$中概互联网ETF(SH513050)$ $腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴(BABA)$
美股已经收盘，8月16日中概互联指数10大成分股表现如下：
参照8月13日净值1.4884元， 8月16日10大权重股加权平均下跌3.31% ，加上适当的调整，8月16日中概互联ETF净值估算大约为1.434元。8月16日中概互联ETF场内收盘价为1.543元，溢价率扩大至7.6%左右。
最近很多人讨论互联网平台的税收优惠有可能被取消的问题，今天我也来谈谈。
我先声明，税务是很复杂的问题，特别对于阿里巴巴、腾讯这样业务组成非常繁杂的公司，就愈发复杂，即便是专业的研究人员，涉及税务问题，也要咨询税务专家，要与目标公司的CFO和财务人员进行深入的沟通。我这里只是为大家提供一个框架，便于大家理解相关税收问题，不涉及到具体公司的研究和推荐。实际上，我也不建议普通投资者研究或投资个股，像阿里、腾讯这样的公司，专业投资机构也要配备若干资深研究员长期跟踪，个人投资者不具备这样的资源，投资行业基金就好了。
我国的企业所得税率是25%，但没有几家公司是正好按照25%缴税的，主要有两个原因：
1、税收优惠
我国上市公司实际所得税率的中位值在15%-20%左右，大量上市公司享受各种税收优惠政策，比如高新技术企业、软件企业、地区性（海南自贸区、老少边穷地区）等方面的政策。我国4000多家上市公司在经济中发挥了重要作用，享受各类税收优惠也非常普遍，体现了政府“把蛋糕做大”的初衷。
2、按照会计准则得出的利润与作为纳税基础的利润计算方法并不相同。这里先提一下，下面我谈到腾讯时，举个例子就都明白了。
首先，我先以阿里巴巴为例，谈谈互联网平台享受的税收优惠。
互联网企业享受的税收优惠主要是软件企业相关的：(1)被认定为软件企业，享受企业所得税“两免三减半”；(2)获得国家重点软件企业资格，可享受10%的企业所得税优惠税率。以上两个政策只可择一。
“两免三减半”一共只有5年时限，到期就没了。国家重点软件企业的10%税率，一般来说，需要每年向地方发改委申报，能否获准本身就存在较大不确定性。
根据阿里巴巴最新财报，2021财年阿里享受的全部税收优惠为207亿元。其中，享受10%税率的公司包括：阿里巴巴(中国)网络技术有限公司、淘宝(中国)软件有限公司、浙江天猫技术有限公司、阿里巴巴(北京)软件服务有限公司等。这些公司2021年所得税费用调减总额为61亿元。 据此推算，其他享受两免三减半的税优为146亿元。
目前看，最有可能受影响的应是10%优惠税率。这个政策本来就是一年一审，不确定性较大，如果真有政府导向的变化，这项政策不予审批通过的可能性较大。但是，即便不能享受10%的税率，这些公司未还能享受“两免三减半”中的减半税率12.5%（只要还在5年期限内）。
阿里巴巴(中国)网络技术有限公司、淘宝(中国)软件有限公司、浙江天猫技术有限公司、阿里巴巴(北京)软件服务有限公司这四家公司是在2017-2019年这段时间陆续获得“两免三减半”资格的，这一政策在2021-2024年陆续到期，时间上还有两三年的缓冲期。两免三减半的政策，本来就是有期限的，研究员在做估值模型时自然把5年期限考虑进去了，到期没有了并不是超预期的。真正超预期的是那个61亿元，而阿里的年利润是1400亿，占比还是较小的。即便207亿税优都没有了，阿里还有两三年时间去消化适应，好像上一财年阿里巴巴就消化了182亿罚款。但2024年后完全没有税优的可能性，我认为非常非常小。阿里旗下很多新的发展方向，比如阿里云，仍属于国家扶持的产业，一旦盈利，申请10%优惠税率的成功可能性依然很大。
下图是世界上主要互联网平台的实际税率，阿里巴巴的实际所得税率在18%左右，比美国公司都高，和中国上市公司的中位值基本差不多。因此总的来说，税收优惠并不构成阿里特别的竞争力。
从上图看，腾讯的实际税率在12%，比阿里低不少，这里就涉及到第二个因素，即企业会计准则和税务准则的差异。
我们知道，腾讯盈利中有很大一块是投资收益。2020年，腾讯对外投资实现经营盈利633亿元，其中以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产的公允价值变动损益373亿元。
这涉及比较复杂的会计问题，为了让大家搞懂，我简化一下，尽量不用专业的会计术语，多举例子。
腾讯投资了很多公司，有上市的，如京东、快手等。这些公司股票涨跌带来的浮盈或浮亏，腾讯直接增减其资产负债表里的股东权益，不影响当年利润。但腾讯对于其持有的大部分未上市公司，每年对它们进行公允价值估值，因估值变化产生的浮盈或浮亏，就计入当年的利润。
举例说明，一个是投资上市公司例子：比如投资了京东，假设去年一年京东股价上涨了，新增10亿的浮盈，腾讯就在自家的股东权益里增加10亿，不影响利润表。 另一个例子是非上市公司: 比如说，腾讯投了一家尚未上市的游戏公司，去年估值10亿，今年估值涨到20亿了，则增值的10个亿就计入当年的利润表了。
而对于税务局来说，因公允价值估值带来的利润，是不需要纳税的。只有当腾讯把那家游戏公司出售，利润落袋的时候，才需要缴纳所得税。
因此，虽然表面上腾讯的实际所得税率比阿里巴巴低不少，但是考虑腾讯的投资业务特点和会计处理方式，实质税负的差别并不大。
综上，如果税优政策真的收紧了，肯定会有影响，但影响的程度应该比较缓和，极端情况发生的可能性极小。