明星基金折戟的启示

原创不在此山中不在此山中

今年以来，不少前两年风光无限的基金经理业绩不佳，跌落神坛，在基民口中从 “X神”纷纷变成了“X狗”，为何半年多时间就有如此大的变化？能给我们带来什么启示？

业绩变脸

今年以来业绩变脸的明星基金经理不是个别现象，比如：

张坤，易方达中小盘今年下跌了13.2%，易方达蓝筹精选混合下跌14.3%；

刘彦春，景顺长城鼎益混合今年下跌18.4%，景顺长城新兴成长混合下跌18.2%；

杨浩，交银新生活力灵活配置混合今年下跌了13.4%，交银内核驱动混合下跌13.5%

另外，像朱少醒、萧楠、谢治宇、傅友兴、曲扬等基金经理，今年以来业绩也都是负的，这些历史表现突出、管理数百亿资金的头部基金经理怎么就突然集体不行了？

前几年因何好，如今又为啥不好了？

偏股型主动基金的收益通常可以归结到几个因素：

1.市场部分。股市整体上涨，基金净值自然也水涨船高，反之熊市中基金大概率随着市场下跌，股票比例越高的基金受市场影响越大。

2.风格部分。风格可以理解成基金经理对某类股票的偏好，从业时间较久、管理规模较大的基金经理通常管理风格比较稳定，比如，朱少醒偏爱大盘成长风格的股票，丘栋荣喜欢小盘价值股，如果基金风格和市场风格相契合，基金的表现就会比较好，反之，基金风格和市场风格相背，基金的表现就比较差。

3.行业部分。有的基金经理偏好特定的行业（和基金经理的能力圈和认知有关），受行业股票价格波动的影响就很大，而有的基金经理行业配置则比较平衡，受行业波动影响相对就小。

4.超额收益（Alpha）。市场也罢、风格也罢、行业也罢，其走势通常是很难预料的（否则，大家都去买相应指数基金就好了），因此，一般被称为风险因素，对应的收益就是风险收益，或称为Beta收益。

而我们买主动基金最重要的因素是相信基金经理能够带来风险之外的超额收益，或称Alpha收益，这也是主动基金经理的价值所在。

今年以来，市场整体基本处于横盘震荡状态，而且市场因素对所有A股偏股基金的影响是一样的，不是造成基金业绩分化的主要因素。

市场风格部分，今年的表现差别就比较大了，从国证风格指数看，今年大盘价值和大盘成长表现均不佳，而小盘成长和小盘价值年度涨幅在20%左右。

“明星”基金经理，由于管理的基金规模都在数百亿以上，受基金法规约束，其主要仓位注定只能投向大盘股，而今年大盘股表现不佳，势必严重影响这些基金的业绩。

反观今年表现较好的基金，大都是规模不大的基金，持仓股票中以中小盘为主，也是收益于市场的风向。

市场风格不仅仅是大盘和小盘、成长和价值，比较常见的风格包括估值、盈利、波动、动量等方面。事实上，还有一个非常重要、却不那么明显的因素影响着这些明星基金经理的表现，那就是持仓股票的盈利能力。

下图是申万绩优股指数（红绿）和申万微利股指数（黄）的2016年以来表现的叠加：

很明显，绩优股指数2017年以来走势一直强于微利股指数，直到2021年，绩优股指数出现了大幅下挫，而同期微利股指数却开始持续上扬。

我分析过很多明星基金经理，有一个普遍的特征是，他们大都喜欢配置绩优股，这种偏好过去几年给他们带来了良好的业绩，但成也萧何败也萧何，今年绩优股的整体的大幅回撤也导致他们今年的业绩受挫。

不过，话说回来，每只基金都有其高光时刻，也有其落寞的时候，任何一只基金也不可能时时在线。

说完风格，我们再看看行业。

事实上，行业对基金业绩的影响比风格更加明显和直接。

就拿张坤、刘彦春和萧楠来说，今年表现差，最直接的原因就是白酒不行了。贵州茅台从最高2600跌到目前的1600，跌掉近4成，整个白酒行业今年跌了20%，对于重仓白酒的基金来说，前两年白酒上涨时大幅收益于白酒，今年跟着下跌也是理所当然的。

有何启示

极致的风格偏向、过于重仓特定行业，确实可能给基金带来巨大的收益，但风格也罢、行业也罢终究是一种风险，所谓出来混总是要还的，享受风险收益的同时，也要有承担相应损失的准备。

在投资方面，个人一直反对追热点。短期涨得最好的基金，往往是在行业或风格上风险暴露最大的基金，当你看着眼热忍不住杀入时，能得到的只是部分收益，却要承担大部分的风险，肉没吃上两口，挨打却没落下。

这一点，前面追白酒、追医药的人恐怕深有体会。以前是这样，以后也是这样，只不过热点换成其他板块而已。

从这个角度，做个端水大师其实是个不错的选择，在基金配置上尽量分散一些，行业上分散、风格上分散、投资策略上分散，相比风险收益，更值得追寻的是优质基金带来的长期alpha收益。

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