作者：王立威
前两年基金投资者有一股“追星热”，基金经理的名字都能上微博热搜。网上的投教内容反复强调要选择从业年限长，长期历史业绩优异的基金经理。当他们业绩出众，投资者深以为然。
然而今年市场画风突变，许多明星管理人的业绩并不理想，尤其是部分老将。由于市场营销的包装，投资者对他们期待很高，当基金面临巨大的回撤，初入市场的投资者心理阴影面积极大。
长期持有是一句老生常谈，投资者更想知道的是当下应该怎么办。恐惧感不仅来自基金自身的回撤，更是来自部分个股和基金涨势如虹，难免令人怀疑自己当初买入的决策是否正确，以及是否需要修正。
明星基金经理大多毕业于名校，基本功扎实，履历光鲜，有自己的研究团队，也有卖方提供研究和咨询服务，也都有上市公司调研的渠道。从信息和个人能力层面，大家的差异应该不会太大，那么是什么原因带来的业绩回撤和差异呢？
我个人觉得有以下几个因素：
1. 规模的限制
2. 投资风格与市场环境匹配度
3. 突发事件
4. 其它因素
规模的限制
当一个基金经理做出业绩和名声，尤其是公募基金的基金经理，在当下的市场环境里不缺资金。
当基金规模超过一定阈值，基金经理的超额收益更多来自于行业和个股的长期配置，择时能带来的超额收益会越来越小。
同时当规模增大，需要配置的行业和个股数量也会增多。在市场行情分化剧烈，部分个股走牛，部分个股走熊时，大规模的基金要独善其身并不容易。
聪明的投资者会思考，如果买入规模小的基金，就能更大概率博取超额收益。
问题是市场也很聪明。
如果一个基金规模小，说明管理人的业绩还没有得到市场的验证，买入这样的基金可能要承担管理人经验，或者能力不足的风险。
如果这个基金管理人有历史业绩，或者近期开始受到市场关注，那么也很难保持一个较小的规模。
在基金和股票都越来越往头部集中的市场环境下，规模对基金业绩带来的影响可能没有一个很好的解决办法。大家能做的就是适当降低预期，尤其是降低基金经理择时操作的预期。拉长时间段看基金的长期配置带来的超额收益。
换句话说，承担数月甚至更长时间的下跌，是基金投资中无可避免的过程。
基金和市场的风格
刻画一个基金的风格有多种因子，在当下分歧最大的应该是对估值的容忍度和对行业配置的集中度。
对于估值谨慎，对行业配置分散，或者是对非景气行业配置集中，都容易带来近期业绩不佳。相反对估值容忍度高，对景气行业配置集中，容易带来近期较好的业绩。
如何在正确的时间选择最适合当下风格的基金，是一个不容易解决的问题。不然FOF基金的表现应该是最优异的。
我们要知道的是市场风格变化有一定周期性，基金不适应当下的风格不代表它不适应未来的风格。只是时间点不好预测。
基金投资者要解决这个问题有几个方法：
一是分散配置不同风格的基金。
二是提高对单一风格的忍耐度，接受它的盈亏周期。
三是干脆买FOF基金或者投顾产品。
这些方式都有各自的优劣，且不管用什么样的方式，都需要你通过长期持有来获得最终的收益。所以在基金投资过程中，耐心等待是一门必修课，只是表现形式不同而已。
突发事件
除了风格因素以外，最近针对教育，游戏，互联网，金融地产等行业的利空政策，也会对在这些行业配置都高的基金带来较大的影响。如果持仓正好回避了这些行业个股，配置在近期政策利好多的行业上，净值走势就会有所不同。
不管是什么样风格的基金，在面对突发的事件时都会受到影响。比如疫情的发生到扩散，行业政策的颁布和实施，这些因素不仅会短期影响股价，甚至有可能改变行业和个股的长期逻辑。
这样的“黑天鹅”同样也是在做基金投资中无法避免的风险。
这个时候我们要观察基金经理的处理方式，如何度过“至暗时刻”，与如何创造“高光时刻”同样重要。优秀的基金应该要能通过自我调整和进化，走出低谷。如果长时间表现不佳，跑输市场，那么这时候才是考虑变更的时候。
还有一些其它比较个性化的因素，比如基金经理个人的能力圈，团队状况，身体情况等因素，这些比较个性化，难以研究，就不多做赘述。
总结
我们应该感谢这个分化的行情，因为它再次让我们知道要“敬畏市场”，即使是优秀的基金经理，也要时刻保持学习和成长，适应市场的变化。普通投资者，也同样应该不断学习，加深自己对投资的理解。
市场会不断创造明星管理人吸引目光。但真正值得关注的是管理人应对不同市场环境的表现，尤其是在逆境中的表现。优秀基金经理的素质往往会在这个时候得以体现。
查理芒格在《穷查理宝典》中引用了一句话：
“我的剑留给能挥舞它的人。”
我想说一句类似的话：
“市场的财富留给能理解它的人。”