昨天写完坤坤之后（见《张坤没有错，市场先生也没有错》），我又看了一些中报，加上之前写的傅老师的分析，我简单掰扯下吧。
先说下没更新的几位大佬：
1、春春子中报无更新，符合预期，他本来就是个话很少的人。他以前会发一些月度展望，很多时候也是一句话，现在话是越来越少了，哎。
2、谢大白中报几乎无更新，但里面加了一句：海外方面，美联储开启 Taper 预期逐渐加强。
这也许意味着流动性是接下来基金经理比较关注的因素。
3、杨文长的中报无更新，就是改了几个字，长吁一口气……太长了我真的看不完……
4、徐彦的中报显然没有更新的必要，本来二季报也确实没写什么东西。
抽几个更新了的：
1、先说我最爱的睿远，其实睿远今年走得很一般，很多人都忍不了，我倒是无所谓，也没谁逼你们买啊。傅老师在中报更新了一些观点，引用了央行货币政策报告，关注到了资源上涨对于中游企业的压力，观察到了赛道股的交易拥挤，并且说明将会在上市公司半年报披露后对财务报表进行全面分析。最后的目标措辞从“控制回撤、带来超越基准的回报”变成了“降低组合相对波动、带来合理的投资回报”。我感觉傅老师整体上是有点谨慎的。
2、董承非中报还是很有意思的，先看这一段：今年年初在市场一片火热的时候，本基金管理人基于对市场估值水平和企业高盈利水平持续性的担忧，降低了权益的配置比重，一直维持一个相对同业较低的权益仓位。半年回顾下来，应该说这个操作大体方向上还是正确的。但是远超管理人预期的是市场对景气行业的追捧力度，而本基金在这方面参与的甚少。
潜台词：今年我看空市场，你们指指点点，现在回顾下来，我还是跑赢了市场，没怎么亏钱，但追涨新能源光伏芯片军工这些操作我不会做，也别指望我做。
接下来这一段：过往两年的A股市场，公募基金展示了较好的赚钱效应。自2021年开始，市场风格发生了切换，市场视线逐渐聚焦于少数行业，叠加疫情反复、宏观政策的影响，部分核心资产价格出现了较大幅度的波动。后续市场是会朝着更为极致的方向演绎，还是逐渐呈现出价值回归，我们需要进一步的观察。本基金还是会坚持原来的投资风格，为持有人争取好的回报。
翻译一下就是：过去两年核心资产的线性外推到了一定的程度，今年变成了均值回归，大家开始炒作一些小行业，后面怎么演绎我不知道也不想改变自己的风格，所以我还是继续保持低仓位，先苟着。
结合下来看DCF的意思就是：具体啥时候能干，看哥眼神行事，哥加仓了就是信号，懂了吗？（逃
3、之前写过，李永兴的二季报几乎没写什么展望，今天翻了下，他中报终于聊了一些自己的看法：
展望下半年，当前较低的利率水平有助于A股市场估值的进一步抬升，且企业盈利仍保持在较好的水平，因此我们认为当前A股市场仍具备较好的投资机会。但是当前A股市场估值的结构性分化严重，部分行业的估值处在历史80%以上的分位数，同时部分行业的估值不足历史5%分位数。一旦货币政策或是中美利率环境出现变化，估值的两级分化也将出现收敛。
其实他担心的问题和大白的问题是一个，都是担忧流动性收缩带来的估值变动，如果大家都担心利率问题，那么利率问题就是下半年需要重点关注的问题。需要说明的是，所谓的估值分化的收敛也不一定是高估值的跌、低估值的涨，也可能是都跌，但低估值的跌得少一点，这也是一种收敛。
4、常远的中报长度感人，我用通俗的语言提炼几个点：
今年这个市场波动这么大，不光是很多基金经理措手不及，对于基民而言也是一场有意义的风险教育，你们终于懂了市场不会永远涨；
如果没有完善的框架和稳定的风格，今年做投资很可能一脸懵逼（这里感觉是自夸了一下，也没毛病，今年以来抡了12%的收益了）；
消费今年整体都不行，所以不光是我不行，但我通过分散行业配置（不好意思我买了点新能源还挣钱了）以及调仓换股（终于把平安等剁了）还是取得了一些成绩；
消费主题基金后面肯定还是以大消费行业为主，但新能源半导体啥的也会看看，能赚钱就去搞，拓展能力圈，不局限于消费；
市场风格这两年这么变化多端，但我做得不错吧，夸我。
本民工环顾了一圈做消费的基金经理，特别大的就不说了，某个软文拉踩坤坤和春春的基金经理，今年已经-8.5%了，还有个二季度吹上天的300亿基金经理，也-11%了。
这让我想起了徐彦的定期报告，每次自己做得特别好的时候，就写得很短，一旦做得不好了，就变身哲学家发个长文反思……那我们等等看下三季报常远会咋写吧……
5、贾成东的二季报没什么特别观点，但中报很有料：
2021年下半年，我们认为经济仍将环比继续恢复，但动能可能较上半年有所减弱。伴随专项债陆续发放，制造业投资有望形成有力支撑，叠加价格因素逐步回落，从而促发相关企业盈利出现改善。由于变异毒株的散点式爆发，消费的复苏则需要更长的时间，下半年或很难看到明显的回升；地产在三条红线的压力下或难有表现。另一方面，考虑到海外疫苗陆续接种和正常复工复产，供给的替代效应导致上半年受益于欧美经济恢复的出口数据或存在不确定性。今年做投资需要特别重视国内相关产业政策的变化，代表新经济的电动车、光伏和半导体显然是更友好的方向。流动性方面，7 月初的降准给市场带来很多遐想空间，在此背景下，结构性行情或将持续，通过行业比较寻找中长期优质的成长股是我们的重点工作。
总结：流动性应该还是不会收紧，消费不恢复，所以白酒啥的年内可能没戏。地产还是不看好，你们买你们的反正我不买。看看政策支持啥，我们就买啥，新能源芯片啥的搞起来！
很赤裸的一份中报……
6、接连看完了王宗合的二季报和中报，其实有点感慨。
二季报的时候，王宗合说：在一些新的细分方向上持续地去研究行业和个股，方向上主要包括新能源汽车、汽车智能化、半导体、创新药、医疗服务、CXO等。
其实我感觉到老王已经在动摇要不要切换赛道了，但是没看到前十大持仓有特别剧烈的变动。
中报的时候老王做了进一步的反思，其实内核和坤坤是非常类似的：有些资产在市场高估值的背景下，即使公司的产业环境和基本面没有变化的，可能未来中长期的投资回报率也会出现下降。
老王反复提到了“挑战”和“变化”，比如这句：这种市场给我们这种长期深度研究，自下而上选股，长期持股的投资风格带来了一些挑战。
接下来就看三季报他怎么调仓了，老王团队下的基金经理陈璇淼也在中报反思要剁掉消费追高景气赛道了，这或许都是一种信号。
你们说，如果张坤的持仓出现了宁德时代，惊不惊喜，意外意外？
7、今年易方达业绩最好的基金好像是易方达科融。
我看到这个产品，还以为是是陈皓的，没想到一查，居然已经换了一年了，刘健维接任了。
中报翻了一下，确实是重仓了新能源和军工（应该说是减配了新能源加仓了军工），而且对后市很谨慎：板块贝塔行情进入后半程。
你们细品。
我今天看到一段话：任何事情从一个极端走向另一个极端的时候，都会有人承担价值撕裂导致的代价，这些后果谁来承担，不一定，但一定会有人来填坑。
估值高和估值贵是两个概念，估值高是绝对概念，假设新能源估值100倍、银行估值2倍，新能源估值很高，银行估值很低，但是你能说新能源估值一定贵吗？高不高是一个横向比较的概念，贵不贵是一个纵向比较的概念，是主观的，是存在分歧的。可能你认为贵了，但市场认为便宜，那股价可能还会涨。
就像很多大佬在中报中写的，企业的快速增长往往并不能改变天花板的高度，只是改变了达到天花板的速度。钟摆总是会过度摆动，估值的波动往往大于实际价值的波动，在到达极致之前，我们很难预测极致在哪里。过度高估或者低估往往是常态。
市场是会均值回归的，但在均值回归以前，总有一些人会讲一个没有天花板（增长没有极限）或者价值毁灭的故事。
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