smart Beta投资结合了被动投资和主动投资策略的优点。策略的目标是以低于传统主动管理和略高于直接指数投资的成本获取阿尔法、降低风险或增加多样化。它寻求构建最优多元化投资组合。实际上，Smart Beta是有效市场假说和价值投资的结合。Smart Beta投资方法适用于主流的资产类别，如股票、固定收益、大宗商品和多种资产类别。经济学家哈里•马科维茨(Harry Markowitz)通过对现代投资组合理论的研究，首次将Smart Beta策略理论化。

    Smart Beta策略跟随指数，同时也考虑其他加权方案，如波动性、流动性、质量、价值、规模和动量。这是因为Smart Beta策略的实现类似于典型的指数策略，即预先设置好且规则透明。这些基金不跟踪标准指数，如标准普尔500指数或纳斯达克100指数，而是专注于市场上隐含机会的领域。

    Smart Beta这种产品在全球已经发展了二十年，2000年的时候，全球首批Smart Beta在国外发行，到现在全球的Smart Beta ETF规模已经超过了8000亿美元。

    为什么这些投资者会选择使用Smart Beta？其中一类投资者希望能够使用Smart Beta策略获得一定的收益增强，有些Smart Beta策略能够在长时间内战胜这些主流的宽基指数，特别是像低波因子，质量因子。

2、低波因子：稳稳的幸福

   低波因子是最常用的Smart Beta因子，不管在国内还是海外，历史表现较为优秀。

    1975年，金融学教授罗伯·豪根（Rober Haugen）发现最低波动率/风险的股票的回报竟然比最高波动率/风险的股票还要高。这个现象不仅在美国股市存在，而且在其他20多个国家的股市都存在。

    怎么来理解这种低波动的现象？我们过去的金融学，是以我们是一个有效市场来假设的。有效市场其实就是说市场里面价格反映了这个市场里所有的信息，所以市场是有效的。但是我们知道现在市场其实远远没有那么有效，像美国纳指，可能是一个偏有效的市场，可能并不是所有的投资者都能够知道上市公司发生的事情。还有一种就是理性人假设，假设这些投资者都是理性的，那我们投资者对于这个信息的反应都是一样的，都是按照自己利益最大化的方式在操作的，不受市场情绪的影响。但是，这两个假设都是值得推敲的。

    行为金融学的彩票偏好理论、过度自信和乐观就导致投资者过度地关注已经被市场炒作的，波动比较高的那一类股票。所以这个过程当中，就会导致这些波动比较大的股票的价格可能被推高，它的价格有可能越来越偏离它的真正价值。低波动股票则因为投资者关注得不够多，所以它的价格基本上和价值比较贴近的，从长期来看，这一类股票也是能够回归价值的。从人的心理角度，包括市场的基本运营规律来看，这些低波动的股票可能表现要比这些高波动股票更好。

    我们计算了2015年以来，A股市场上的低波因子的收益率，即根据历史波动率对A股市场上的股票进行分组，而后计算分组的多空收益，发现2015年以来低波因子收益率较为稳健，年化收益为6.05%，Sharpe比率为1.14。若从2017年开始计算，年化收益率为9.7%，Sharpe比率高达2.65，显著好于同期的估值因子和动量因子。尽管短期内的年化收益较弱，但是长期来看，低波股票的收益突出且稳健，适合长期配置。

    对于低波动个股的投资有两种方式可以选择，一种是根据股票的历史波动率进行个股选择，并且定期跟踪，此类做法比较直接，但是难度较高；另一种则是布局当前已有的低波策略的ETF产品，此类ETF产品已经收纳了宽基指数中的低波个股，便于投资者一站式布局低波动个股。

1、中证500指数：中小市值中寻找优质赛道

   中证500指数（000905）综合反映中国A股市场中一批中小市值公司的股票价格表现。作为一个具有较高成长性的市场代表性指数，中证500在行业分布上相对均衡，其中在基础化工、有色金属、钢铁等周期品，与电子、电力设备及新能源、国防军工等高景气赛道上有相对较高的权重，行业分布契合当前市场风格。在货币超发的大背景下，优质赛道的资产价格有比较明显的抬升，行业β 高且成长空间大，未来具有较大潜力。

2、收益弹性高，近期尤其亮眼

    从历史表现来看，中证500指数具有高弹性、高收益的特征。使用基日2004年12月31日以来的各个代表性指数作为对比，截至2021年9月15日，中证500上涨近6.6倍，累计年化收益13.29%，年化波动30.34%，夏普比率为0.37，表现显著高于其他大盘指数。尤其在2015年牛市期间，中证500指数更是一骑绝尘。

   今年以来，市场风格频繁切换，海外扰动导致全市场大幅回调，中证500却逆势上行，整体表现较为平稳，涨幅超越其他大盘指数。尤其是8月份以来，中证500再度发力，年内涨幅又超越部分主流大盘成长型宽基指数。近期以来，政府加大对行业龙头的反垄断制裁措施，各互联网巨头接连被罚，使得护城河较宽的企业确定性降低，市场利空大盘股，中小市值为代表的中证500指数可能因此受益。

3、低估值蕴含机会

   从估值角度来看，截至2021年9月17日，中证500指数PE估值处于近十年7.77%分位，仅为13.10，低于机会值。与其他指数横向比较，上证50、沪深300都超过了60%分位线。在大盘龙头估值已经普遍较贵的情况下，资金可能会流向处于估值洼地的细分行业龙头。同时在现阶段，考虑到海内外流动性收紧预期，估值处于高位的资产压力较大，在盈利增速放缓的情况下容易出现杀估值行情。而中证500指数估值处于历史较低位置，安全边际好，向上空间较大，中长期配置价值显著。

1、产品跟踪500低波指数，波动率倒数加权捕捉低波动溢价

   华安中证500低波ETF（512260）跟踪中证500行业中性低波动指数（930782）。后者作为中证500指数的波动策略增强指数，在中证500指数二级行业内选取低波动特征的股票为样本，保持行业中性的同时，行业内股票采用波动率倒数加权。

    具体编制方式如下：

    样本选取方法：对样本空间内股票计算最近一年日收益率的波动率（标准差）并升序排名；按照中证 500 成分股在中证二级行业样本数量分布，确定各二级行业的样本分配只数。具体方法是：第 i 行业样本配额 = 样本空间内第 i 行业所有候选股票数量 /500×150；按照行业的样本分配只数，在行业内选取波动率排名靠前的股票；对各行业选取的样本作进一步调整，使成份股总数为150。

    权重分配：中证 500 行业中性低波动指数二级行业权重与中证 500 二级行业权重相同；在每个二级行业内，样本股的权重分配与其历史波动率的倒数成正比。

    按照历史波动率加权，使得波动率较低的个股在指数中获得更高的权重，这样，在确保中证500的基础收益的基础上，进一步捕捉到了低波动溢价带来的额外收益。

2、中证500行业中性低波动指数历史表现

    自基日2004年12月31日至今，中证500行业中性低波指数的历史业绩表现优秀，相对于同源的中证500指数超额收益明显，同时波动率明显较小。

    可以发现，中证500低波指数在今年来获得了较高的正超额收益，长期获取超额收益的能力较强，自基日以来获得了超过1000%的超额收益。足以表明波动策略在中证500的巨大盈利能力。

    今年以来，中证500低波指数整体绝对收益为23.48%，显著优于偏股指数大类业绩。此外，超额收益为6.37%，年化波动率仅13.20%，Sharpe比率高达2.55，正符合其低波动高收益的定位。

3、产品要素信息

1、华安基金：老牌公募基金，产品线全面布局

    华安基金成立于1998年6月4日，是中国证监会批准成立的首批基金管理公司之一。华安基金在产品结构方面锐意创新，在中国公募基金发展史上留下了诸多印迹，开创了开放式基金、开放式指数基金、货币市场基金、QDII基金、ETF联接基金、短期理财基金、黄金ETF等七大类基金产品。

    截至2021年三季度末，华安基金旗下共有173只基金，总管理规模达5566.98亿元，排名市场前列，综合实力强劲，曾多次获得“金牛基金公司”等奖项。其中，华安逆向策略曾获得三年期开放式混合型持续优胜金牛基金（2015、2016）、五年期开放式混合型持续优胜金牛基金（2017）、七年期开放式混合型持续优胜金牛基金（2019）等。

2、长期深耕，指数投研经验丰富

   华安基金指数与量化投资团队是国内知名的指数与量化团队之一，发行并管理了国内第一支指数基金，超过19年的指数投资经验。指数产品包括宽基指数基金、宽基指数增强基金、宽基Smart Beta指数基金、行业主题指数基金、行业主题Smart Beta指数基金和国际指数基金等，品类齐全、全面发展。

    团队管理的多只产品在业内享有盛誉，如：亚洲规模NO.1的黄金ETF、创蓝筹典范创业板50ETF、全市场专投资德国市场的德国DAX30ETF&联接等，体现了团队在产品设计方面勇于尝试、别具匠心。

3、基金经理

    基金经理为苏卿云先生，硕士，目前是华安基金经理、指数与量化投资部副总监，13年证券行业从业经历。曾任上海证券交易所基金业务部经理。2016年7月加入华安基金，历任指数与量化投资部ETF业务负责人。目前在管基金10只。