$中国交建(SH601800)$ $中国中冶(SH601618)$ $东南网架(SZ002135)$
过去的两周里，基建和电力行业成为市场热点，随着股价的上涨，机构调研和卖方研报像雪花一样撒下来。我们在8月初基于对会议解读判断工程建设的拐点，将其纳入新进配置（8月2日）详见《不积跬步无以至千里》；在8月中上旬基于看空指数作出主动积极防御判断将防御属性的电力行业纳入新进配置（8月12日），在节奏上确有领先，但当上涨已经演绎到有“故事会”的感觉时，觉得是需要重新想想了。先从行业情况看：
电力行业：
源自我们持续对超长期“能耗电气化、电能绿色化”理念的理解（个人对比尔盖茨那本《气候经济与人类未来》的总结，强烈推荐此书），我们始终判断电力行业具备长期配置的意义。之前的时间里市场全部围绕在后半句进行炒作，将电能绿色化主要受益的光伏推高到已经可以不问季度级别业绩不及预期的波动，一根筋认为只要远期好，任何下跌都是买入机会。
在两个月前，发改委在答网民论里透露出有可能调整电价；8月下旬华电国际重组成为市场爆点，再加上一些媒体的推波助澜“五大电力企业未来的新能源发电装机量计划”可改变公司属性，从传统公用事业按新能源去看，继而开始了这波本为防御品种的电力股疯涨，从估值均值回归、主防御变成了故事会中最高频的词“估值重塑”。我们却需要保持警惕，反思逻辑。因为从看待行业、公司的角度来说，现在涨最凶的是火电为主的华能、华电、大唐等，在电价上调还未落地并且已经风声渐小同时，发电用煤的价格不断上涨，血亏啊！即使是电力央企合并对生产经营提升效率获得净利润增长意义也并不大的。所以现在市场做的事情又是将很远的在短期内无法证伪的故事包装的“通俗易懂”，然后又用终局市值贴现法的思维对当下的股价进行游戏式疯狂的炒作。
基建行业：
源自我们在政策库中首次看到专项债“推动今年底明年初形成实物工作量”的字段，并且是在对经济增速下行判断需要跨周期调节做些事情进行缓和平滑的，新老基建必然是一个边际转好的领域。并且基于对电力行业长期逻辑的理解，曾将基建锁定在和电力有关的中国电建、东南网架、国电南瑞包括中国西电上。
我们在历史政策库里查询到曾经在去年的4月18日，当时为应对疫情对经济负面影响的巨大不确定性，当时也是历史性的提出“加强传统基建和新型基础设施投资”，在3月的时候一般都是在说七大块的新基建。但最后市场没有行情来反应，同时最终的结果是基础基建的投资也没起来，很大的一部分原因可能是之后疫情扩展到全球，造成出口暴增缓冲了中国经济的压力。
所以前车之鉴，工程建设这条线的逻辑再次明确但并不是说一定不可逆的，但这些股价的表现一个个超出常规的逻辑兑现，到最后大市值个股中国交建、中铁铁建中车都出现大幅普涨，从上过龙虎榜的中国中冶、中国交建可以看出，千亿市值涨停竟非公募基金主推，北上资金连连撤退，我们判断这已经是和电力股一样出现游戏式疯狂的炒作。
上述两大市场热点的基本面其实就是这样，但我们再从另一个层面微观流动性+参与主体的心理分析看：
自大约7月开始，市场频频出现领涨品种反复切换不具有持续性的现象，两市的成交金额也在迅速放大，但和过去十几年的经验都不一样，大幅放大的成交量并没有带来市场整体的上涨，资金好像蝗虫一样，哇啦一下扑到这里，又哗啦一下扑向另一个方向，群众效应特别强烈，我们都有些诧异，怎么突然市场上的钱这么多！
这里其实有个变量，主要是银行端今年被下达的普惠小微贷款指标压力太大了，又新出要新增3000亿再贷款额度，半年总结后发现要按原来进度完不成了，经济状态并不支持对信贷有旺盛需求，今年盈利状况好的不缺钱，缺钱的银行不敢贷，只能又像去年5月那会儿一样，有的口子就睁眼闭眼了。同时来自房地产投资市场资金的转移也开始逐渐起量了！另则今年公募基金的业绩表现不咋滴尤其是前期话题明星，所以新进资金以散户为主并选择自己下场，（这种感觉特别特别像已经被海外对冲基金经理重视的美国散户效应）这个群体属性就是免不了的趋势交易，喜欢已经赚钱的有赚钱效应的，极度规避阻抗过去一段时间具有亏钱效应的，同时又因为新进群体中有一部分是来自于投资房地产的资金，这部分的群体属性是“追逐高确定性，风险偏好低”，在反复的试探中才会将财富配置慢慢往权益资产上迁移，所以他们不会去买亏钱效应严重的茅台五粮液这些曾为核心资产今为没落贵族的，因为他们还在跌还没有出现这个圈子里口中常说的“等它走稳”；对于赛道股的追涨则也有一丝怀疑，无论是估值还是纯价格的高企对新进资金来说都不友好；反而已经长期不停下跌近期走稳估值股价双低的基建公用事业顺其自然成为了“试水投资最佳标的”，群羊效应加上市场上极其充沛的资金最终造就了当下的盛况。
结论：
所以从这两个方向视角看，即使是在公司/行业逻辑不过硬的情景下，当下的现象也是合理具备解释度的，但这个结局会是怎么样的，我想还是比较确定的，就是蝗虫效应持续的短周期内，并没有行业利好落地的话，大部分后面跟涨的都会回落的，对于1-2周的时间维度下，无法得出有信心的判断，倾向于降低参与度的去进行配置，对于已经涨起来的一线品种基本放弃，参与滞涨的短期可能还有补涨释放，这两个行业都没有到不问出身鸡犬升天的程度。对于一些行业内二季度超预期的公司（财报公布高开+卖方一致预期上调）如电力的中国核电、华能水电等，工程建设里的中国交建、中国化学、中国铁建、中国中冶等遇下跌亦可买入。这些是短期思维，中长期作为核心配置的话还是要等新政落地或财报证实了，同时这两块资产也已经不具备“防御属性”了，至于蝗虫效应会否下一步奔往同估值股价双低长期下跌近期止跌走稳的环保行业、地方性水泥的话可以紧密跟踪，见机行事。