每天早上10点左右和傍晚各一袋干果，好像已经成了杨饭日常饮食雷打不动的一部分；没有办法，年龄的增长无时无刻不在残酷的告诉我，就是已经过了最鼎盛的时期了，已经不再是翩翩美少年了。
别站在那笑话，若干年后，大家都一样啊。显然，这就便宜了像良品铺子这样，提供着既让我们保持心情舒畅、吃起来又健康的“良品”零食；所以这种行业，这种公司一定有它的长期投资价值。
01 持续增长的营收是快消品行业最大的护城河
作为日常消费品公司，如果营收没有增长是比较难以让人接受的；因为这意味着你落后了，你的市场份额被对手侵蚀了；利润可以跌但营收不能降。良品铺子的半年报仍然展现出了不错的一面。
营收达44.21亿人民币，同比增长了22.45%，扣非后的净利润增长13.7%，小于营收的增长；但由于在扩张投入期，这个算是正常；整体上保持了营收与利润的稳定双增长。亮眼的地方在于继续保持了较高的经营现金净流入，体现了比较健康的发展，有力的保证了公司后续的经营投入。
半年报另一个亮点在于儿童零食等细分市场进行产品创新并取得有效成果；很多家长其实都会限制孩子吃零食，最主要的原因都是认为其不健康、不卫生、垃圾食品，不利于儿童成长。但事实上多数人都爱吃零食，大人都爱吃怎么可能限制住小孩呢？如果儿童零食都变成健康、营养与美味兼顾食品，那家长的接受程度应该会大大提升，甚至会出现大人吃小孩零食这种情况吧。
儿童休闲食品潜力巨大，关键在于开发出适合儿童成长发育阶段的营养、健康又美味的休闲食品。公司推出的子品牌“小食仙”，紧贴儿童成长密切相关的“增强免疫、调理肠胃、护眼明目、能量补充、助益脑发育”五大核心功能需求；上半年全渠道终端销售额为1.80亿元，自去年5月推出以来，销量始终位居行业领先地位。
总体上，良品铺子处于一个良好的发展趋势中；随着公司逐步加大产品创新投入和推广，财报所体现的经营数据表现应该会越来越好。
02全品类、多品牌、全渠道布局下的快速增长
良品铺子成立于2006年，在休闲食品领域深耕15年；根据中华全国商业信息中心《2020年零食市场研究报告》的数据显示，良品铺子连续六年国内高端零食销售领先。为行业内为数不多的以全品类零食为驱动，多品牌运营、全渠道布局、全产业链协同的优质公司。
从品类来看，公司是休闲食品类上市公司中，产品类别最为丰富的公司之一；按半年报披露的数据，有包含肉类零食、海味零食、话梅果脯、红枣果干、坚果、炒货与饮料饮品等在内的15个大品类，全渠道SKU达1,195个，几乎是来伊份、三只松鼠等头部品牌的两倍。
从品牌来看，除了良品铺子主品牌之外，公司还构建了针对细分市场的品牌矩阵，有针对3-12岁专业儿童零食子品牌“小食仙”、代餐零食子品牌“良品飞扬”、 围绕办公室人群提供个人以及团体茶歇解决方案的良品茶歇“Tbreak”品牌等，共同构成了公司的多品牌矩阵。相关的子品牌食品推出后增长迅速，例如上文提到的“小食仙”，自去年5月推出以来，全渠道终端销售额累计达4.08亿元，并且还在快速增长中。
作为以线下门店起家的良品铺子，随着电商的快速发展、直播带货等新型营销手段的不断演化，公司紧跟时代步伐，迈入了全渠道销售的新时代；同时通过线上、线下渠道销售产品，目前已布局门店零售渠道、平台电商渠道、社交电商渠道、团购渠道、社区电商渠道及流通渠道。今年上半年，良品铺子新开直营门店和加盟门店共计207家末，报告期内公司线下门店总数达2,726家，分布于22个省/自治区/直辖市，已在多数省自治区内完成高势能布点开店。
客观地说，休闲食品细分种类多，各细分品类市场集中度差异较大，要做好并不容易，做强更难；但良品铺子通过这种全品类、多品牌、全渠道布局，取得了远超行业平均增速的良好业绩，2020 年，公司实现营收78.94 亿元，2015-2020 年保持复合年化20%的营收增长；如果下半年不出意外的外，公司应该可以连续7年保持这种高速增长的势头。
03万亿级别的休闲食品市场，如何掘金好企业
根据中国食品工业协会援引Frost&Sullivan数据，。2020年中国休闲食品市场规模接近1.3万亿元，近五年年复合增长率接近12%，约为GDP增速的2倍，2021年将突破1.4万亿元。无疑对于这样万亿级别的大市场，相关头部优质公司的空间想象非常大。
“当前休闲零食市场规模15000亿，市场上却还没有寡头品牌出现，这也是巨大的机会。”良品铺子CEO杨银芬持有类似的观点。信达证券的一份研究报告也表明休闲零食市场增长快速，人均消费额提升空间大。
目前行业内比较形成规模的玩家主要有良品铺子、三只松鼠、洽洽食品、盐津铺子与来伊份等。自2019年开始，良品铺子提出“高端零食”作为未来十年产品发展的战略方向以来，净利率呈现逐步上升趋势，净利率高于与公司模式较为相近的三只松鼠和来伊份，如下图。
但休闲食品行业又有一个典型的特点，就是大行业小公司。作为快消品，四大核心竞争优势就是产品力、品牌力、渠道建设与供应链管理；要把这4个关键要素都理顺着实不容易做到。在这种背景之下，类似良品铺子这类全品类、多品牌、全渠道布局与全产业链协同，长期耕耘，熟悉市场的企业具有极大的机会。
除了传统的口感之外，产品的颜值、包装风格等外在体验也是选择的重要因素；“我选择、我喜欢”这种充分展现个性的追求的风格在年轻的消费者，Z世代的新新人类面前体现的尤为明显。所以能够跟得上时代的潮流，研发贴合这些新需求的产品，也是企业竞争力的良好体现。 2021年半年报显示，良品铺子研发费用1898.41万元，同比增加64.25%。良品铺子开发、掌握了植物肉生产加工技术、无糖技术等，并围绕女性、儿童、办公族等细分人群的特殊需求开发了39款储备产品。
供应链管理也是非常考验公司的能力，尤其是对于品类众多的公司而言，如何把每一个环节，如下单、生产、发货、仓储、配送等保持在较高水平运转是检验公司管理能力的重要体现；良品铺子通过全渠道共享库存模式，通过数字化改造，实现在线数字化产销协同，有效促进了产品的周转效率。报告期内存货周转天数较同期减少20.81天。
虽然在休闲食品行业的销售渠道中，电商和新兴渠道增速快，占比不断提升，但传统线下渠道仍占据主导地位。根据Frost&Sullivan数据及测算，休闲零食线上销售规模占比从2013年的3%提升至2020年的18%，占比逐年提升。但因线下销售渠道更符合传统消费习惯，2020年休闲食品线下渠道销售规模超过10,600亿元，占比82%，依然远高于线上销售占比。上半年，良品铺子各渠道收入实现均衡增长，线上业务收入同比增加19.34%，线下收入同比增加23.58%，线下的增速超过线上。毕竟如果经销商盈利空间充足，赚钱效应下加盟商开店积极性高，公司线下门店拓张加速可期。
休闲食品可以说是一个幸福的赛道，具有高频、量大、甚至接近于刚需的品类；如果深刻理解并满足消费者好吃、安全、健康、颜值、个性的五大需求，回到企业运行的底层逻辑，要从创新产品、产品经营、组织能力、管理能力几方面做实的话，良品铺子有望成为一个休闲食品的平台级企业。
良品铺子于2017年搭建员工持股平台，目前合计持股3.92%，股权激励相对到位。同时在经历了上市后受市场的狂热追捧到近期股价逐步回落，良品铺子已逐步实现价值的回归。消费品作为一个既湿且长的赛道十分适于滚雪球，也正如良品铺子CEO杨银芬在内部讲话时所说的那样，零食行业仍处于消费需求旺盛的阶段，有无限潜力。“当前休闲零食市场规模15000亿，市场上却还没有寡头品牌出现，这也是巨大的机会。”