高瓴等四大股东“出逃”，“第二增长曲线”换来四连跌，宁德时代股价透支？

超440亿元体量的总营收、实现三位数增长后接近45亿元的净利润，动力电池巨头宁德时代在上半年也算是交出了一份不错的答卷。加之工信部对于钠离子电池产业的表态支持，宁德时代迎来多个利好。

然而，在此背景之下，市场反馈却令人意外。半年报发布次日，宁德时代股价高开低走，截至蓝鲸财经记者发稿，报价521元，跌幅1.74%。关于股价下跌原因，有分析人士指出，或与宁德时代业绩表现不及预期以及前段时间的巨额定增有关，也有观点认为是受到公司5大股东减持的影响。

对此，鲸平台智库专家、简基金资深研究员张竹然表示，宁德时代固然有着非常广阔和光明的前景，但是任何企业都在时间和价格上有一个匹配的区间，宁德时代短期内透支了太多利好、概念以及基本面的空间，目前估值已经很贵，巨额融资虽然一方面是对未来利润的支撑，但同时也进一步透支了增长空间，后市需谨慎对待。

收入增长超7倍，储能系统或将成为宁德时代第二增长曲线？

8月25日晚间，宁德时代发布2021年半年度报告。数据显示，报告期内，公司实现总营收440.75亿元，同比增长134.07%；净利润44.84亿元，同比增长131.45%；扣非净利润也实现184.64%的增长，至39.18亿元。

结合一季度191.67亿元营收和19.54亿元净利润可知，宁德时代在第二季度完成营收约249.08亿元、净利润约25.3亿元，整体保持平稳增长。

从产品结构来看，动力电池系统在今年上半年以304.51亿元的销售收入排在公司三类产品首位，仍然为宁德时代主要营收来源。其次是锂电池材料，完成销售收入49.86亿元，同比增长303.89%。

而聚焦储能系统，虽然目前以46.93亿元销售体量排名第三，只贡献了不到11%的营收，但成长迅猛：销售收入同比增长727.36%，是动力电池增幅的近7倍，超锂电池材料增幅2倍有余。此外，储能系统毛利率在公司三类产品中也是最高，达到36.6%；其次是动力电池系统，毛利率为23%，同比下降3.5%；最后锂电池材料以21.15%的毛利率位列第三。

从行业发展来看，随着电力清洁化加速带来发电侧、电网侧储能需求持续增长，经济性与风险意识助推用户侧储能出货增加，储能市场将迎来快速发展。在此背景之下，作为行业领头人的宁德时代，此前加速布局的储能业务已有所反馈。

据了解，宁德时代储能系统产品包括电芯、模组/电箱和电池柜等，可用于发电、输配电和用电领域。关于宁德时代在储能业务上的潜力，券商机构曾通过研报形式予以认可。

此前，国信证券曾发布过一份名为《宁德时代系列之二——储能篇：第二“增长曲线”的终局探讨》研报，引发市场热议。据悉，该研报指出储能业务将继动力电池后成为宁德第二条“增长曲线”，并预测宁德时代在2060年将占据全球储能市场15%-25%的份额，营收中枢为1714亿元，对应市值空间约4285亿元。

市场虽然向好，但如此跨越式的预测着实令不少投资者瞠目结舌，甚至有人称其为“天方夜谭”。据了解，研报发布后的交易日，宁德时代曾迎来4连跌。

对此，一位不便透露姓名的锂行业资深专家表示，储能业务将成为宁德时代第二“增长曲线”这一观点应是准确的，毕竟储能方面由于基数小，目前增长率会比较大。但对于2060年的预测，他直言：“并无多大意义，如果说2030、2040年可能更靠谱一点吧！”

高瓴减持套现近30亿元，宁德时代持股超2%股东减少四分之一

事实上，除了上述业务数据外，宁德时代上半年股东持股变化情况同样引发市场高度关注。

根据半年报可知，二季度宁德时代前十大股东中，持股比例排名靠后的四位股东均出现了不同程度的减持，共计约3183万股。

其中，湖北长江招银动力投资合伙企业（有限合伙）减持1063万股，持股比例由2.32%降至1.86%，股东排名由原本的第七变为第八名。而“接任”第七大股东的高瓴资本管理有限公司-中国价值基金(交易所)持股比例也由2.27%降至1.92%，减持超798万股，套现超30亿元。至此，宁德时代持股超2%的股东由原来的8位减少至6位。

图片来源：蓝鲸财经记者整理

四大股东的集体“出逃”引发众议，这其中，尤以高瓴的减持话题热度最高。

据了解，去年2月，宁德时代曾提出两百亿定增计划，拟进行锂电池项目建设，推动产能扩张计划等。同年7月，高瓴以161元的价格认购，包揽了宁德时代超过一半的定增，新晋成为宁德时代第九大股东。

而如今，不到一年时间，宁德时代股价已较当时翻了3倍，高瓴选择在此时套现无可厚非，不过，对于市场来说，坚持“价值投资”、“长期主义”理念的高瓴如此急于减持，也不禁让人对宁德时代的未来产生顾虑。

不过，张竹然表示，张磊减持宁德时代很正常，并不是宁德时代的基本面发生了变化，张磊作为一个职业投资人，在获得巨大浮盈的时候有必要做一些动作“落袋为安”，实体企业的使命是做好自己的业务，而投资机构的使命就是把收益率做上去。“减持并没有任何影响，企业仍然是好企业。”

150倍动态市盈率、582亿元巨额融资，宁德时代在下大棋？

根据 SNE Research 统计，宁德时代2017-2020年动力电池使用量连续四年排名全球第一，2021年上半年继续位居榜首。此外，公司拥有业内最广泛的客户基础，2021年1-6月工信部公布的新能源车型有效目录共2400余款车型，其中由宁德时代配套动力电池的有1200余款车型，占比约50%，是配套车型最多的动力电池厂商。

从供应链管理、成本控制、技术迭代、客户服务等多方面情况来看，宁德时代拥有较强竞争力，的确担得起“好企业”这一称号。

但近年来，“好企业”似乎出现被“神化”的趋势。1.2万亿的总市值，高达150倍的动态市盈率，远超业内平均水平。

另外，在市值观察报道中，国信证券曾用绝对估值法测算了宁德时代的股票价值,采用自由现金流贴现估值法(FCFF)得到的宁德时代的股票内在价值为240-255元，而如今公司股价超520元，已是内在价值的2倍有余。

上述锂行业资深专家也表示，仅目前来看，宁德时代估值的确存在较大泡沫，但后续的募资、扩能进度也值得关注。

据了解，继去年7月从高瓴集团、本田等对象处定增197亿元后，今年8月，宁德时代再次“重磅出击”，抛出一份被外界称之为“A股史上最大民企定增融资”的预案。

8月12日晚间，宁德时代发布公告称，拟采取向特定对象发行的方式募资不超过582亿元。582亿意外着什么？数据显示，宁德时代2020年总营收503亿，净利润55.83亿，如此来看，这一融资规模已超过宁德时代过去一年总营收，是去年净利润的10倍有余。

这一巨额定增也引发业内高度关注，据财联社报道，在相关公告发布后，兴业证券连夜加班举行电话会议，该电话会议很快遭2000人“挤爆”，达到人数上限。

事实上，抛出天量定增的宁德时代并不缺钱。根据公司发布的《前次募集资金使用情况鉴证报告》来看，宁德时代去年完成的近200亿元定增，截至今年6月底还剩68亿元未使用。此外，半年报显示，期内宁德时代账面货币资金已提升至746.87亿元，占总资产比重为35.94%。

上述背景下，宁德时代“582亿元巨额融资”究竟为何？在CIC灼识咨询咨询总监姜骁潇看来，目前宁德时代的估值属于一个十分高的水平，动态市盈率超过150，远比LG、三星等其他主流动力电池公司高，在这样一个估值水平下去做定增融资，成本上远比使用账面现金要更合适。且本次融资的资金用途也主要是为了继续扩大产能，投向动力电池和储能电池的进一步产能建设。

事实上，放眼整个国内电池行业，宁德时代作为遥遥领先的巨头，如此大规模定增扩产不免给行业内中小企业带来生存压力。

董华波对此表示认可：“宁德时代本身已是全球出货量最大的企业，也是电池行业头部企业，在这种情况下，再去吸引如此巨额的资金，进一步扩大规模，不可避免地会带给产业链上中小规模企业相当压力。”

不过，他也指出，对于国内电池行业中小企业来说，上述压力的来袭并不意味着就没有生存空间，对于中国市场来说，首先行业产业链较长，其次整个市场的细分也很多，宁德时代虽大，但总有覆盖不到的业务，那这部分业务中小企业便可以吸纳承包。