万众瞩目的Jackson Hole年会上周召开，联储主席鲍威尔强烈暗示去年推出的资产购买计划会在今年年内减码，不过他却能将美股和美债说得一起上扬。他告诉市场政策转身的时机已经“合适”，但是同时又非常鸽派地讨论了经济中的不足，暗示政策修改会缓慢并依据经济情况而定。他的演说之后，S&P500与纳斯达克指数同创新高，欧洲股市也大多上扬。美国国债不跌反升，受到政策影响最大的两年期国债利率降至0.22%，欧洲大国国债亦跟随走好。联储收水，美元汇率居然跌了，黄金价格上升。墨西哥湾飓风袭来，石油价格止跌并大幅反弹。
鲍威尔在联储年会的主旨演讲中，复述了上次FOMC会议纪要的提法，“多数委员认为年内调整购债额度是合适的”，并表示自己认同此立场。这是联储主席最明确地暗示，减少购债规模很可能在未来几个月启动。鲍威尔没有直接宣布政策转身，但是给足了暗示，目的就是不希望重复2013年联储突然启动退出所给市场的冲击。
同时，鲍威尔花了相当篇幅谈论经济的不确定性和就业复苏的不完全性，暗示极度宽松的货币政策仍需继续。他坚持通胀数据的上升是暂时性的，轻易使用政策来应对物价的暂时波动可能弊大于利。为了实现最大限度就业，”还有很多工作要做“。这种处理手法，意在表达他的鸽派认知，让市场明白未来的货币政策依然宽松、温和，股市很受落。
最令人瞩目的是，鲍威尔明确表示减少购债额度并不与加息挂钩，为债券市场打下了安慰剂。尽管政策趋向收缩，美国国债上周五却全线走高。
我认为，鲍威尔在处理政策转身的时机上不会拖延，但在力度上会大事化小。前者是他必须作出的政治表态，后者是他的真实想法。他用形鹰实鸽的立场同时赢得股市和债市的欢心。估计联储在今年最后两个月开始减少购债数额，由于买债数量本身也没有达到上限，最初几个月对流动性的冲击不大，对市场的信心可能有一点影响。美国股市在八月份录得了去年三月以来第一次资金杠杆icon回调。
联储回收流动性大约在2022年中之后开始，估计还是遵照缓步慢行的原则，逐步缩减资产负债表。目前联储基金利率掉期价格所隐含的加息第一时间点是2023年3月，不过我觉得联储政策利率可能要等到2023年下半年才开始。
其实疫情重燃和产业链瓶颈之下，美国的经济复苏在未来速度会比预想的慢一些。美国各大投行纷纷下调美国的经济增长预测，瑞信刚刚下调了下半年经济增长从7.1%到5.4%。这依然是一个强劲的增长数字，依然是高于潜在增长速度的数字，但是没有之前预测的那么过热。如此场景也给联储慢慢行事提供了理据。
本周的市场焦点是鲍威尔演讲后市场对资产的重新定价，尤其是美元汇率。数据焦点是八月非农就业数字，预计新增就业850K，失业率降到5.3%，不过疫情重燃下不确定性较高。中国的PMI和美国的ISM也需要留意。$ST华钰(SH601020)$ $怡球资源(SH601388)$ $紫金矿业(SH601899)$