兴证医药团队：周五医药的走势引发了很多讨论，这周周报给各位投资人做个后续投资思路的回答，新赛道+专精特新是弹性所在，大龙头估值体系可以稳定住。
本周大盘下跌，医药生物板块下降。本周沪深300指数下跌3.57%，医药生物板块下跌7.67%。
过去一周，医药板块出现了单周超过7%的跌幅，与同为消费类板块的食品饮料行业一样成为了下跌幅度最大的板块之一。投资人对于医药板块后续的政策演进，投资策略关注度也较多。
本周报我们就通过三个大家讨论最多的话题来回答这些问题：
1、究竟如何看待近期的回调？——市场因素占主导原因。
2、下阶段的超额收益在哪里——新赛道和专精特新的硬科技企业。
3、白马股怎么看？——守正依然是基本盘。
医药行业投资策略。核心资产龙头公司：如药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、恒瑞医药依然是投资者需要战略性配置的“核心资产”。创新药产业链，疫苗，创新药，医疗器械，消费升级，医疗服务，部分偏绝对收益的低估资产。
【兴证医药】调整后的医药投资策略——高光赛道+专精特新 - 医药行业周报（2021.08.16.-2021.08.20）
近期，医药医疗板块跌幅较大，投资者普遍比较焦虑。投资人对于医药板块后续的政策演进，投资策略关注度也较多，本期周报兴证医药团队就通过三个大家讨论最多的话题来回答这些问题。
1、究竟如何看待近期的回调？——市场因素占主导原因。
一言以蔽之，近期行业政策虽然较多，其中部分政策也或许会对细分赛道的产品价格产生影响（如近期安徽省发布的公立医疗机构临床检测试剂集采的通知，但其对于全国范围内IVD产品的价格影响还有待观察），但更多情况下政策对行业内企业的盈利能力并未有明显利空。
例如CDE 发布《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，基本明确了不支持“me-worse”的态度，虽然会导致部分此类项目不再立项，但目前头部药企和biotech新立项基本已脱离了这一阶段，下阶段创新药研发是头部药企和头部biotech的“高投入游戏”，立项标准的提升长期来看只会提升药企的研发投入体量，对头部CRO上市公司长远的影响应当是正面的。再如投资者关心的医疗服务领域，更是在三部委的联合发文中确保了社会办医机构人员职称评价渠道的通畅。
我们认为，从策略角度，近期板块的回调虽不能完全排除部分区域政策和部分公司业绩低于预期的因素，但核心是投资者情绪和相对集中的持仓。过去几年中，医药投资人习惯于“赛道”投资策略——即集中持仓于高景气赛道，如判断某赛道有政策风险则全面减配该赛道的标的（如2016-2017年的辅助用药、2018-2019年的仿制药、2020年的高值耗材）。
从过去几年的历史经验来看，这套策略是较为“高效”的，但随着持仓更多的集中于CXO、医疗服务和头部医疗器械公司，推高了上述领域的估值，这套投资策略的性价比也在下降。最近相关白马标的的回调也预示着投资者需要进入“赛道+个股”的医药投资时代——估值合理的优质赛道依然是不二选择，新赛道和细分领域专精特新的自下而上选股将会是超额收益的重要来源。
2、下阶段的超额收益在哪里——新赛道和专精特新的硬科技企业
首先，高成长的新赛道依然是投资者必然考虑的领域。这些新赛道一般需要有两个特点：一是“新”——高成长，远期空间大，能够引发投资者关注，投资者持仓不拥挤，二是具备较高的投资研究性价比——认知壁垒不高，胜率要高，这样的赛道往往能够形成医药基金和全市场基金的“最大公约数”。这里我们讨论三类企业：
生命科学上游支持产业：详细观点可以参见此前我们的深度报告。该领域
1）具备“卖水人”特性，行业成长确定性高。由下游生物制药行业日益增长的需求驱动，未来数年将迎来生物药上市的高峰期，对应的生命科学支持产业也随之快速发展，行业整体处于持续高速发展的快车道上，未来空间广阔。
2）进口产品采购困难，国产替代迎来窗口期。目前生物药上游供应链中的进口产品货期动辄几个月，国内药企采购国产产品的需求增加；长期来看，药企有保证供应链安全的需求，这都会促使下游客户倾向于提高国内产品在上游采购中的比重。
3）国内公司逐渐成熟，产品性价比特性突出。国产产品与进口产品的技术差距逐渐在缩小，应用场景也开始逐渐从低值原料、耗材向高端市场改变，并具备比较明显的价格优势。建议关注东富龙、纳微科技等该领域的代表性企业。
中国式的“Biopharma”：相比于在研品种单一、认知壁垒较高的生物技术企业（Biotech），一些在研发上具有国际化视野，而品种逐步丰富，销售能力逐步提升的“Biopharma”类企业（此处可以理解为具有商业化运作能力的生物技术企业）也可能成为投资者重要的“公约数”，这其中既有一些在激烈竞争的主流赛道（如肿瘤）中证明自身商业化能力的企业，也包括一些细分领域中表现出较好产品潜力的企业。
专精特新企业：这部分公司更多需要考虑自下而上的产业逻辑，在细分医药领域处于领先地位，拥有自主创新能力和一定的商业化竞争力。
3、白马股怎么看？——守正依然是基本盘
那么，未来白马股的估值会长期处于低位？——我们认为不会发生这种情况，未来龙头公司会维持合理的估值溢价。
虽然在历史上我们曾经看到在细分赛道龙头崛起的时代（如2012-2015年），白马公司相对中小市值公司确实出现了估值折价，但未来几年的情况会有比较明显的不同。
1）产业结构的变化：与十年前相比，中国的药政审批制度已经与国际接轨，可以很明确的判断，今天的大部分龙头企业未来10年依然具有很强的竞争力，而其中的部分公司甚至已经完成了国际化（典型的代表是药明康德和迈瑞医疗），而今A股医药公司已达400家左右，大部分中小市值公司的竞争力是无法与头部相比的，因此较大龙头有溢价的只能是少数“专精特新”类的细分赛道小巨人。
2）投资者结构的变化：与十年前相比，中国医药投资的机构化趋势已经形成，机构投资者在医药领域的研究能力已经取得了相当快的发展，此外无论是全市场基金还是医药基金的体量也已今非昔比，头部基金无法用细分赛道龙头完成所有仓位的配置，业绩增长可预期的大龙头依然是这些机构的“必选项”。
考虑到经过此轮回调，很多白马公司对应2022年PE和增速已经处在PEG1.5-2倍的范围内，估值溢价已经有明显的回落，且其所在的赛道景气度依然很高（如CXO行业，其二阶导的典型指标——CAPEX、人员招聘依然在持续较快增长），我们建议投资者依然保持对这些公司较高的配置，在调整中逢低加仓。
$医疗ETF(SH512170)$ $恒瑞医药(SH600276)$ $迈瑞医疗(SZ300760)$
【风险提示】医疗ETF跟踪的标的指数为中证医疗指数（399989），中证医疗指数基日为2004.12.31，发布于2014.10.31，指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。任何在本文出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测、图表、指标、理论、任何形式的表述等）均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，本公司亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，投资需谨慎。