网上流行的说法是2013年上证红利和中证红利做了一次规则的改变，从“市值加权，变为股息率加权”，改变后不再按照市值分配权重，而是根据股息率分配权重，这样做的好处是让红利指数回归其本质，即分红率高的股票占比更大。
其结果是大市值公司占比下降，小市值高分红公司占比提升。
但如山君认为这并不是红利指数越涨越便宜的根本原因。
下图是红利指数的PE与股价走势，可以看到其实在2020年以前红利指数的PE和指数涨跌是一致的（图中蓝框部分），但是2020年底至今，红利指数上涨PE却下降（图中红框部分）
如山君认为
如果这种现象是由于2013年指数编制规则调整引起的，那么就无法解释为什么2013年到2020年指数与估值完美契合（图中蓝框部分）
同样的情况也发生在中证500指数上，中证500指数并未做出同样的规则调整，所以基本可以排除规则调整的影响
如山君认为，其根本原因在于成分股的调整，以及周期类股票业绩暴涨
去年资源股普遍低迷，分红高，导致2021年红利指数调仓时增加了大量周期股，周期股的特性就是业绩暴涨暴跌，常常表现为股价上涨而PE确下降，原因在于业绩上涨幅度大大超过了股价上涨的幅度，极端情况比如中远海控，2020年中报每股利润0.09元，对应股价2.63元，2021年每股利润暴涨到2.33元，对应股价20元，利润涨了25倍，股价只涨了7.6倍，自然PE就大幅度下降了。从红利指数最近一次调仓也可以看出，调入了很多周期类资源股。
同时细心观察可以发现，红利出现明显的指数上涨估值下降的时间节点是今年4月，也就是去年年报公布的时间节点，去年周期股业绩暴增，PE当然下降，这也从另一个侧面印证了前面的观点，周期股业绩暴增是红利越涨越便宜的根本原因。
综上所述，红利指数上涨而PE下降的原因在于
1、成分股调整加入了大量周期类资源股
2、周期股业绩暴增导致价格上涨
既然估值不准，那应该怎么办？
如山君的做法是回归红利etf的本质，用股息率作为估值的衡量指标，我们购买红利不就是为了分红吗？用股息率作为指标，在当下是最适合的。
红利ETF的股息率波动区间在3%~6%之间。那么可以在股息率5%以上进行购买，股息率4~5%之间进行动态平衡（具体方法可以参考以前的帖子），股息率低于4%时分批卖出。如山君作为防御性投资者，操作策略难免保守。你可以根据自己的实际情况进行确定。
如山君水平有限，分析难免错漏，仅为个人观点，不构成投资建议。