贺兰山是宁夏平原与阿拉善沙漠的天然分界线，望京博格在7月底去了一趟银川周边旅游，宁夏平原在贺兰山的东侧，由于黄河水灌溉宁夏平原物产丰富很早就有人类居住，贺兰山东侧很多地方都有古代人留下的精美岩画；阿拉善沙漠在贺兰山的西侧，曾经的沙漠一望无际，现在沙漠里面有了太阳能发电场，在这里可以看到成片的太阳能面板默默将太阳能转换为电能。我们国家的石油严重依赖进口，能源的安全关系着国家安全，假设在未来的能源结构中，太阳能与风能等清洁能源的比重提高，辅以电动车全面使用，我们不仅可以达到“碳达峰、碳中和”的环保目标，还能缓解国家的能源危机。所谓投资就是投未来，作为一个基金投资者需要对未来发展进行深度的思考。
正巧在8月12日，望京博格有幸参加了新浪财经承办嘉实基金参与的“2021秋季投资策略峰会，峰会的主题“宁组合”VS“茅指数”，激辩下一个投资风口！”在跟嘉实基金董事总经理、成长风格投资总监姚志鹏（被大家尊称为“姚局”）的交流之中学习到很多，接下来以自己的理解跟大家分享关于“宁组合”的思考：
一、什么是“宁组合”
嘉实基金姚志鹏是”宁组合”的引领者，他管理的嘉实智能汽车、嘉实新能源新材料、嘉实环保低碳基金成立以来截止2021年二季度末的收益率分别312.90%、226.31%、291.00%，同期业绩比较基准分别为61.55%、4.56%，71.27%，超额收益均超200%，过往长期回报突出。
关于“宁组合”与“茅指数”姚志鹏给出的定义是：在中国经济的现阶段，“茅指数”代表的中国旧经济龙头遇到了瓶颈，所以沉淀下来成为“宁组合”。真正的“宁组合”，代表的是国家在追赶阶段亟待发展的两类关键资产，是能够帮助中国提高生产效率的行业：一类是“卡脖子”的方向，一类是“国家名片”，这两类资产才是真正的“宁组合”类的资产内涵。
这个定义非常明确的，目前符合“宁组合”行业包含：新能车、芯片、光伏/锂电池/储能、生物医药与高端医疗器械、新材料与国防军工。同时姚志鹏还表示，“宁组合”的构成并不是一成不变的，任何企业都有高速发展的成长期与缓慢发展的成熟期，投资在企业的成长期通常是回报最高的“宁组合”。
辩论中还讨论医美属不属于“宁组合”，结论是医美迎合大众消费需求，不符合“卡脖子”与“国家名片”特征，所以医美不属于“宁组合”范畴。另外，目前在高端制造业“卡脖子”的是芯片制造，如果未来芯片行业发展壮大了，成为我们国家的核心基础产业，那么在硬件问题解决之后的核心就是软件问题，例如人工智能发展可以帮助中国提高生产效率，那个时候芯片或许将被剔出“宁组合”、人工智能或将被纳入“宁组合”。
二、“宁组合”与“茅指数”，怎么选？
从历史数据的角度看，“宁组合”与“茅指数”在过去五年的业绩都非常优异，但是自2021年以来“宁组合”与“茅指数”开始分化。正如嘉实基金姚志鹏表述的那样，今年是大家热议的“宁组合”正式走向舞台的第一年，也是市场讨论“宁组合”与“茅指数”分化的第一年。每个时代伟大的投资机会都是那个时代的缩影。今年的分化开启，我们相信这是新时代趋势来临的征兆，从时代背景角度来看，这个分化可能后面会越来越剧烈。
那么“宁组合”与“茅指数”为什会分化呢？望京博格觉得最直观因素就是以茅台为代表的“茅指数”盈利增速下滑，很多“茅指数”的成分股盈利增速从之前的30-40%每年降低到目前的20%每年以内，相对应的是“宁组合”的成分股在“碳达峰、碳中和”的大背景下依然保持较高的盈利增速。
根据望京博格统计，目前A股市场总计4400多只股票，其中大约三分之一的股票都是在2018年之后IPO的，注册制之后上市公司数量骤增。在过去三十多年的A股市场，股价的上涨大多都靠估值驱动的，例如原来估值（通常指市盈率）10倍的上市公司，在牛市的时候投资者情绪高涨给予 50倍的估值，即便上市公司的盈利没有增加、单靠估值驱动股价也能涨四倍。注册制之前上市公司的“壳”价值非常值钱，但是在注册制之后上市公司数量越来越多，单靠估值驱动无法推动整个市场股票价格上涨，唯有那些盈利增速较快的行业才能受到投资者追捧，结果形成了过去三四年所谓的结构性牛市。
未来会如何呢？
注册制已成大势，未来上市公司会越来越多，如果我是一个投资者，在成千上万的上市公司如何选择呢？一定会选择盈利增速较快的上市公司，唯有这些公司才会给投资者带来超额投资回报。什么样公司会保持较高的盈利增速呢？就是那些创造了最大社会价值的上市公司，它们帮助整个国家提高生产效率，符合“卡脖子”与“国家名片”的特征。所以“宁组合”是投资者未来必须配置的方向。
三、什么是拥抱“宁组合”的正确姿势？
我们普通投资者如何配置“宁组合”呢？其实，我们面对“宁组合”心中充满了各种困惑：
（1）“宁组合”这些公司看起来估值都很贵，未来还能涨多少？
（2）同一个行业好几个公司，那一个才是龙头？
（3）“宁组合”的波动非常大，如何面对未来的波动？
我们普通投资者看一个公司估值贵不贵通常都是跟历史比，但是专业研究员与基金经理都是跟这个公司的未来比。例如一个公司目前价格是80块钱、每股盈利1块钱，以此计算市盈率是80倍，如果未来三年每年保持50%的盈利增速，三年之后的每股盈利就是3.375块钱，以现在的股价除以三年之后盈利计算等到市盈率为23.7倍，是不是看起来就不贵了？
在跟姚志鹏的交流中，他提到一个非常关键的逻辑：估值应该与盈利增速相配，这样才能衡量一个公司现在的估值到底贵不贵。
最近一个热门的话题就是“经济学家不建议上班族炒股票”，不仅随着股票数量越来越多，而且面对“宁组合”这样科技类的公司，投资者需要更多深入研究，才能更加了深刻认识这些公司。合理衡量一个公司的估值高低需要专业能力，在一个行业中分辨出来哪些是未来赢家，哪些是未来输家同样需要专业能力。
例如大家所熟知的2000年互联网泡沫，从现在看在那个时代互联网的确是未来最优质的赛道，但是在互联网泡沫期间无数公司破产倒闭了，风口上的猪不一定能飞的最久，而是风口上那些强者才会成为未来巨头，例如亚马逊、微软、谷歌等等。
最后，如果面对“宁组合”的波动呢？投资者可以通过配置的方式，根据自己风险承受能力配置不同比例的投资方向为“宁组合”的基金，或者直接买入设有持有期（例如一年）的基金管住自己的手。
嘉实基金的姚志鹏北京大学理学学士，清华-MIT国际工商管理硕士，具备实业和资本市场的双重经验，是从研究员干起一步一步成为基金经理与投资总监的，被业内成为”宁组合”引领者。据银河证券统计，截至2021年7月30日，他管理的嘉实智能汽车在过去5年以258.23%的净值增长率，在同类可比的其他行业股票型基金中排名第一。姚志鹏拟任基金经理的嘉实远见先锋一年持有期混合型证券投资基金（A类代码012852、C类代码012853）在8月16日重磅首发，计划配置“宁组合”的投资者敬请关注。