宝藏级“灰马”基金经理魏晓雪：消费再回调将考虑配置

猫头鹰燕妮中国基金报

“亲爱的，能帮我推荐几个平衡一点的基金吗？对对，稳一点的。谢治宇那样的。还能申购的，不要太抱团的。”

今年以来，也就听了几百次这样的需求吧。市场风向和前两年不一样了，基金要求稳，不要暴涨暴跌。要alpha不要beta。

可能要一场下跌之后，才能看出基金赚的是alpha还是beta。

我们认真统计了一下，近5年来每年排名稳定在前1/2的主动权益基金（包含普通股票和偏股混合），只有17只，光大新增长就是其中之一。

很多这样稳定又优秀的基金已经暂停申购了，光大新增长规模值还只有26亿，真是个不错的推荐。

魏晓雪虽然名气并不是很大，但她其实已从业14年，管基金都快管了9年了；还担任光大保德信基金的研究总监。基本面扎扎实实的，我叫她“宝藏女孩”。

那么，魏晓雪究竟是怎样实现的这种稳定的业绩呢？我们对她进行了深访，基于猫头鹰数据库和捕基能手系统对她进行了大数据画像。

综合下来，我们认为原因有三：

1. 均衡且专注

2. 风格不漂移，配置不偏激

3. 不报团，不追风

形散神聚：行业宽度突出，板块有轮换特征，单一个股避免过度重仓

组合均衡配置是一种能够有效管理业绩稳定性的策略。

第一，不集中在某个赛道上，配置均衡专注。

第二，组合配置均衡，也就是说配到每个行业和个股的比例都不大。便于调仓，机动灵活。

但是组合均衡也有它的问题。

一是业绩不容易突出。极端情况就是指数化配置，没什么超额收益。

二是对基金经理研究的广度和深度要求比较高。买的行业和股票多，长期来看赚到了钱。这很考验基金经理。

均衡配置还能做到长期业绩优秀，短期回撤相对较小，很能说明一个人的管理能力。

· 行业配置不偏激，常配11个行业，医药和机械配置最多

我们统计了2014年以来魏晓雪的行业配置。

1）她平均配置在第一大行业上的比例只有不到14%。这是一个很低的水位，远低于同类基金24%的水平。历史上，这个数字最高达到23%，最低仅为6.33%。

2）她配置的第一大行业一直在变化。医药、机械、电气设备、传媒、化工、家电、食品饮料、农林牧渔、计算机、电子、汽车共11个行业，都曾经是她最重配的行业。

这一点同样是惊人的。一般基金经理的能力圈主要在某个或某几个板块中。魏晓雪的涉猎遍布了大消费、大健康、大科技、大制造甚至是一部分周期。较好的行业宽度，与其担任公司研究总监，密切接触各行业研究员有一定关系。

3）相对而言，配置比较多的是医药和机械两个行业。这两个行业风格相对而言比较中性，介于成长与价值之间，且考验个股挖掘能力。

· 板块配置：四大兼修，制造为主，轮换配置

板块上看，同样均衡。

自2014年至今的7年中，魏晓雪平均配置制造板块21%、TMT行业17%、周期板块16%、消费板块16%、医药生物行业10%，金融地产6%。

可以说，制造、TMT、周期、消费四大板块在魏晓雪的版图中都属于重点板块，其中制造相对更多一点。

但魏晓雪并不是任何时候，对这四个板块都均匀用力。

整体上看是，2014~2015高配制造、2016~2017高配周期和消费、2018~2020高配TMT，2020年底又重新高配了制造（35%）和周期（21%），TMT和金融地产降为了0。体现出基金经理的板块轮换思路。

“战略层面的核心是攻是守？攻守的风格对组合有很大的影响。有的赛道易攻难守，有的赛道易守难攻，这需要基金经理的整体把握。”

——魏晓雪

“消费长期的投资策略、方法、和它的前景都没有问题，我们现在对消费的关注度是近一年最高。新增长基金在过去一年，是消费配置比例最低的时候，我看起来所有的消费股都太贵了。如果消费再继续调整一个月，我们会在新基金配置一定比例。”

——魏晓雪

· 单一个股避免过度重仓，精选个股持有

魏晓雪个股集中度较低。第一大重仓股平均仓位5.52%，远低于同行的7.26%；前十整体仓位为37%，远低于同行的49%。

但是，魏晓雪整体持股的总数并不多。以2020年报为例，光大新增长持有的92只个股中，51只为上市新股及次新股。13只是观察个股，每只仓位不到0.1%。真正有效仓位个股一共其实只有28只，并不算多。每只的仓位在1%~5.6%之间。

因此，判断魏晓雪并不是类指数化配置策略。而是精选个股构成的组合。只是避免单一个股过于重仓而已。有一种“形散神聚”的特点。

“个股选择是我们的强项，新增长的归因多年来基本上贡献都来自于个股选择。个股选择取决于你的研究深度。比如5G，它开始先要做投资，后面到应用，产业的发展有这样的流程。所以需要深入研究去把握这种投资节奏。”

——魏晓雪

风格：偏好中盘制造，成长价值风格平衡

说完了行业，我们再从市值、估值、抱团度三个维度来观察魏晓雪的持股风格。

结论是：

市值：对于市值实际上没有特殊的要求，多数个股市值在100~1000亿之间。

估值：对于估值的第一要求是能够理解。估值中位数在50~70倍。对估值的偏好不同时间表现不同。如2020Q3主要持有20~80倍估值的公司；但2021Q2重仓了4只估值过百的公司。也就是说，魏晓雪选股及选行业会衡量估值，但看好的公司也能够容忍高估值。这些看好的估值过百的公司分布在新能源车和半导体行业内。

从抱团度来看，魏晓雪从不抱团。多数重仓股同行持有较少。如二季报重仓的至纯科技、谱尼测试、伯特利等，仅10余只基金持有。

换手观察：越来越成熟稳健

通常稳定的业绩可能有两种可能：一是均衡，二是灵活。从换手率来看，魏晓雪近6年的换手率逐渐降低，低于偏股基金3.5的平均水平。体现基金经理更加成熟的稳健的投资操作。在均衡基础上具有适度的灵活性。

个股观察：偏好中小盘成长灰马，to B企业为主

虽然魏晓雪不是一个重仓个股的选手，我们还是从她管理8年多的职业生涯中，复盘了她持有时间较长的个股。

1）长期持有的个股整体表现较好：多数涨幅不错，吃到了涨幅的第一段和第二段，体现基金经理前瞻性；也有部分个股不是非常成功，横盘震荡，没有出现大幅下跌的；部分个股如基金经理在职业生涯内回头持有，显示基金经理的个股积累、长期的关注、个股能力圈的复用。

2）长期持有个股中较成功的包括：坚朗五金、国瓷材料，持有1年+，涨幅分别为843%、211%。平均仓位在3.5%~4.5%之间。相对重仓。

3）持有时间较长的个股包括华测检测、泰格医药、中兴通讯、至纯科技、伯特利等。偏向于中小盘成长的灰马为主。To B企业居多。

稳健也体现在建仓风格上

魏晓雪老基金净值表现稳健，新基金的建仓同样显示出稳健与进攻性并重的管理能力。

她今年上半年新发了两只基金，建仓都是神来之笔。一只成立于2月9日的高点，魏晓雪稳健建仓，年后的下跌带给基金的最大回撤仅2.5%。一只成立于暴跌结束的3月30日。魏晓雪积极建仓，成立至今四个月，净值上涨了28%。

光大智能汽车基金：高点成立稳健建仓（净值为红线，2021-2-9成立）

光大新机遇：积极建仓，成立四个月+32.57%（净值为红线，2021-3-30成立）

魏晓雪最新重仓股：制造业卖铲型公司，新能源车居多

魏晓雪为什么一直是等待发掘的宝藏，我觉得一方面是她比较稳健，一般短期业绩没有特别冒尖或者落后；另一方面原因，可能是她的个股都相对冷门，普通基民看不懂这个持仓。所以我接下来把她重仓股看了一遍，查了一些资料，把公司主要所处的赛道列在下面。

有三个感觉：

1）以to B的公司为主，相比于软件，更偏好硬件。

2）喜欢卖铲型公司。这些公司往往不是最大的龙头，而是龙头们各式各样的供应商。

3）主要的赛道还是新能源车、智能汽车、半导体。

比如汽车未来的大趋势是新能源替代和智能化，魏晓雪没有重仓动力电池龙头宁德时代，但买了给宁德等供应正极材料（高镍三元）的容百科技、宁德最大的锂电设备供应商先导智能（还获得宁德时代投资），给宁德供应锂电后端设备的先惠技术（最近披露了来自宁德的2.6亿订单）。

还有一些是汽车零部件，供应新能源车和智能汽车的。

比如伯特利是生产制动系统、安全系统和高级驾驶辅助系统的公司，客户有通用汽车、福特、沃尔沃、奇瑞、长安等。对传统汽车和新能源车都有相应的产品线。

中科创达是智能汽车中的软件标的，主要做智能操作系统。它集中资源对Android、Linux、Windows等操作系统和智能视觉、智能语音等技术进行持续开发，与华为、百度都有合作。它的应用范围也不仅是汽车，还包括手机等各种移动终端，是一家高科技的AI+公司。

宏发股份是全球继电器龙头。新能源汽车有“三电”：电池、电机和电控。继电器即是电控的主要零部件。客户包括路虎、保时捷、大众、奔驰、福特、特斯拉等。在风电、光伏领域也有应用。

英搏尔是新能源汽车动力域核心零部件（动力总成、电源总成等）供应商。它的客户是吉利汽车，上汽通用五菱、长安汽车、北汽、小鹏等车企。

所以这些公司都是细分赛道的龙头，to B为主。不需要像to C的公司那样拥有较高的大众知名度，但在行业内是有知名度和竞争力的。

同业对比：风格独特，成长与稳健兼具

综合上文，我们把魏晓雪定义为“全行业中盘稳健派”。主要特点是：

1）行业宽度很宽，比较偏爱中盘制造，持股风格较成长

2）长周期看，具有一定板块轮动特征

3）业绩稳定度高，操盘风格稳健，

这种风格是比较稀缺的风格。想到的比较相似的基金经理有：谢治宇、袁芳、杨锐文、付娟、陈皓、祁禾、张帆。

从业绩稳定性的角度，与魏晓雪接近的是袁芳和杨锐文，他们近5年的自然年度排名都稳定在前1/2，强于其他偏股基金经理。三位的共同特点是持股集中度偏低，分别为39%、42%和44%。体现出操盘风格比较稳健。不同之处在于，魏晓雪和杨锐文相对更成长一些，偏向于持有中盘股，袁芳持股市值偏大、偏主流品种，换手也略高于另两位。

从持股偏中小市值的角度，与魏晓雪比较接近的是杨锐文和付娟。三位近期业绩都不错，比较抗跌；都是中小市值，都相对灰马一些。行业上，杨锐文和付娟在TMT上的暴露更多，而魏晓雪更偏中游制造。

从收益率相关性的角度，我们选出了陈皓、祁禾、张帆三位基金经理。魏晓雪表现出风格独特性：中等市值偏制造的灰马持仓，较好的行业宽度，较低的抱团度，较稳定的同业排名。与另三位的风格有一定差异。