基密档案 | 国泰中证影视主题ETF（516620）投资价值分析

历经2017至2019年的红利回吐、2020年疫情的打压，传媒行业滑落低谷。当前，中国已逐渐步入后疫情时期，影视行业进入规范发展阶段，上中下游兼容并蓄推动行业发展，或迎来修复行情：潮玩随着泛娱乐的兴起，为IP平台化注入新的活力，版权维护加码、创作激励加力，网络原生IP大有可为；影视行业结构重构，头部企业独树一帜；院线复工，电影票房逐步恢复，随着5G建设进一步提速，下游应用层出不穷，云游戏有望成为率先落地的应用场景，带动影视行业下游发展。

1、上游：潮玩方兴未艾，IP平台化未来可期

美国动漫产业发达，动漫IP衍生产业链成熟。作为全球动漫衍生品行业最具代表性的公司，迪士尼打造了令全世界印象深刻的卡通人物，如米老鼠、小熊维尼、灰姑娘、美人鱼、白雪公主等。在这些经典IP的基础上，以动画电影为起点，实现了图书出版、主题公园、周边产品等IP授权产品的多轮变现。作为全球顶级的IP运营商和全球最大的授权零售商，迪士尼的IP衍生产业链成熟。首先，在内容层面，迪士尼通过电影、书籍塑造卡通人物，结合顶级电影技术打造IP；从渠道传播来看，迪士尼将线上线下结合，通过付费用户观看实现线上化，通过各大主题公园实现线下化；最后通过基于动漫IP的商品授权，实现全球销售。

中国授权商品市场发展迅速，未来可期。2020年我国年度被授权商品零售额已突破千亿达1106亿元，同比增长11.6%。截至2020年12月，活跃在我国的品牌授权企业总数为586家，已经开展授权业务的IP为2182项。授权IP品类中，娱乐类IP是最主要的IP类型（58.5%），其次，艺术文化（含博物馆）类IP占比18.7%，潮流时尚类IP占比10.3%。此外被授权产品日益丰富，被授权商集中在玩具游艺（17.7%）、服装饰品（16.9%）、食品饮料（10.2%）等行业。其中92.9%的受访企业表示，其授权产品销售额高出同类产品。在粉丝经济的驱动下，消费者的付费意愿提升，随着文化消费与个性化消费时代来临，内容消费将成为主流，探索IP多元化变现模式将成为传媒企业发展的引擎之一。

国内传媒行业企业开始逐渐向平台化内容生产体系转型，多方面探索IP变现模式。以华策影视为例，为打造泛娱乐产业布局，公司于2015年开始推出SIP战略和SIP +X战略。通过IP孵化和行业独有的系统性工业化平台，赋能优秀团队，持续生产优质爆款内容，用内容连接一切。公司以内容为核心，积极拓展衍生业务，布局短视频、直播电商和音乐发行，与不同领域的专业公司合作成立了多家合资公司，迈出了从纯ToB到ToC的第一步，不断探索商业变现空间。艺术品牌方面，公司与高品质消费品品牌可米生活合作。在短视频领域，公司与姚记科技成立合资公司纽泽文化，尝试基于IP二次创作的信息流内容变现。

2、中游：影视行业结构重构，头部企业独树一帜

疫情带来巨大冲击，中小企业难以为继。2020年新冠疫情的爆发极大的冲击了影视行业正常的经营活动，中小企业首当其冲。2020年前5个月有6686家影视公司吊销/注销，是2019年全年数量的2.23倍；2020年电视剧备案数量相较2019年下降了26%，较2018年减少了42%。内容创作方的快速洗牌，造成了影视供给侧产能短缺，相关资源加速向头部企业集中，为头部企业的扩张创造了机会。

政策管控趋严，行业格局加速洗牌。政策方面，影视行业监管趋严：2018-2019年开始限制古装剧、宫廷剧、抗战剧，打击注水剧，限薪令打击天价片酬、打破“唯流量”的影视评价体系，2021年限制偶像养成节目、整治“饭圈”文化、禁止劣迹艺人复出。短期来看，使影视行业产生一定的不确定性，但长期来看，行业整顿调控促进成本合理配置，有利于行业的可持续发展。常态化的政策管控叠加疫情的影响，促使行业集中化和规范化，行业对“精品化”产品的需求日益凸显。

3、下游：电影票房逐步恢复，云游戏推动影视行业发展

受疫情影响，我国影院票房在2020年受到重创，但随着院线复工，电影票房逐步恢复。根据艺恩数据，2016年起，我国电影总票房逐年上升，但2020年受疫情影响，影院停工半年，总票房大幅下降，但2021年上半年我国的电影总票房约276.0亿元，较2019年上半年同比已恢复近9成；全国影院数量1.18万，较2019H1增长了10.3%，疫情影响逐渐淡出；此外，随着影院数量的不断增加，我国影院的银幕数量保持稳定上升的状态，2021H1全国银幕数量为7.20万块，较2019年仍有提升；放映场次6449万，较2019H1增加6.1%。

中证影视主题指数（930781.CSI）由中证指数有限公司发布，指数基准日为2012年6月29日，发布日期为2016年2月4日，基点为1000点。指数选取影视内容提供商（包括影视制作、网络剧制作和动漫制作等）、发行商、渠道商，以及其他受益于影视发展的沪深 A 股作为样本，采用自由流通股本加权，设置 10%的权重上限。

指数在选取成分股时剔除了流动性较差的股票，选取规模排名靠前的公司并进行市值加权。具体编制方法如下表所示

1、成分股来源以主板为主，中小盘风格特征明显

成分股来源以主板为主，中小盘风格特征明显。截至2021年9月10日，中证影视主题指数由30只成分股构成，从上市板块来看，指数成分股涵盖了主板（21只）、创业板（9只）各个板块中与影视产业相关的标的，主板占绝大部分（权重占比超过60%），无科创板标的。市值分布上，200亿以下的小市值公司权重占比最高，为60%；从数量上看，以400亿以下的中小市值公司为主（29只，96.7%）。

成分股中芒果超媒总市值超过800亿元，万达电影、完美世界市值在300亿以上，剩余标的市值均在300亿以下，中小盘风格特征明显。2021年市场处于结构分化状态下，中小盘持续走强，指数有望获得不错表现。

2、影视行业龙头领衔，中下游传媒行业权重较高

行业分布上，文化传媒与互联网传媒板块权重占比较高。在行业分布上，中证影视主题指数的成分股主要来自于文化传媒（21只）与互联网传媒（6只）行业，权重分别为63%和29%，少量来自于营销传播、计算机应用与家用轻工。成分股中，储备多部热门IP电影电视的影视行业龙头公司万达电影、光线传媒与捷成股份合计权重超25%，综艺市场独占鳌头的芒果超媒也贡献了8%的权重，在影视行业资源加速往头部企业集中的背景下，更具投资价值。此外，属于轻工制造业的公司喜临门（5.5%）目前已将影视行业剥离。

前十大权重股在影视发行与IP变现模式探索方向全面布局，净利润大幅提升，具备一定投资价值：

万达电影作为行业领军者，致力于为每年数以亿计的电影观众提供舒适的观影环境、领先的视听技术、优质的观影服务以及丰富多元的电影周边生活服务。借助国内电影市场蓬勃发展的契机，打造“万达院线”、“万达电影城”品牌，成为行业龙头并拥有较高的市场声誉。随着万达电影第350块IMAX银幕落位江城武汉，万达IMAX影厅已覆盖全国180个城市；公司储备的近70部优质作品陆续定档：《长津湖》、《我与我的父辈》《铁道英雄》等主旋律作品将在中秋及国庆假期上映，有望拉动观众观影热情，电影及院线板块将迎来边际改善。此外万达积极拓展IP变现项目，目前开始涉足剧本杀业务，日前已在上海五角场万达影城开设沉浸式剧本体验馆。

光线传媒以内容为核心、以影视为驱动，在横向的内容覆盖及纵向的产业链延伸两个维度同时布局，目前业务已覆盖电影、电视剧(网剧)、动漫、视频、音乐、文学、艺人经纪、戏剧、衍生品、实景娱乐等领域，是国内覆盖内容领域最全面、产业链纵向延伸最完整的综合内容集团之一。目前公司热门网文IP电视剧及网剧《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》、《大理寺日志》等剧集已写视频平台达成合作，张艺谋导演的《狙击手》、《坚如磐石》制作完成预计上映。

芒果超媒是湖南广播电视台旗下统一的新媒体产业及资本运营平台，与湖南卫视共同构成芒果生态内的双平台驱动、全媒体融合发展格局。公司聚焦媒体主业，以芒果TV融合媒体平台为主阵地，秉持平台精准内容与核心自主技术双轮驱动理念，充分发挥研发、生产、发行、牌照、政策优势，服务全国及海外亿级新媒体用户。公司拥有多部热门自制综艺与电视剧，近期《披荆斩棘的哥哥们》掀起热潮，广告收入与会员收入大量增加；季风剧场先后上线的《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等剧集使得公司口碑与会员双丰收；后续开辟“芒果季风网剧”剧场，首部网剧《天目危机》已定档播出。

捷成股份立足于领先的音视频技术、云计算及大数据技术，迅速推进延展全生态链布局，构建集新媒体版权运营、影视内容制作与发行、数字技术和数字教育于一体的新型文化产业集团。公司以“内容版权运营”为战略核心，秉承“多轮次-多渠道-多场景-多模式-多年限”的业务变现核心经营理念，集全司资源构建以“版权”为核心的产业链，业务聚焦新媒体版权运营及发行，形成主业突出的业务盈利生态。目前公司不断尝试探索新的版权内容变现模式，抓住5G时代大屏端发展机遇，拓展家庭多屏数字发行模式，打造家庭客厅影院；面向国内广大的儿童娱乐亲子市场，独家引进国际优质儿童动漫及IP，联合合作伙伴推出舞台剧、嘉年华、衍生品、线下互动课程等，服务于线上营销与IP落地孵化。

完美世界是一家全球性的文化娱乐产业集团，产品遍及美、欧、亚等全球100多个国家和地区。公司聚焦网络游戏的研发、发行及运营业务，同时布局电视剧、电影制作等影视业务。深耕游戏行业20余载，在端游、手游、主机游戏、VR游戏以及云游戏等多个领域进行布局，同时凭借全球顶级电竞大作《DOTA2》及《CS:GO（反恐精英：全球攻势）》，公司深入布局电竞市场，在深耕内容产出的同时，公司积极拓展游戏产业链布局，与Valve Corporation达成战略合作，共同建立蒸汽平台（Steam中国）。公司目前储备了大量优质IP，日前宣布与彩条屋合作，拿下了封神系列《哪吒之魔童降世》、《姜子牙》、《西游记之大圣归来》三大动画电影IP；同时携手bilibili、艺画开天，深度挖掘人气科幻国漫IP《灵笼》，共同打造多端“灵笼”系列 IP 游戏；目前由完美世界 IP、诛仙 IP、武侠IP矩阵、魔幻IP矩阵等旗舰经典产品构筑的优势品类形成了稳固的基本盘，可以持续贡献稳定收益。

中国电影业务涵盖影视制片制作、电影发行、电影放映及影视服务四大业务板块，涉及影视制片、制作、发行、营销、院线、影院、器材生产与销售、放映系统租赁、演艺经纪等众多业务领域，旗下国家中影数字制作基地技术先进、设施完善，拥有包括世界级规模的5,000平方米摄影棚在内的摄影棚16座，全数字化的电影后期中心具备电影声音制作、画面剪辑、数字中间片制作、视觉特效制作、动漫制作等完善的电影制作能力。公司持续产出优秀作品，公司领衔出品、张艺谋执导的谍战电影《悬崖之上》取得2021年五一档票房冠军。公司参与出品的电影《你好，李焕英》荣登中国电影票房榜第二位，口碑与票房双丰收；家庭亲情主题电影《我的姐姐》聚焦中国式姐弟关系，引起观众广泛讨论。计划于今年内上映的影片还有：《我和我的父辈》、《拥抱你·在武汉》及《长津湖》等。

华策影视专注打造电视剧、电影、综艺三大精品内容，并以内容为核心全面布局泛娱乐产业，深度推动产业革新和生态升级。华策致力打造富有时代精神、弘扬中国文化的精品内容，多部作品荣获全国“五个一工程”奖、飞天奖、金鹰奖、金马奖、法国戛纳电影节、中美电影节等国际国内重要奖项。目前华策影视电视剧业务表现强势，《觉醒年代》、《有翡》、《长歌行》等新播13部作品整体社会效益、商业效益回报良好。电影方面，主投主控的商业电影《刺杀小说家》单片票房突破10亿，另有包括《翻译官》、《寻秦记》等在内的11部储备电影。此外公司在寻求多元化变现，已与小芒电商签署战略合作协议联手打造内容电商平台，扩大内容和艺人价值的变现空间。依托近3万集的版权资源（其中超过60%为永久版权），公司开始筹建影视版权大数据平台，推动产业升级，探索更多商业变现可能。

视觉中国是一家国际知名的以“视觉内容”为核心的互联网科技文创公司。整合全球及本土海量优质全面的图片、视频、音乐、设计、字体等版权内容素材，通过业内领先的大数据、人工智能、云计算、区块链等技术为支撑的互联网智能服务平台，为上下游海量的供稿方、使用方以及平台方提供基于“优质内容+智能技术”的高效服务。目前视觉中国布局图片领域的NFT交易平台，公司在持续提升500px的社区交流、版权变现功能的基础上，依托已经具备的社区优势，正在筹备启动500px社区的区块链改造，增强区块链确认、资产发布等中间件，同时根据视觉数字艺术资产属性与特点，利用NFT技术对社区进行升级，并对创作者持续赋能，拓展全球市场以及领域，增强资产变现能力，提升社区活力，打造全球领先的基于区块链的视觉数字艺术创意社区。

新媒股份是全国领先的新媒体业务运营商。经广东广播电视台授权，公司独家运营与广东IPTV集成播控服务、互联网电视集成服务、互联网电视内容服务配套的经营性业务。报告期内，公司主营业务包括IPTV、互联网电视、有线电视网络增值服务、省外专网视听节目综合服务、手机视频等新媒体业务。目前公司持续拓展影视、QQ音乐、虎牙电竞等产品，丰富产品形态，自制的4K美食纪录片《喜粤之味》和《超级食材》上线广东IPTV、腾讯视频等平台，精品内容广获好评。

3、指数业绩表现向好，行业或已迎来拐点

后疫情时代，影视行业格局重构，指数业绩表现向好，行业或已迎来拐点。2020年初疫情爆发后，国内影院和影视行业经营活动均受到冲击，在2020年上半年低基数的背景下，2021年上半年中证影视主题指数成分股的业绩同比大幅增长。对比中证800、万得全A与中证影视主题指数的用营业收入增长率和净利润增长率，可以发现，2021年开始中证影视主题指数的营业收入增长率和净利润增长率开始由负转正，增幅明显，分别为60.43%和658.71%。

从指数的季度涨跌幅来看，随着疫情形势逐渐好转，2021年行情呈修复上升态势，在历经低谷后或已迎来拐点。

4、 估值水平存在较大向上修复空间，是定投的好时机

指数估值水平存在较大向上修复空间，是定投的好时机。自中证影视主题指数发布以来（2016年2月4日），其估值水平（PE）于2016年达到峰值之后开始持续下行，2019年开始反弹并震荡上行至2020年中，之后再次走低。近期估值水平略有上升，但仍处于历史较低水平，估值存在较大的向上修复空间。

随着上游IP资源加速整合、下游行业集中度逐渐提升、IP变现模式不断扩展，行业在政策的规范下进入平稳发展阶段，艺人薪酬的调控可促进行业成本合理配置，促进内容向精品化发展，优质内容将推动行业转型升级，头部影视公司将更占优势。目前指数估值水平较低，是投资者定投的好时机。

作为影视细分行业第二只ETF，国泰中证影视主题交易型开放式指数证券投资基金（基金代码：516620，认购代码：516623，场内简称：影视ETF）是国泰基金旗下即将发行的一只主题ETF，基金紧密跟踪中证影视主题指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，可作为在影视行业处于历史底部位置时参与影视板块投资的较好工具型产品。

相较于普通指数基金，ETF作为场内基金透明度高、申赎更加灵活、交易费率更低、流动性更强，同时产品的跟踪误差更小。国泰中证影视ETF产品管理费率为0.5%，托管费率为0.1%，费率较低，有助于投资者节约投资成本，提高投资效率。

1、 国泰基金：老牌公募基金，资产管理产品线丰富

国泰基金成立于1998年3月，是国内首批规范成立的基金管理公司之一。目前公司已发展成为能够提供齐全产品线，满足不同风险偏好投资者需求的综合性、多元化的大型资产管理公司，拥有包括公募基金投资管理、社保基金投资管理、企业年金投资管理、特定客户资产管理、合格境内机构投资者、职业年金投资管理、合格境外机构投资者等业务资质。

自1998年3月23日公开发行国内第一只封闭式基金——基金金泰以来，国泰基金的产品线不断得到丰富和完善。截至2021年9月10日，公司旗下共管理着192只公募基金，除此之外还有多只养老金产品和包括专户、年金、社保、投资咨询在内的超过100个资产委托组合，形成了丰富的资产管理产品线，能够满足不同风险偏好投资者的需求。近年来，国泰基金的公募基金规模和数量双双增长，尤其是最近三年增速较快。截至2020年末，公司旗下非货币型公募基金资产净值规模合计约2401.26亿元，较2018年末增长142%（数据来源：Wind，含ETF联接基金）。

2、 指数基金管理经验丰富，ETF产品线全面布局

2、 拟任基金经理介绍

国泰中证影视主题ETF拟任基金经理为王玉女士，2016年1月加入国泰基金，历任交易员、基金经理助理，2019年12月起任基金经理。基金经理历任管理基金13只，在管基金9只，在管基金总规模78.01亿元，包括4只ETF基金、2只ETF联接基金、1只被动指数型基金和2只债券型基金。