基秘档案|建信基金“指南针”、“暖心相伴”组合投资价值分析

1、基金跟投组合：专业管理人运作基金产品组合，低成本创建管理灵活

近年来，随着投资者教育的不断深入，“炒股不如炒基金”的理念获得市场的普遍认可，公募基金逐渐取代成为越来越多个人投资者的投资首选。但就投资实践而言，市场现有公募基金产品众多，不同产品业绩表现差距极大，如何挑选出符合自身风险偏好的绩优产品，成为多数投资者所共同面对的难题。在此背景下，以FOF基金为代表的基金投资组合应运而生，成为解决这一难题的破局思路之一。

2、建信基金：依托FOF、MOM投研经验，积极布局基金跟投组合

建信基金是市场上最早布局FOF基金和MOM基金的基金公司之一。早在2017年11月，建信基金便发行了建信福泽安泰混合型基金中基金（FOF），该产品为全市场首批6只FOF基金之一，定位为低风险的偏债型FOF产品。在此之后，建信基金又先后发行了建信福泽裕泰、建信优享稳健养老一年、建信普泽养老目标2040三只产品，从而实现了普通FOF、养老目标风险FOF、养老目标日期FOF的FOF基金全产品线布局。

除FOF基金外，建信基金还布局了MOM产品，公司2021年1月发行建信智汇优选一年持有期混合型管理人中管理人证券投资基金（MOM），为市场仅有的5家布局MOM基金的基金公司之一。

基于运作管理FOF基金和MOM基金所积累的丰富经验，建信基金积极布局基金跟投组合，公司在且慢、蛋卷基金、蚂蚁财富等互联网平台上线十余个基金跟投组合，不同组合的投资目标、投资策略、风险收益特征、持有期限各不相同，从而满足了不同风险偏好投资者的投资需求。

下文中，我们对建信基金旗下的两个定位绝对收益目标的基金跟投组合“建信指南针”和“建信暖心相伴”的业绩表现、投资策略及运作情况进行详细分析。

1、锚定绝对收益目标，业绩表现明显优于沪深300指数

自2020年11月20日上线以来，指南针组合累计运作时间258天。截止2021年8月4日，组合累计收益10.10%，年化收益14.82%，年化波动率和区间最大回撤分别为13.00%和-9.94%，各项指标均明显优于沪深300指数。具体而言，组合在股市上涨阶段（2020年11月20日-2021年2月10日），通过积极的投资操作紧跟市场指数表现；而在股市震荡及下跌阶段（2021年2月18日-2021年8月4日），组合通过精准的择时调整成功规避了净值的大幅波动和回撤，不仅取得了出色超额收益回报（上线以来跑赢沪深300指数9.07%），同时还实现了更低的波动和回撤。

对比市场上的同类产品，指南针组合的业绩表现同样占优。我们以平衡型公募FOF基金作为比较对象，选择定位为平衡风险的养老目标风险FOF以及目标日期在2030年-2045年之间的养老目标日期FOF作为统计样本，最终筛选出54只成立日早于2020年11月20日的FOF基金。统计期内，各只FOF基金的区间收益率均值为8.28%（年化收益11.94%），收益回报低于指南针组合；平均年化波动率和最大回撤分别为12.10%和-9.70%，两项风险指标略微优于指南针组合。指南针组合以略高的波动和回撤实现了明显优于平衡型FOF基金平均水平的收益表现，风险调整后收益表现占优，可以给投资者带来更优的持有体验。

2、大类资产配置：动态比较股债性价比，确定组合股债配置比例，预判准确效果显著

指南针组合以实现绩优绝对收益作为投资目标，组合运作管理分为资产配置、风格轮动和基金精选三个层次。其中资产配置策略是组合的核心策略，管理人通过运用股债轮动模型，动态跟踪比较不同市场阶段股票资产及债券资产的投资性价比，从而确定组合的大类资产配置方案。

在此基础上，组合进一步设计了三个股票投资子策略模型，分别为大小盘轮动模型、行业轮动模型和价值轮动模型，以期把握市场当前的行情风向，实现股票资产端的增强收益贡献。

资产配置层面，组合管理人所应用的股债轮动模型，以低风险收益率作为评价比较股票资产和债券资产性价比高低的核心指标，具体而言，管理人选择股息率作为股票资产的低风险收益率，以国债收益率作为债券资产的低风险收益率，当股息率高于国债收益率时，股票资产性价比占优，反之则债券资产性价比占优。在以上判断基础上，结合市场情绪等其他定量分析指标，最终确定得到组合股债配比。

就历史回测结果来看，股债轮动策略效果显著，2013年-2020年策略累计收益超过300%，同期沪深300指数收益率仅为106.6%，收益表现相差悬殊；风险方面，无论是在2015年下半年的股灾行情中，还是在2018年的熊市阶段，股债轮动策略均展现出了明显的抗跌特性，策略模型及时调降股票资产仓位，有效控制了净值的波动和回撤。

实盘运作方面，指南针组合上线以来，共进行过6次组合调整。产品上线期初（2020年11月20日），管理人看好股票市场表现，积极配置股票型基金和债券型基金，组合穿透后的股票仓位超过75%，成功把握了2020年末至2021年春节前股市上涨行情，为组合积累了10%左右的收益安全垫；2021年1月末，股市行情风险加大，消费、医药等热门板块整体估值处于历史绝对高位，组合管理人果断调降股票型基金仓位，转而增持债券型基金，组合穿透后的股票仓位大幅降至46.1%，最大程度上降低了年后市场暴跌给组合带来的净值回撤损失；在此之后，组合管理人谨慎控制股票型基金的配置比例，组合穿透后的股票仓位始终不超过50%，期间一度降至20%左右水平，有效控制了组合的净值波动。2021年7月，股票市场再度经历剧烈调整，股票资产的投资性价比逐渐显现，叠加市场情绪择时指标所发出的看多信号，组合管理人在月末再度进行组合调整，清仓债券型基金，满仓配置股票型基金和混合型基金，组合穿透后的股票仓位一举突破80%大关，为组合上线以来的最高水平。

3、股票投资：三维度风格轮动，积极争取增强收益

在确定股票、债券等大类资产配置比例的基础上，指南针组合管理人继续深挖股票投资逻辑，以增厚股票投资收益。通过复盘股票市场过往的行情运行规律，管理人挖掘了市值（大小盘）、行业、风格（成长价值）三个主要的影响因子，构建了三个子轮动策略模型，分别为大小盘轮动策略模型、行业轮动策略模型和价值轮动策略模型。三个子策略等权分配，分别提供组合股票资产1/3仓位的配置方案。

（1）大小盘轮动策略模型

回顾过往，A股市场呈现出明显的大小票轮动特征。2013年-2015年，以创业板指、中证100为代表的小盘股表现强势，大幅跑赢以上证50和沪深300为代表的大盘股；2016年之后，市场风格切换，大盘股表现走强，小盘股表现则差强人意。如能准确把握不同市场环境下的占优市值风格，则可获得明显的超额投资回报。

组合管理人基于模式识别，根据市场动量、估值、以及债券信用利差等指标，运用逻辑回归机器学习进行大小盘轮动。具体实践中，2020年11月20日-2021年1月28日，管理人等权配置了代表大盘风格的建信沪深300增强C和代表小盘风格的建信中证500增强C，持有期内两只产品均取得了正收益，其中代表大盘风格的沪深300增强C表现更为强势；2021年1月29日-6月15日，模型相对看好大盘风格，组合保持了对于沪深300增强C的稳定配置，间或搭配中证500增强C以平衡市值风格暴露；2021年1月29日-6月15日，模型转而看好小盘风格，组合清仓沪深300增强C，转而配置中证500增强C和中证1000增强C，准确把握了市场行情由大盘风格向小盘风格切换的变化趋势，赚取了小盘股行情带来的超额投资回报。

 （2）行业轮动策略模型

过去几年，A股市场结构性行情特征明显，不同行业板块表现相差悬殊。以2020年为例，收益排名前3行业休闲服务、电气设备、食品饮料全年收益率分别为99.38%、94.71%和84.97%，遥遥领先其他行业；与之相对，排名后3行业房地产、通信、建筑装饰全年收益均为负值。与之类似，2021年初以来，A股市场行情分化现象依旧严重，钢铁、有色、电气设备等板块表现强劲，年初以来收益超过30%，非银金融、家用电器、农林牧渔等行业跌幅则超过20%。

组合管理人利用资金报团效应，通过统计基金定期报告所披露的重仓股信息，环比比较相邻两期的基金重仓股行业配置情况，选取公募基金整体增持最多的行业作为轮动配置方向。具体实践中，组合先后看好医药生物、银行等行业板块，对应配置了广发中证全指医药卫生ETF联接C、建信上证社会责任ETF联接（银行行业权重占比25.6%，作为银行行业基金的替代）；最新一次调仓（2021年7月30日），行业轮动模型看好电子行业，组合管理人大幅增持重点配置电子、新能源等成长性行业标的绩优基金建信科技创新C，博弈后市的电子行业行情机会。

（3）价值轮动策略模型

除市值因子和行业因子外，成长、价值等风格因子也是影响投资收益的重要因素。把握市场当下的热门投资风格，能够帮助投资者获取额外投资回报。组合管理人以全市场Smart Beta基金作为价值、成长、红利、基本面等各类主流投资风格的观察对象，选择Smart Beta基金中相对宽基指数超额收益较为明显的标的所对应的风格因子作为配置方向，进而选择对应的基金标的以期获得风格投资超额收益。

具体实践中，组合先后看好动量成长、蓝筹成长、基本面价值、成长等多个风格因子，其中动量成长和成长两个风格因子的收益增强效果最为显著，前者对应标的华夏创业板动量成长ETF联接C持有期内（2020/11/20-2021/01/28）收益率高达31.59%，跑赢沪深300指数22.47%；后者对应标的建信创业板ETF联接C持有期（2021/04/30-2021/06/15、2021/06/16-2021/07/29）收益率分别为5.54%和7.00%，相对沪深300指数的超额收益分别为5.49%和13.12%。与之相对，蓝筹成长和基本面价值两个风格因子的收益增强效果则差强人意。

4、基金选择：优选内部指数产品，节约费用提升收益回报

基金标的选择方面，指南针组合管理人充分发挥建信基金在指数型产品方面的布局优势，优先选择内部产品加入基金组合，一方面确保底层投资标的风格明晰，充分发挥子轮动策略模型效果，避免投资主动管理基金所面临的风格漂移风险，另一方面通过节约管理费、托管费等费用成本，提升投资者持有组合的实际投资回报。

具体细节方面，管理人在运用大小盘风格轮动策略时，选择建信沪深300指数增强C、建信中证500指数增强C三只增强指数型基金作为底层投资标的，在博弈大小盘风格beta收益的同时，赚取额外的增强收益回报。就实践结果来看，3只增强指数基金在不同年份均可实现稳定跑赢对标指数，其中建信中证1000增强C的增强效果最为显著，2019年、2020年和2021年1-7月相较中证1000指数的超额收益分别为6.84%、14.42%和10.35%，其余两只基金2021年年初以来的超额收益也超过了5%。

除此之外，组合管理人长期配置建信鑫泽回报C作为组合底仓，该基金为灵活配置型基金，股票仓位中枢长期保持在50%左右，同时兼顾收益获取和风险控制，风险调整收益表现出色；与此同时，基金积极参与新股IPO打新，充分把握政策红利所带来的低风险投资收益，有效增厚了产品的投资回报。

除指南针组合外，建信基金还在支付宝平台上线有另外一款绝对收益目标的固收+基金组合“暖心相伴组合”。与指南针组合类似，暖心相伴组合同样为投资者提供绝对收益作为投资目标，但其对组合净值的波动和回撤提出了更为严格的控制目标，从而满足银行理财产品投资者的低风险偏好投资需求。

自2020年6月5日上线以来，暖心相伴组合累计运作时间285天。截止2021年8月4日，组合累计收益14.16%，年化收益12.32%，年化波动率和区间最大回撤仅为3.39%和-1.84%。相较于沪深300指数，上线以来暖心相伴组合在收益表现方面跑输指数，但若统计2021年初以来的表现，暖心相伴组合实现了2.86%的正收益，明显优于沪深300指数，展现出了更为稳定的盈利能力；风险表现方面，不同统计区间暖心相伴组合的波动与回撤表现均明显优于沪深300指数。另一方面，相比于中债-新综合财富（总值）指数，自上线以来，暖心相伴组合在适度放宽风险表现的基础上，实现了显著的超额收益，展现出了固收+组合相较于纯债基金在风险调整后收益方面的优势。

对比一级债基、二级债基、偏债混合型基金等市场现有其他类型固收+产品，暖心相伴组合同样具备一定优势。无论是上线以来还是2021年初以来，暖心相伴组合的波动和回撤表现均极为稳定，历史最大回撤始终不超过2%；与之相对，其余各类固收+产品的最大回撤均值在-4%左右。收益表现方面，上线以来暖心相伴组合的收益率高于一级债基和二级债基的平均水平，略属于二级债基收益率均值；2021年以来，暖心相伴组合收益表现相对一般，略输其他类型产品平均水平，但彼此之间相差不大。

总的来说，暖心相伴组合在风险控制方面表现的极为出色，不超过-2%的历史最大回撤为低风险偏好投资者提供了良好的持有体验。与此同时，组合在不同市场环境下均实现了稳定的正收益，特别是在股票牛市行情中，组合展现了不俗的收益弹性，跑赢市场上多数同类固收+产品。

大类资产配置层面，暖心相伴组合主要基于风险预算模型思路来进行构建。具体而言，组合管理人对每个组合的风险贡献进行测算和估计，进而将整个组合的风险分配到股票、债券等不同类型资产中；在此基础上，组合管理人根据预先设定的风险预算目标，调整不同大类资产的风险预算比例，从而得到既定风险水平下的资产组合配置方案。

实际运作过程中，暖心相伴组合在现金增利、建信鑫稳回报A和建信鑫泽回报C三只产品之间进行轮动配置，其中前者为货币市场基金，定位为固定收益资产，为组合提供基础的收益安全垫，同时对冲权益资产的风险波动；后两只基金均为灵活配置型基金，定位为权益资产，为组合提供收益弹性，其中建信鑫稳回报A的股票仓位中枢在30%左右，建信鑫泽回报C的股票仓位中枢则为50%，后者的股性特征更为明显。值得注意的是，两只产品均可参与新股IPO打新，通过把握政策红利所带来的低风险投资收益，增厚投资回报、提升风险调整收益。

具体而言，组合上线期初，股票市场指数处于估值相对合理位置，组合管理人积极配置灵活配置型基金，合计仓位为50%，穿透后的权益仓位为23.7%；在此之后，随着股市行情的上涨，权益资产在组合中的仓位占比随之提升，超过风险预算模型所规定的权益资产投资比例上限，加之股市估值风险不断提升、波动逐渐加大，风险预算模型调降权益资产投资比例上限以确保组合整体波动控制在目标风险范围内。在两方面原因的共同推动下，组合管理人不断调降灵活配置型基金的仓位占比，转而增配货币市场基金，组合穿透后的权益仓位从最高时的24.0%一路降至10%以下，成功规避了2021年春节后股市的剧烈下跌行情，有效控制了组合回撤。最新一次调仓（2021年7月15日），管理人基于央行降低存款准备金率提振股市市场短期情绪，以及债券市场波动加大的判断，增持弹性标的建信鑫泽回报C，组合穿透后的权益仓位升至15.8%，以期把握股票市场行情机会，提升组合投资收益。

风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现。