发展放缓的Smart beta基金，路在何方？

中国基金报记者 张燕北

今年以来指数基金仍然是基金公司布局的重要品类，尤其各类ETF产品百花齐放。然而Smartbeta策略指数基金发行节奏仍然缓慢，难以再现2019年的发行盛况。而从收益看，Smartbeta策略基金年内整体收益超过普通指数基金却不敌指数增强基金。

受访公募人士表示，行业分化加大背景下基金公司对行业指数基金布局的侧重、主动基金相对指数获取更高超额收益、以及Smartbeta策略多样性供给方面受限等多种因素导致Smartbeta基金发行放缓。不过，随着业绩的积累和投资者的逐渐认可，Smartbeta基金未来有望迎来快速发展。

多因素致Smart beta基金发行放缓

2019年是我国Smart beta策略基金发行力度最大的一年，该类型产品的总体规模得到大幅提升。而近两年在以ETF基金为代表的指数产品迅速扩容的同时，Smartbeta指基发行节奏却显著放缓。

Wind数据显示，按照基金认购起始日统计，2019年全年有32只Smartbeta策略基金发行，2020年锐减至12只，今年以来截至8月15日合计13只产品进入发行。尽管2021年Smart beta基金发行数量同比上升，对比同时期指数基金的发行节奏仍然增速乏力。

针对近两年Smart beta产品发行节奏放缓这一现象，鹏扬基金数量投资部总经理施红俊认为主要原因有两方面。一方面，随着行业主题指数基金规模爆发式增长，大部分基金管理人将布局重点放在了行业主题指数产品上。

“另一方面，近两年机构抱团现象明显，许多主动基金取得了相对指数更多的超额收益，很大程度上降低了Smart beta收益方面的吸引力。不过从发达市场的发展经验来看，随着机构投资者比例增加和资本市场的有效性提升，未来主动基金想跑赢指数会变得越来越难，而拉长时间来看，Smart beta指数基金相对于行业主题基金风格更加均衡，更能够分散风险。” 施红俊进一步说道。

华夏基金数量投资部副总裁荣膺表示，造成上述现象的原因，一是基金公司在Smartbeta策略多样性供给方面存在较大提升空间。受2016-2018年市场风格的思维定式影响，2019年新发Smartbeta产品集中于多因子、红利、基本面、低波动类基金，成长类基金规模低迷，但前面这些品种在2019-2021年长达三年的牛市行情中未有显著超越市场的表现。

“二是投资者对Smartbeta策略也有培育认知的过程。海外市场经验表明，价值、成长是主流类别的Smartbeta基金，但国内投资者没有足够长时间的亲身经历，很难体会到风格投资的重要性，也没有摸索透风格轮动规律，用好Smartbeta工具。华夏基金2019年即推出了基于创业板蓝筹、成长风格的一对Smartbeta ETF，创蓝筹ETF和创成长ETF，其中创成长在2年的时间内累计净值从1元涨过3元。遗憾的是，早期市场对这两只产品投资价值的认识是不够的，直到2021年我们才看到大批投资者开始通过创成长ETF把握创业板成长股投资机会，这确实有一个投教过程。” 荣膺称。

博时基金指数与量化投资部ETF组副主管兼基金经理万琼表达了相似的观点。她直言，“最近两年从市场表现上来看，行业分化比较大，因此从产品的热度上来看，主题及行业的产品比较受行业的追捧。”同时她也强调，“其实有些行业或者主题类型的产品，也使用了smart beta的策略。”

基于少数因子获取长期超额收益

据统计，今年以来Smartbeta策略指数基金整体收益超过普通指数基金，但不敌指数增强基金。业内认为个股分化加大、风格轮动加快的背景下，相较于集中于少数风格因子的Smartbeta策略基金，基于多因子选股体系的指数增强基金通过对阿尔法因子的暴露产生明显超额收益。

Wind数据显示，截至8月15日，剔除年内新成立基金，可统计业绩的130只Smart beta策略指数基金的平均收益率为5.92%，高于同期普通被动指数基金4.7%的平均收益水平，但明显低于同期指数增强基金8.5%的平均收益水平。

对此万琼直言，“关键还是分具体策略来看。例如，创成长smart beta策略的收益就好于创业板指数以及创业板增强。指数增强一般是多个因子策略一起使用，smart beta一般都是1-2个因子策略，最多都不会超过3个因子策略。方法论都是同源的。”

华夏基金数量投资部副总裁荣膺则称，今年以来指增产品尤其是量化指增产品表现突出的市场背景是，个股分化加大、风格轮动加快。量化指增产品一般建立在多因子选股体系之上，对阿尔法因子的暴露今年以来产生明显超额收益，而对大小盘、价值成长等风格的严格控制也让组合更好地适应市场变化。

“Smartbeta策略基金获取长期超额收益的来源主要集中于少数风格因子，这类策略超额收益的特点是，长期有效，在适合该类因子的特定市场环境下，可能表现十分突出，反之则可能沉寂相当长一段时间，甚至发生回撤。换句话说，对Smartbeta策略基金风格投资工具的择时把握至关重要。”她进一步介绍道。

在鹏扬基金数量投资部总经理施红俊看来，今年的行业和风格分化比较大，指数增强基金可以随时切换模型和因子，也可以加入投资人员的主观判断因素，这给了指数增强基金更多灵活调整的空间。

“但指数增强具体的方法和模型都是不公开的。” 施红俊同时强调，Smart beta策略则是基于国内外实证研究的结果，通过基于某种确定的规则或算法优化证券组合的权重分配，增加指数在某些因子上的暴露，以期在传统的指数投资基础上获得相应的超额收益。Smart beta指数的编制方法公开透明，调样频率大多是半年一次。

鹏扬基金目前在沪深300和中证500上各布局了一只Smart Beta指数产品，分别是鹏扬沪深300质量低波指数基金采用的是质量、成长和低波因子，鹏扬中证500质量成长指数基金采用的是质量和成长因子，这三个因子均有较强的逻辑支撑和历史实证效果，在国内外Smart Beta产品中也有较高的应用率。鹏扬一直将Smart beta方向的研究放在战略发展高度，施红俊作为数量投资部总经理，带队研发，除了基金经理，在Smart beta方向有研发经验的量化分析师多达3位。他介绍到，公司未来会继续深耕质量因子和成长因子，同时也在寻找更加有效的策略，争取为投资者带来更多的超额收益。

挑战与机遇并存

Smart beta策略市场前景广阔

尽管由于特殊的市场行情等因素，Smart beta策略基金近两年发行放缓。在业内人士看来，与海外相比，我国Smart beta的整体格局尚未打开，可选的Smartbeta策略类型较少，机构持有人占比相对较低。但是在养老金及职业年金入市、机构投资者话语权提升以及资本市场国际化的背景下，该类策略产品作为良好的底层资产，将受到机构投资者和海外资产的青睐，市场前景广阔。

博时基金指数与量化投资部ETF组副主管兼基金经理万琼表示，“目前规模总量还不大，规模还是有增长空间的。主要困难仍在于投资者对smart beta的认知还不够，理解起来也有些难度，不像行业和主题那样，比较通俗易懂。挑战会有可能面临单一因子策略阶段性失效的情况，导致smart beta策略业绩不够好。”据了解，博时基金指数与量化投资部负责研究和投资smart beta类型的产品，也考虑在合适的时机布局其他因子策略的产品。

施红俊表示，从海外Smart Beta的发展现状可以看出三个趋势：一是使用Smart Beta策略的资产管理人比例越来越高，二是Smart Beta类基金的管理规模越来越大，三是Smart Beta策略不断丰富，正在从单因子策略向多因子策略发展。从2000年到2018年，美国Smart Beta ETF的规模从12亿美元增长到7862亿美元，在所有指数ETF中的占比从1.9%提升到24.3%。

“当前Smart beta在国内面临依然面临一些挑战，例如个人投资者理解其背后的原理有一定难度、认为其逻辑不如行业主题指数那样简单直观，需要进行投资者教育，而机构投资者则要求产品有更长的业绩来验证策略的有效性。” 施红俊说道。

不过施红俊总体依然乐观，他认为随着机构投资者比例提升、我国养老第三支柱（商业养老保险与自愿储蓄）的发展，资产配置的重要性在不断提升。Smart beta指数具有规则透明、风格鲜明、收益风险比更高等特点，更适合作为资产配置的工具，随着业绩的积累和投资者的逐渐认可，相信未来会迎来快速发展。” 施红俊说道。

对于Smart beta策略基金的发展前景，荣膺也直言十分乐观。“尽管Smartbeta这个词来源于海外，我们还是坚信未来中国资本市场的成熟发展能够为其提供广阔土壤，基金管理人和指数机构能够摸索出一系列适合我国的Smartbeta布局思路。”她说道。

荣膺举例道，创成长ETF就是一个很好的例子，用非常简单的业绩成长和股价动量两个因子，叠加在创业板这一新兴成长板块上，这一A股Smartbeta依靠近两年突出的业绩就能迸发出强大生命力。

结合国情，荣膺认为我国Smartbeta最大的发展机遇是，对主动型基金经理的投资思路进行提炼，固化得到一些长期有效或阶段性有效的选股方法，比如“茅指数”、“宁组合”，这实际上也是Smartbeta，与主动型基金相比，这些既定的指数化投资策略更能在低成本下满足大规模资产的配置需求。同时挑战则包括几个方面，一是A股市场仍存在短期不可能消失的Alpha，主动投资（包括量化指数增强）的投资业绩在一定阶段内具备相对优势；二是对Smartbeta的赛道布局很考验管理人对市场方向的前瞻预判、对资产的定义能力，因子有很多，构造方法也有很多，如果每一种都发行指数产品则成本过于高昂。

据荣膺介绍，华夏基金未来会沿着既有策略架构做好公司Smartbeta产品线在不同市值规模、不同板块、不同行业维度的拓展延伸，“比如我们的创蓝筹、创成长方法论，就可以应用到中证500等选样空间里，近期也上报了基于中证华夏500价值稳健和中证华夏500成长创新的指数产品，是创蓝筹、创成长的姐妹篇。”

编辑：小茉